银行行业2023年度投资策略：供需有效恢复预期提升，增配优质个股把握板块机会

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业投资策略报告 2022年12月21日 供需有效恢复预期提升，增配优质个股把握板块机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 7%0%-7%-14%-21% -28% 2021/122022/032022/062022/092022/12 银行沪深300 分析师：刘志平邮箱：liuzp1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001分析师：李晴阳邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520070001 ——银行行业2023年度投资策略 报告摘要： ►2023年行业经营环境概述 宏观经济层面，经济重启预期提振，聚焦需求和供给的有效恢复。2022年经济景气承压，整体面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。目前经济高频数据尚未有明显恢复，但政策稳增长加码，经济复苏预期已经启动。根据华西宏观团队预测，预计2023年GDP增速约5.7%。提振内需是明年主要发力方向，预计明年消费将逐步回升；政策呵护房地产市场良性平稳运行；基建是今年稳经济的有力支撑，明年仍具持续性，且有望带动整体经济动能的恢复。 ◆信用环境：宽信用发力，地产纠偏信用环境改善。今年宽信用 基调下，积极的财政政策和稳健宽松的货币政策联动发力，操作上央行灵活采用多种总量和结构货币政策工具。明年经济基本面修复基础尚未筑牢，预计结构性货币政策工具进一步发挥“精准”效能，配合产业政策发力；中长期看经济复苏节奏将影响宽货币意愿。信贷方面，我们预计2023全年新增信贷投放在22万亿元左右，增速基本稳于10%。房地产领域也迎来一系列托底政策，带动信用风险环境的同步改善。 ◆监管环境：资本监管要求落地；中小银行面临继续整合与分化。一方面，巴塞尔协议三最新版相关监管要求将于明年实行，重点关注信用风险加权资产计量的变化。另一方面，中小银行改革化险仍是明年小银行发展的主旋律。 ►2023年行业基本面看点 ◆息差延续下行，市场利率中枢有望企稳。今年息差下行是银行 业绩主要负贡献因素之一，原因有利率下行和让利影响，也有信贷投放结构性因素。展望明年，一季度重定价影响下，息差仍面临较大下行压力，之后预计降幅收敛并伴随融资需求的回温逐步企稳，全年预计息差降幅10BP左右。资产端收益率在重定价后，有望伴随需求回升而企稳；负债端面临市场利率中枢回归，但存款活化和定价有望改善。 ◆资产增速平稳，零售业务边际修复。今年银行资产增速上行至 高位，呈政策驱动特征。明年在监管提升需求背景下，银行扩表有多因素支撑，包括宏观经济动能恢复对有效信贷需求的提振、政策金融工具支撑基建有延续性、扩内需提振消费改善零售端需求、地产悲观预期纠偏等，规模有望稳健增长。 ◆信用风险缓释，信用成本同比下降。前期不良出清充分、叠加 处置力度不减，当前银行存量资产质量表观指标仍然稳健。今年结构性压力主要在房地产领域，后续伴随融资环境改善，潜在风险有望缓释。我们预计明年银行信用成本同比回落，同时需关注地产化险节奏，以及明年整体经济恢复的时间节奏。 ◆财富管理步入正轨：现金类产品过渡期结束，养老金融加速推 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 进。一方面，今年在权益市场相对低迷的背景下，银行业仍保持较强的财富管理业务拓展力度；另一方面，现金类理财整改过渡期结束，有望重新发力；此外，个人养老金进入实质性落地阶段，多元化风险配置需求下产品加速推出，商业银行作为账户机构+产品机构+代销机构+咨询机构迎来新机遇 综上，我们认为2023年银行业基本面景气度有望在一季度之后逐步企稳回升。虽然一季度息差重定价影响较大，但后续下行幅度放缓，对业绩的拖累降低，叠加宽信用下的扩表增速平稳，和政策呵护下的信用环境边际改善，银行业绩的制约因素缓解。基于对2023年行业的量价、资产质量和非息收入增长的预期，我 们预计2023年上市银行营收增速在低基数、以及中收的上修预期下，整体增速略有提升，同时信用成本略有下降，预计净利润同比增长8%。敏感性分析显示，业绩区间6.7%-9.4%。 ►投资策略：把握经济景气拐点时点，板块机会和优质个股共舞 我们认为经济复苏预期启动背景下，明年内需和消费有望走出困 境，同时稳基建带动整体经济总供给能力提升，国内大循环发力；地产领域获得政策呵护。银行作为强周期性板块，将受益于经济基本面和风险预期改善，2023年银行板块具备整体行情机会，建议充分关注经济恢复的节奏和预期提升的时点。目前板块估值水平对应静态PB(LF)在0.52倍左右，处于历史底部，已经较为充分的反映了市场对经济或者行业信用风险的悲观预期。板块估值中枢上移，而且具备较大概率明显提升，因此维持行业“推荐”评级，建议把握经济修复逻辑，积极布局优质个股。个股方面建议关注两条主线： 1）业绩为王，高业绩确定性个股：经营景气回升下，能力优异 的银行业绩确定性更高，有望获得超额收益，关注兼具高成长和高盈利性的宁波、成都、杭州、无锡、常熟银行。 2）受益消费恢复和内需拉动的优质个股：明年整体经济聚焦于国内大循环，提升总需求和总供给，居民的消费需求有望在疫情消散后得到恢复正常以及政策的刺激拉动下提升，基建等投资落地下带动整体经济动能的提升，从这一维度出发，零售业务突出的银行以及对公客群和业务市场化高的银行更加受益，推荐宁波、招商、平安等个股。 ►风险提示1）疫情反复导致宏观经济下行压力超预期，企业盈利大幅下行，银行信用成本显著提升；2）中小银行经营分化，个别银行的重大经营风险等。 盈利预测与估值 重点公司 股票 股票 收盘价 投资 BPS(元) P/B 代码 名称 （元） 评级 2020A 2021A 2022E 2023E 2020A 2021A 2022E 2023E 600036.SH 招商银行 35.72 买入 25.36 29.01 32.71 37.02 1.41 1.23 1.09 0.96 000001.SZ 平安银行 12.76 买入 15.16 16.77 18.99 21.30 0.84 0.76 0.67 0.60 002142.SZ 宁波银行 30.68 买入 15.70 20.38 23.20 26.61 1.95 1.51 1.32 1.15 601838.SH 成都银行 14.16 买入 11.08 12.72 14.51 16.70 1.28 1.11 0.98 0.85 600926.SH 杭州银行 12.64 买入 10.77 12.08 13.49 15.14 1.17 1.05 0.94 0.83 600908.SH 无锡银行 5.08 买入 7.56 8.48 9.32 10.39 0.67 0.60 0.54 0.49 601128.SH 常熟银行 7.32 买入 6.55 7.22 8.29 9.16 1.12 1.01 0.88 0.80 资料来源：万得资讯，华西证券研究所 正文目录 1.2023年行业经营环境概述5 1.1.经济重启预期提振，聚焦需求和供给的有效恢复5 1.2.宽信用发力，地产纠偏信用环境改善9 1.3.监管环境：“巴三”将正式实施；小银行整合化险进行时14 2.2023年行业基本面看点17 2.1.息差延续下行，市场利率中枢有望企稳17 2.2.资产增速平稳，零售业务边际修复20 2.3.信用风险缓释，信用成本同比下降22 2.4.财富管理步入正轨：现金类产品过渡期结束，养老金融加速推进23 3.投资策略：把握经济景气拐点时点，板块机会和优质个股共舞28 3.1.板块回顾28 3.2.投资建议：具备整体板块行情机会，布局高业绩和消费恢复两条主线30 4.风险提示32 图表目录 图1预期2023年GDP增速修复至5.7%5 图2工业增加值增速11月降至2.2%低位5 图3地产开发投资负增，制造业投资相对平稳6 图4工业企业营收增速下行，下半年利润增速转负6 图511月PMI继续下探，制造业PMI降至48%6 图6消费：今年截至11月社零5次单月同比负增6 图7今年以来商品房销售额整体同比负增6 图8基建投资延续高增长，增速逐步提升6 图9三大政策行政策性开发金融工具投放进度8 图109-11月PSL连续三月规模净增8 图11基础设施类中长贷保持快于总贷款的增速8 图12企业中长贷同比多增，占对公贷款比例提升8 图13固投新开工项目计划总投资额同比高增8 图14委托贷款规模明显增长8 图15今年两次降准释放低成本资金9 图16再贷款余额持续增长9 图17结构性货币政策工具情况表(截止2022年9月末)10 图181-11月社融总体同比多增11 图19居民贷款显著缩量11 图20企业中长贷多增，票据冲量特征明显11 图21工业中长期贷款快增，房地产贷款增速探底11 图22信用债违约规模和只数上行12 图23信用债展期规模和只数大幅提升12 图24截至12/20首次实质违约地产债规模及数量12 图25近两年房地产行业发行人主体评级调低的企业数量明显高于调高数量12 图26开发贷增速三季度回温，按揭增速继续下行13 图27房地产项目公司11月商票逾期有所放缓13 图28地产融资“三支箭”实施进展13 图29《巴塞尔协议Ⅲ》最新版对资本计量的主要调整15 图30近两年国内中小银行整合进展16 图3122Q3商业银行净息差1.94%，环比基本走平17 图32LPR报价：1Y和5Y全年分别降15BP和35BP17 图3322Q3新发贷款加权平均利率继续下探，个人按揭利率环比再降28BP，票据利率底部企稳回升18 图34转贴利率多次下探，目前基本企稳19 图35今年以来转帖利率和同业存单收益率持续倒挂19 图36企业中长贷发力支撑，票贴增速回落19 图3722Q3贷款需求指数呈企稳迹象19 图38年初以来存款增长良好、增速超贷款20 图39M2增速上行至高位，但资金活化程度不高20 图40市场利率向政策利率回归20 图41同业存单发行利率基本回升到常态水平20 图42年初以来银行业资产扩表增速整体上行至高位21 图43主要由大行扩表提速拉动，中小银行略显乏力21 图44各类别企业贷款需求指数三季度企稳21 图45消费意愿指数处于下行通道，有待改善21 图4622Q3商业银行不良率环比续降1BP22 图47各类别银行不良率环比持平或回落22 图48各类别银行拨覆率延续环比上行22 图4922Q3关注类贷款环比双降22 图50社融中贷款核销规模保持较强力度23 图51上市银行中报地产领域不良持续暴露23 图52商业银行营收端非息收入占比整体较低24 图53上市银行前三季度非息收入负增拖累业绩表现24 图54零售AUM/总资产比例整体提升24 图55非个人存款类AUM占比趋势提升24 图56现金管理型理财规模稳中略有回升25 图57现金管理型理财占存续理财总规模的比例回升25 图58首批开办个人养老金业务的机构名单&个人养老金代销机构名录26 图59今年以来养老金融政策加速推出落地27 图602023年上市银行业绩敏感性分析28 图61银行指数跑赢沪深300指数14.4pct29 图62银行板块涨跌幅排名9/3029 图63江苏、苏州、成都银行涨幅居前29 图6422Q3基金银行股仓位环比回升至2.85%30 图65各类别银行基金持仓走势分化30 图66中信银行指数PB（LF）持续探底，11月迎来小幅回升31 图67上市银行22Q1-3利润增速及环比上半年变动情况31 图68上市银行22H1对公贷款中基建类贷款占比及增长情况31 1.2023年行业经营环境概述 回顾2022年，疫情的阶段性冲击和房地产市场风险蔓延的影响贯穿全年，市场对于宽信用周期和供需失衡下的息差下行、以及信用风险的悲观预期，引发银行板块估值持续回调，一度降至0.5倍PB以内的历史底部区间。虽然当前经济指标仍偏弱，后续疫情也存在不确定性，但稳增长政策加码、防控政策优化+地产政策密集出台托底下，经济预期提振，明