区域经济研究系列之一：后土地财政时代下，高技术产业有望承担重任

固定收益专题 2022年12月22日 后土地财政时代下，高技术产业有望承担重任 专 题——区域经济研究系列之一 研核心观点 究土地财政作用巨大但不可持续。过去随着经营性用地“招拍挂”出 ·让制度的出现及地产市场的升温，地方政府通过土地资源实现城市建设。固一方面，地方政府出让土地获取收入，同时地方政府通过土地储备进行定抵押进行债务融资，筹集的资金用于发展产业和投资基础设施建设，吸 收引资本进入城市拉动地方经济增长，在城市升级后土地价值也随之提高， 益从而开启下一轮规模更大的融资。但该模式长期来看不可持续。 ·1）土地财政的本质不可持续。土地财政是一定程度上牺牲农民对 农业用地土地增值收益的分配权实现的，是造成城乡发展不均衡和贫富 证收入差距大的一个原因。在共同富裕、促进内循环的目标下，农民能获 券得资产增值十分重要，提升该部分低收入人群的收入可有效增加消费， 研最终实现内循环和缩短贫富差距的目标。因此，当前土地财政投融资模 究式不符合未来的发展方向。 报2）土地财政的循环模式不可持续。一方面，只有当城市顺利发展， 告土地才有可能升值，土地财政的循环才能顺畅。但如果地方产业基础发展不起来，城市升级失败将导致土地财政循环的结束。另一方面，土地 财政中靠土地抵押获取的贷款额度靠地价维持，当前“房住不炒”基调下，住房更偏向消费，房价的下跌将影响土地的价值进而影响土地财政的运转。此外，从土地出让金本身出发，土地出让收益逐渐降低及土地的稀缺性导致土地出让金的未来筹资空间有限。 产业税收承担重任。随着产业化进程推进，带动了城市发展升级，通过人才吸引等方式推动地价升值使得政府出让土地的成本提高，直接土地出让带给政府的相对收益下降，随着房地产市场的调控，土地财政收入显颓势。此外，我国正迈向高质量发展，其核心在于产业结构升级。土地财政通过控制商住用地的面积和价格以求得较高的土地出让收入，同时以较低的工业地价降低企业生产成本来扩大招商引资的优势，这种资源的错配或将阻碍产业结构升级。但财政仍需要长远且稳定的收入来源，土地财政将逐步转向税收财政，由产业承担税收重任应是最终趋势。 高技术产业有望成为税收增长主要动力。制造业和房地产业为我国纳税绝对主力。使用行业税收收入/产值可以大致测算出单位产值带来的税收收入衡量行业单位产值税收贡献幅度。房地产行业单位产值税收贡献为平均值2倍以上，但税收贡献高的同时意味着赋税较重，长期保持产值高增长难度较大。随着未来高新技术产业发展，制造业中的高技术产业、科学研究和技术服务业、软件和信息技术服务业等产业有望承担更多的税收。 投资建议 后土地财政时代下，产业税收将成为未来的主要增量。土地财政收入涉及税收收入和土地出让收入。在过去，地方政府以土地财政融资模式（土地财政收入与土地抵押贷款）筹资进行城市基础设施建设，取得了巨大的成功，尽管我们依然需要利用土地要素发展经济，稳经济离不开地产，但长期来看，土地财政这种模式不可长期持续，制造业尤其是高技术产业有望成为税收增长主动力。建议关注：1）高技术制造业的产业投资机会；2）城市具备产业发展潜力的城投公司投资机会。 风险提示 数据口径不精确风险；产业发展不及预期；全球经济超预期下行。 报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《福建城投系列报告一：八闽大地城投概况》2022.05.18 《绿色债券迎来发展机遇》2021.07.27 《走进江西：区域城投平台怎么选？》2021.07.22 《专项债管理办法出台影响几何？》2021.07.05 《首日REITs上市表现如何？》2021.06.27 正文目录 1.后土地财政时代下，产业承担税收重任3 1.1.土地财政相关收入涉及一般公共预算和政府性基金预算收入3 1.2.全国对土地财政税收收入和土地出让收入依赖重7 1.3.土地财政转向税收财政，产业承担重任应是趋势10 2.从税收看产业发展，寻找经济增长新动力14 2.1.制造业和房地产为纳税主力14 2.2.制造业：高技术产业有望成为税收增长主动力17 2.3.高技术产业在未来有望实现税收高增长22 3.投资建议23 4.风险提示23 图表目录 图表1.“四本账”资金往来与主要收支4 图表2.一般公共预算收入和政府性基金预算收入是“四本账”中最主要的2项5 图表3.税收分为中央税、地方税和央地共享税收5 图表4.税收收入以增值税、消费税和所得税为主6 图表5.土地财政收入涉及税收收入和土地出让收入7 图表6.土地财政税收规模增长较快7 图表7.土地出让金规模呈上升趋势7 图表8.我国各地区对土地财政税收依赖程度逐渐接近8 图表9.分省、市、自治区来看海南、河南和湖南对土地财政税收依赖较重9 图表10.中国式城市建设投融资模式11 图表11.土地出让金支出分为成本性支出和非成本性支出12 图表12.成本性支出呈现上升趋势12 图表13.土地征收面积转入下降趋势12 图表14.通过土地出让筹资在收益率波动较大13 图表15.各地区土地财政税收增速明显下行14 图表16.土地出让收入支出增速均下降14 图表17.2011年起“两税”占比开始走入上升区间14 图表18.2020年各税种三产占比15 图表19.2020年各税种中不同产业的占比情况16 图表20.东部沿海地区二三产业贡献税收16 图表21.东部沿海地区税收占比为主导位置，中西部地区有望未来带来增量17 图表22.烟草、燃料、酒饮料和汽车行业消费税占比较高18 图表23.各地区制造业税收及占比情况19 图表24.高技术产业税收收入情况20 图表25.高技术产业税收逆势增长21 图表26.中西部在医药制造业和运输设备制造业有一定比较优势21 图表27.2020年共17个地区高技术产业税收超百亿22 图表28.当前房地产行业单位产值税收贡献较大，未来高技术产业税收有望双击式增长23 1.后土地财政时代下，产业承担税收重任 1.1.土地财政相关收入涉及一般公共预算和政府性基金预算收入 我国财政预算体系包括“四本账”，分别为一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社会保障基金预算，规模最大的为一般公共预算（2021年占四本账收入的50.57%），其次为政府性基金预算（2021年占四本账收入的24.48%）。其中一般公共预算、政府性基金、国有资本经营收支都纳入国库，而社保基金收支则独立管理，资金并不进入国库，财政会通过支出补充社保资金来源，但社保结余不调入预算体系。 “四本账”中仅有第一本账即一般公共预算可列赤字，赤字首先由第二、三本账的盈余通过“调出资金”项目调入补充，加之以前年份结转结余资金，剩余缺口列为赤字，政府通过发行相应数量的政府一般债来补足赤字。 第二本账政府性基金预算不列赤字，通过专项债来补足相应缺口。若第一或第二本账当年产生盈余，则剩余资金调入预算稳定调节基金，该基金用于补足第一本账收不抵支的情况；同时，结转结余资金若在次年未使用完，则调入稳定调节基金。 第三本账国有资本经营预算和第四本账社会保险预算则在编制时以收定支，因此不列赤字也不发债；第四本账不向外调出资金，只接收第一和第三本账调入资金，第一本账通过“社会保障和就业支出”项目补充第四本账，第三本账通过“补充社保基金支出”项目补充第四本账。 图表1.“四本账”资金往来与主要收支 资料来源：Wind，全国财政决算，《中华人民共和国预算法》，东亚前海证券研究所 注：收支项目占比数据来自2021年，全国国有资本经营支出和全国社会保险基金收支数据因未公布明细故取2020年数据以示占比规模 图表2.一般公共预算收入和政府性基金预算收入是“四本账”中最主要的2项 全国一般公共预算收入全国政府性基金收入全国国有资本经营预算收入全国社会保险基金预算 22.48% 20.47% 1.07% 23.66% 1.10% 1.29% 23.50%26.54% 24.48% 52.93% 51.92% 50.57% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201920202021 资料来源：财政部，东亚前海证券研究所 一般公共预算收入以税收收入为主，税收收入分为三大类。根据2021年财政收支数据，一般公共预算收入中以税收收入为主（占比85%），非税收入为辅（占比15%）。目前，税收又分为中央税、地方税和央地共享税，以增值税（央地共享）、消费税（中央税）、所得税（央地共享）为主。 图表3.税收分为中央税、地方税和央地共享税收 税收划分具体分布 中央税关税、消费税（含海关征收的消费税）、车辆购置税、船舶吨税。 地方税 城镇土地使用税、耕地占用税、土地增值税、契税、房产税、车船使用税、烟叶税、环境 保护税。 增值税 自2016年5月1日起，营业税改征增值税，海关代征的进口环节增值税为中央所有，其余部分由中央政府分享50%，地方政府分享50%。 企业所得税：中央企业、地方银行和外资银行及非银行金融企业所得税、铁道部门、个银行总部、各保险总部等缴纳部分为中央固定收入。其他企业缴纳的企业所得税的60%归中 所得税央所有，而剩余的40%归地方所有。 个人所得税：除个人存款利息个人所得税归中央外，其余中央地方按60%与40%比例分享。 央地共享 税收 资源税陆地资源税属于地方收入，海洋石油资源税属于中央收入。 城市维 铁道部门、各银行总行、各保险总公司集中交纳的城市维护建设税属于中央政府收入，其 护建设 余部分归地方政府。 税 印花税 除证券交易印花税以外的其它印花税为地方政府收入。从2016年1月1日起，证券交易印花税全部调整为中央收入。 资料来源：财政部，东亚前海证券研究所 图表4.税收收入以增值税、消费税和所得税为主 资料来源：财政部，东亚前海证券研究所 注：数据为2021年财政收支数据 土地财政收入涉及税收收入和土地出让收入。不考虑土地抵押贷款等融资方式，地方政府通过土地财政产生的收入主要包括土地相关税收收入及土地出让金等非税收入，土地相关税收收入主要是地方税中的城镇土地使用税、耕地占用税、土地增值税、契税、房产税，并且企业所得税和增值税中也有相关税收，同时通过土地出让获得政府性基金收入。以“土地增值税+城镇土地使用税+耕地占用税+契税+房产税+房地产业企业所得税+建筑业企业所得税”来近似计算土地财政税收收入。 图表5.土地财政收入涉及税收收入和土地出让收入 房产税 契税 土地增值税 税收收入 城镇土地使用税 耕地占用税 土地财政收入 房地产行业相关税收 建筑行业相关税收 政府性基金土地出让金 收入 资料来源：东亚前海证券研究所 1.2.全国对土地财政税收收入和土地出让收入依赖重 全国层面来看，出于维持财政收支平衡的需要，当前土地财政各项税收规模增长较快，占比财政收入愈高，地方政府对于土地财政收入依赖性较强。通过测算，2010年开始土地财政税收收入总体规模呈大幅上涨趋势，占全国财政收入比重也不断提高。2020年土地财政各项税收收入总计约27383亿元，占全国财政收入18%左右。 作为政府性基金的主要收入，全国层面来看近年来土地出让金规模及其占全国政府性基金收入比例也呈上升趋势。2021年国有土地使用权出让金收入84978亿元，占全国政府性基金收入高达87%。 图表6.土地财政税收规模增长较快图表7.土地出让金规模呈上升趋势 30000 20000 10000 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 0 土地财政税收(亿元) 土地财政税收占全国财政收入（右） 20% 15% 10% 5% 0% 100000 80000 60000 40000 20000 0 国有土地使用权出让金