业绩表现亮眼，盈利能力持续提升

业绩表现亮眼，盈利能力持续提升裕同科技(002831.SZ) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润14.24~16.28亿元，同比增长40%~60%；扣非净利润14.98~16.8亿元，同比增长65%~85%；EPS1.54~1.76元/股。其 中，第四季度单季预计实现归母净利润4.05~6.08亿元，同比增长 16%~74%；扣非净利润4.21~6.02亿元，同比增长30%~86%。 核心主业逆势扩张，精细化运营&智能工厂建设改善盈利能力。报告期内，公司业绩大幅增长，主要是因为：1）公司在老客户市 场份额得到提升，且新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效，收入稳健成长；2）智能工厂建设提高生产和运营效率，精细化运营管理实现降本增效，带动整体盈利能力提升。 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现2022.12.22 业务拓展稳步推进，外延收购成长性显著。公司依托消费电子包装优势，积极拓展环保、烟酒、化妆品等行业包装，预计未来消费电子板块将稳健成长，其他业务板块有望维持高增速。同时， 公司成功收购仁禾智能（智能穿戴软材料供应商）及华宝利电子 （声学类产品开发和制造商），未来有望实现产业协同，并在 VR/AR产品、移动智能穿戴产品及智能家居产品普及中成长。 包装纸价格持续下行，看好后续盈利改善。受限于下游消费需求 10% 0% -10% -20% -30% 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 -40% 裕同科技沪深300 疲软，包装纸价格持续向下延伸，截至12月16日，瓦楞纸、箱 板纸及白卡纸价格分别较年初下降16.09%、9.66%、10.92%。展望未来，预计瓦楞纸、箱板纸价格将维持低位，白卡纸后续产能投放将压制价格表现，且前期包装纸价格下降将逐步传导至纸包装企业报表端，后续盈利有望进一步提升。 投资建议：公司3C业务稳健扩张，多元化布局实现新发展，数字化产业链和智能工厂持续赋能，未来成长性显著，预计公司2022 /23/24年能够实现基本每股收益1.64/1.97/2.39元/股，对应PE 为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 14850.13 17830.55 21366.35 25370.40 同比增速（%） 25.97 20.07 19.83 18.74 归母净利润 1017.22 1529.42 1836.56 2221.87 同比增速（%） -9.19 50.35 20.08 20.98 EPS(元/股) 1.09 1.64 1.97 2.39 PE 28.79 19.15 15.94 13.18 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/12/22收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年12月22日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 14850.13 17830.55 21366.35 25370.40 流动资产 11020.67 14476.19 16718.63 21515.63 营业成本 11651.65 13804.41 16496.96 19629.08 现金 2664.47 3520.22 4976.91 6705.40 营业税金及附加 80.72 96.28 115.38 137.00 应收账款 5593.86 7085.64 7870.80 9606.59 营业费用 364.46 445.76 523.48 598.74 其它应收款 107.43 169.93 162.43 232.22 管理费用 813.80 945.02 1175.15 1370.00 预付账款 295.70 372.72 450.37 592.80 财务费用 181.23 177.94 181.26 176.28 存货 1779.09 2438.93 2601.81 3395.97 资产减值损失 -39.06 0.00 0.00 0.00 其他 580.13 888.74 656.31 982.66 公允价值变动收益 -28.19 0.00 0.00 0.00 非流动资产 7688.58 7333.34 6978.09 6622.85 投资净收益 105.18 71.32 64.10 76.11 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 1214.77 1808.39 2169.04 2622.08 固定资产 5000.54 4645.30 4290.05 3934.81 营业外收入 8.47 9.48 10.62 11.81 无形资产 725.13 725.13 725.13 725.13 营业外支出 19.02 20.37 21.19 22.57 其他 1962.92 1962.92 1962.92 1962.92 利润总额 1204.23 1797.50 2158.47 2611.32 资产总计 18709.26 21809.52 23696.72 28138.47 所得税 136.29 233.67 280.60 339.47 流动负债 7523.56 9516.10 9525.43 11695.33 净利润 1067.94 1563.82 1877.87 2271.85 短期借款 3320.31 3320.31 3320.31 3320.31 少数股东损益 50.72 34.40 41.31 49.98 应付账款 2510.92 4007.83 3782.40 5486.89 归属母公司净利润 1017.22 1529.42 1836.56 2221.87 其他 1692.34 2187.96 2422.72 2888.14 EBITDA 2021.81 2270.25 2641.44 3077.49 非流动负债 1618.88 1618.88 1618.88 1618.88 EPS（元/股） 1.09 1.64 1.97 2.39 长期借款 1192.13 1192.13 1192.13 1192.13 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 426.75 426.75 426.75 426.75 经营活动现金流 1167.53 1429.34 1584.42 1839.41 负债合计 9142.44 11134.98 11144.31 13314.22 净利润 1067.94 1563.82 1877.87 2271.85 少数股东权益 305.61 340.02 381.33 431.31 折旧摊销 697.03 355.25 355.25 355.25 归属母公司股东权益 9261.20 10334.53 12171.08 14392.95 财务费用 210.49 177.94 181.26 176.28 负债和股东权益 18709.26 21809.52 23696.72 28138.47 投资损失 -107.93 -71.32 -64.10 -76.11 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -821.16 -607.23 -776.42 -898.61 营业收入 25.97% 20.07% 19.83% 18.74% 其它 121.17 10.89 10.57 10.76 营业利润 -10.18% 48.87% 19.94% 20.89% 投资活动现金流 -1604.61 60.43 53.53 65.35 归属母公司净利润 -9.19% 50.35% 20.08% 20.98% 资本支出 -1777.69 -10.89 -10.57 -10.76 毛利率 21.54% 22.58% 22.79% 22.63% 长期投资 -20.95 0.00 0.00 0.00 净利率 6.85% 8.58% 8.60% 8.76% 其他 194.03 71.32 64.10 76.11 ROE 10.98% 14.80% 15.09% 15.44% 筹资活动现金流 444.34 -634.03 -181.26 -176.28 ROIC 7.89% 10.42% 11.13% 11.76% 短期借款 485.50 0.00 0.00 0.00 P/E 28.79 19.15 15.94 13.18 长期借款 153.23 0.00 0.00 0.00 P/B 3.16 2.83 2.41 2.03 其他 -194.39 -634.03 -181.26 -176.28 EV/EBITDA 16.82 13.69 11.22 9.06 现金净增加额 -82.24 855.75 1456.69 1728.49 PS 1.97 1.63 1.36 1.14 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它