贵金属策略日报：日央行改变货币政策，避险需要使贵金属价格上涨，白银不建议追多

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-21 日央行改变货币政策，避险需要使贵金属价格上涨，白银不建议追多 报告要点 昨日贵金属夜盘大涨。主要刺激性事件来自于，日本央行12月20日公布货币政策决定，扩大10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行举措将进一步降低美债的流动性供给，提升未来全球衰退概率，限制美国货币政策空间，因此贵金属上行，目前白银不建议追多。 摘要： 昨日贵金属夜盘大涨。美债中实际利率部分微升，通胀预期部分反弹，为2.21%，美元指数承压。主要刺激性事件来自于，日本央行12月20日公布货币政策决定，将政策利率维持在-0.1%不变，与预期一致。日本央行将继续不设上限购买必要数量的日本国债，日本10年期国债收益率目标维持在0%左右。但日本央行扩大了10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行公布货币政策决定后，美元兑日元贬值。 在欧美持续加息提升金融脆弱性的背景下，日本央行改变货币政策无疑将进一步降低美债的流动性供给，提升未来全球衰退概率，此时将倒逼美国进一步降低未来收紧货币的空间，因此美债利率上涨，贵金属上涨，白银因低库存上涨程度大于黄金。 对于近期的判断：美联储放缓收紧落地后，未来交易衰退兑现和通胀减缓逻辑，目前黄金相较更具性价比，或缓慢向上，白银我们关注现货相对短缺程度近日大幅下降，因此白银建议前期持仓持有，入场继续等待时机。 未来大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金涨幅目前看受限。 白银方面，金银现货相对短缺指标近期回落，但白银相对黄金强势仍未走完。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银5100附近）可再加仓，前期多单部分止盈或继续持有。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 此外我们建议关注金铜比机会：我们四季报持续推荐的多金油比和多金铜比、空金银比，目前金油比和金银比已经亮眼甚至有止盈可选项，而铜价近期伴随美股和消费数据回落开始承压，可关注这年底迟到的机会。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳，22。5美元/盎司（沪银5100附近）或可再进场或加仓；2.多金铜比。前期多金油比、空金银比止盈。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪金 元/克 405.42 405.30 0.12 0.03% 日度 comex黄金 美元/盎司 1826.00 1796.80 29.20 1.63% 日度 沪金基差 元/克 -0.01 0.20 -0.21 -105.00% 日度 内外价差 元/克 -4.33 2.10 -6.43 -305.62% 日度 COMEX黄金库存 吨 748.53 749.00 -0.46 -0.06% 日度 SPDRETF持有量 吨 912.14 912.14 0.00 0.00% 日度 美债收益率-10年 % 3.69 3.57 0.12 3.36% 日度 人民币汇率 点 6.9861 6.9746 0.01 0.16% 日度 美元指数 点 104.05 104.68 -0.63 -0.60% 日度 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.45 1.42 0.03 2.11% 日度 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.15 0.09 4.19% 日度 金银比 点 75.21 77.49 -2.28 -2.94% 日度 标普500指数 点 3817.66 3852.36 -34.70 -0.90% 日度 VIX波动率指数 点 21.48 22.42 -0.94 -4.19% 日度 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪银 元/千克 5221.00 5224.00 -3.00 -0.06% 日度 comex白银 美元/盎司 24.25 23.18 1.08 4.64% 日度 基差 元/克 -15.00 -1.00 -14.00 1400.00% 日度 内外价差 元/克 -220.61 23.61 -244.23 -1034.20% 日度 COMEX白银库存 吨 9634.06 9576.03 58.03 0.61% 日度 SLVETF持有量 吨 14598.35 14578.31 20.04 0.14% 日度 （二）行情观点： 品种观点展望观点:长线有支撑和机会，关注衰退和通胀发酵 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:黄金上涨逻辑下，白银涨幅将更大 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-20 12月NAHB房价指数 同步 33 34 31 2022-12-20 11月新屋开工(年化月率) 同步 -4.2% -2.1% -0.5% 2022-12-21 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 781.9 -- -306.9 2022-12-21 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1023.1 -- -- 2022-12-21 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 211 -- -- 2022-12-21 12月谘商会消费者信心指数 同步 100.2 101.0 -- 2022-12-23 11月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.3% 0.2% -- 2022-12-23 11月耐用品订单初值(月率) 同步 1.1% -0.6% -- 2022-12-23 11月个人消费支出(月率) 同步 0.8% 0.2% -- 2022-12-23 11月个人收入(月率) 同步 0.7% 0.3% -- 2022-12-23 12月密歇根大学消费者信心指数终值 前瞻 59.1 59.1 -- 2022-12-23 11月新屋销售(年化月率) 同步 7.5% -4.7% -- 欧元区 2022-12-20 12月IFO商业景气指数 同步 86.3 87.2 88.6 中国 2022-12-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.经济学家认为，美国经济明年有七成概率会陷入衰退。他们下调了对需求及通胀的预测。根据对经济学家的最新调查，2023年经济下滑的可能性从11月预期的65%上升至70%，比六个月前的预估高出一倍以上。该调查于12月12-16日进行，共有38位经济学家参与。 2.日本央行12月20日公布货币政策决定，将政策利率维持在-0.1%不变，与预期一致。日本央行将继续不设上限购买必要数量的日本国债，日本10年期国债收益率目标维持在0%左右。随着购债量的增加，日本央行扩大了10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行公布货币政策决定后，美元兑日元短线跳水200点，现报134.33。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/11/302022/12/82022/12/16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/172022/10/312022/11/142022/11/282022/12/12 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/202022/11/032022/11/172022/12/012022/12/15 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/202022/11/042022/11/192022/12/042022/12/19 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-10-192022-11-082022-11-282022-12-18 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-11-072022-11-212022-12-052022-12-19 6.90 2022-11-292022-12-052022-12-112022-12-17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部