食品行业2023年度投资策略：板块曙光初现，把握短中长期布局机会

行业研究|策略报告 看好（维持） 板块曙光初现，把握短中长期布局机会 ——食品行业2023年度投资策略 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2022年11月23日 核心观点 年度回顾，基本面表现看：1）疫情反复影响需求复苏，部分原料价格现拐点。需求端看，行业在3月上海疫情、8月后海南、四川、广东等地疫情影响下呈现波折中弱复苏态势，其中餐饮端在疫情反复、防疫政策影响下，承受更大压力，社零餐饮收入相较于19年的恢复程度弱于社零总额。成本端看，行业部分原料价格已在22年内出现回落态势，包材类价格、棕榈油价格、出口集装箱运价指数等在年内同比转负，成本拐点初显。2）22年前三季度报表表现看，板块收入及利润情况整体呈现一定压力，但子板块表现有所分化。①收入端：复调、速冻、基调因具备成长性、居家消费属性、必选性等收入增速表现稳健，肉制品因猪价下滑、疫情影响消费场景等营收增长承压；②利润端：复调、肉制品、速冻板块受益于费用收缩、规模提升带来费用摊薄增加、成本红利等归母净利率同比提升；卤制品因疫情影响、费投加大等归母净利率同比承压。 年度回顾：1）股价表现看，22年食品板块股价与大盘关联度较大，行业超额收益不明显。22年截至11月11日，食品板块下跌20.3%vs食品饮料下跌26.2%vs沪深300下跌23.3%。分子板块看，肉制品、速冻板块受益于成本红利、行业景气度延续等下跌幅度最小，休闲食品板块受益于成长逻辑兑现等股价下跌幅度居中，其他板块有所承压。2）投资节奏看，22Q1消费疲软背景下市场对提价传导预期降低，对成本回落确定性强/成本上涨可控的标的关注度有所增加，追求业绩确定性，双汇、洽洽、榨菜下跌幅度最低，存超额收益；22Q2-Q3处于业绩反应期，报表表现亮眼的个股录得较高涨幅，多数为成长逻辑兑现，如天味、安井、盐津、劲仔等。3）资金配置看，22Q2起食品板块重仓持股比例有所回升，但仍处于10年来配置低位。 展望22Q4与23年：需求端看，一方面，11月11日国务院联防联控机制发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，防疫措施优化后此前疫情防控对消费场景/渠道拓展的硬约束有望减弱，对线下门店消费、餐饮消费、商旅需求消费依赖度较高的板块有望呈现边际修复态势，此外公司的渠道拓展、品牌推广、线下营销等活动有望得到进一步开展、具备成长逻辑的企业有望受益；另一方面，当前居民的消费信心仍然较弱，疫情扰动亦为消费复苏带来一定不确定性，实际需求恢复情况仍有待观察，但具备成长逻辑的个股预 谢宁铃xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 彭博pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵zhuyuhan@orientsec.com.cn 计仍能保持收入增速稳健。利润端建议关注成本、费投、产能爬坡及折旧摊销等多项因素：1）成本端，当前行业部分原料如包材等价格拐点已初步显现，考虑到采购周期与生产周期，成本回落红利预计在22Q4及23年逐步体现；2）费投端，行业需求复苏态势预计会影响企业费投策略、提价传导等，此外，处于不同成长周期、产能扩张周期的公司费投策略亦有所差异，预计会呈现一定分化趋势；3）产能爬坡及折旧摊销端，部分公司在新品放量后产能利用率有望得到提升，为利润率带来边际改善，部分公司则面临投产初期带来的折旧摊销压力等。 投资建议与投资标 站在当下时间点，短期维度建议关注估值修复、需求改善、成本拐点带来的投资机会；中长期维度，我们认为自身具备成长属性、经营稳健、强行业竞争力的个股仍能跑出超额收益，建议把握配置机会，建议把握三条投资主线： 短期维度建议关注估值修复、需求改善、成本拐点带来的投资机会，关注千味央厨、绝味食品、安琪酵母、立高食品、桃李面包、海融科技、佳禾食品等相关个股：1)板块22年以来股价持续下跌，此前部分个股股价因非基本面因素下跌幅度较大，估值处于历史低位，若后续风险偏好改善，则有望迎来估值修复，建议择机布局；2)防疫措施优化后此前疫情防控对消费场景/渠道拓展的硬约束有望减弱，考虑到此前受影响情况及传导顺序，我们预计板块修复先后顺序为：线下连锁及社区门店-线下餐饮-消费场景中商旅需求占比高的标的&此前受疫情及防疫政策影响拓展进度较慢的标的；3)部分原料价格呈现回落态势，部分原料如糖蜜、葵花籽则进入采购季，建议密切关注成本走势，择机布局成本拐点显现或成本有望下降带来业绩弹性的个股。 短中期维度建议关注具备成长逻辑，业绩有望持续兑现的个股，如安井食品、盐津铺子、天味 食品、千味央厨、洽洽食品、千禾味业等。 长期维度建议关注当前估值处于历史低位、有望享受行业供给侧出清红利的细分行业龙头，如海天味业、安琪酵母、绝味食品等。 风险提示 疫情反复及防疫政策调整风险、消费复苏不及预期、原材料成本压力、行业竞争加剧等 三季度业绩承压，关注需求复苏及超跌反弹机会：——食品行业周报 板块再度触底，关注三季报改善个股：— —食品行业周报 2022-11-08 2022-10-24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、22年食品行业复盘6 1.1、基本面回顾：疫情反复影响需求复苏，部分原料价格初现拐点6 1.2、股价表现：板块股价持续回调，个股表现有所分化9 1.3、资金回顾：重仓比例22Q2有所回升，超配处历史低位11 二、投资策略：短看估值修复、需求改善、成本拐点，中长期关注成长性标的以及把握优质细分龙头的布局机会13 三、食品子板块投资策略15 1、调味品行业：防疫措施优化带来边际改善，建议关注成本走势15 1.1、22年回顾：需求端呈现弱复苏态势，主要成本拐点仍有待确认15 1.2、股价回顾：股价下跌中存波段机会，天味表现最优17 1.3、展望：需求弱复苏态势延续，建议关注成本走势17 2、休闲食品行业：建议关注具备成长逻辑，业绩有望持续兑现的个股18 2.1、22年回顾：成长性标的业绩持续兑现18 2.2、股价回顾：成长性标的跑出超额收益19 2.3、展望：成长性标的预计维持营收增速稳健20 3、速冻：静待餐饮需求复苏，把握预制菜成长性20 3.1、22年回顾：疫情之下收入端仍具韧性，盈利能力改善20 3.2、股价回顾：疫情影响分化，复苏渐成主线22 3.3、展望：需求有望加速复苏，建议关注对应机会22 4、卤制品：品类生命力充足，关注盈利修复与经营改善22 4.1、22年回顾：业绩承压，客流与成本有待修复22 4.2、股价回顾：行业受损与业绩低位压制，复苏预期将促回暖24 4.3、展望：关注行业盈利修复与个股经营改善24 5、烘焙：原料成本下降，静待盈利能力恢复24 5.1、22年回顾：疫情抑制下游需求，预计毛利率即将企稳回升24 5.2、股价回顾：景气度下降估值回落26 5.3、展望：关注渠道拓展与新品放量，盈利改善与估值修复料同步27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 四、风险提示27 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图表目录 图1：社零数据及新冠确诊病例情况（例，%）6 图2：全国当月新增新冠确诊病例（例）6 图3：消费者信心指数7 图4：消费者储蓄意愿与消费意愿7 图5：CPI及PPI情况7 图6：CPI及PPI情况（食品）7 图7：食品板块原材料价格同比情况8 图8：2022年以来食品板块涨跌幅（截至2022年11月11日）9 图9：22年初至今食品子板块涨跌幅（截至2022年11月11日）9 图10：22年初至今各板块涨跌幅（截至2022年11月11日）10 图11：食品板块主要个股涨跌幅情况10 图12：食品板块主要个股涨跌幅情况与营收/业绩增速情况11 图13：食品主要公司重仓持股比例与超配比例12 图14：调味品重点公司股价回顾17 图15：休闲食品重点公司股价回顾19 图16：速冻食品重点公司股价回顾22 图17：卤制品重点公司（A股）营收情况（百万元）23 图18：周黑鸭（港股）营收情况(百万元)23 图19：卤制品重点公司门店数量（家）23 图20：卤制品重点公司（A股）利润情况（百万元）23 图21：周黑鸭（港股）利润情况（百万元）23 图22：卤制品重点公司（A股）毛利率23 图23：卤制品重点公司（A股）销售费用率24 图24：周黑鸭（港股）毛利率及销售费用率24 图25：卤制品重点公司股价回顾24 图26：DCE棕榈油期货价格（元/吨）26 图27：烘焙原料重点公司股价回顾26 表1：各板块营收及利润增速情况9 表2：板块个股跌幅、涨幅排名11 表3：食品主要公司持仓情况13 表4：食品主要公司估值情况15 表5：调味品重点公司单季度营收增速16 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表6：调味品重点公司毛利率及销售费用率情况16 表7：调味品重点公司净利率情况17 表8：休闲食品重点公司单季度营收增速18 表9：休闲食品重点公司毛利率及销售费用率情况19 表10：休闲食品重点公司净利率情况19 表11：速冻食品重点公司单季度营收增速20 表12：速冻食品重点公司单季度毛利率和销售费用率情况21 表13：速冻食品重点公司单季度归母净利率21 表14：烘焙原料重点公司单季度营收增速25 表15：烘焙原料重点公司单季度营收及利润环比增长情况25 表16：烘焙原料重点公司毛利率及销售费用率情况25 表17：烘焙原料重点公司单季度归母净利率25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 一、22年食品行业复盘 1.1、基本面回顾：疫情反复影响需求复苏，部分原料价格初现拐点 需求端回顾看，行业在疫情影响下呈现波折中弱复苏态势，其中餐饮端在疫情反复、防疫政策影响下，承受更大压力。1）年内复苏节奏看，22年1-2月延续21年底的弱复苏态势，社零数据好于预期，3月后伴随上海等地区的疫情发散，复苏进程受阻；6月上海疫情逐步得到控制，社零数据有所恢复；8月后海南、四川、广东等地疫情发散，行业需求端再次承压。2）餐饮端在疫情反复、防疫政策影响下，承受更大压力，从相较于19年的复合增长看，餐饮收入恢复弱于社零总额。 图1：社零数据及新冠确诊病例情况（例，%） 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增:月社会消费品零售总额:餐饮收入:相较于19年cagr社会消费品零售总额:相较于19年cagr 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：全国当月新增新冠确诊病例（例） 北京天津河北山西内蒙古辽宁吉林黑龙江上海江苏浙江河南湖北湖南广东广西海南四川贵州云南新疆其他 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10 数据来源：Win