贵金属策略日报：日央行改变货币政策拉升风险偏好，贵金属暂不追多

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-22 日央行改变货币政策拉升风险偏好，贵金属暂不追多 报告要点 昨日贵金属震荡，主要刺激性事件是，日本央行12月20日公布货币政策决定，扩 大10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行举措将进一步降低美债的流动性供给，提升未来全球衰退概率，限制美国货币政策空间，因此昨日风险资产上行，目前贵金属不建议追多，比价套利止盈。 摘要： 昨日贵金属震荡。美债中实际利率部分回落，通胀预期部分继续反弹，为2.27%，美元指数上升。主要刺激性事件来自于，日本央行12月20日公布货币政策决定，将政 策利率维持在-0.1%不变，将继续不设上限购买必要数量的日本国债，日本10年期国债收益率目标维持在0%左右，，与预期一致。但日本央行扩大了10年期国债收益率的目标波动范围，从-0.25%~0.25%扩至-0.5%~0.5%。日本央行公布货币政策决定后，美元兑日元贬值。 在欧美持续加息提升金融脆弱性的背景下，日本央行改变货币政策无疑将进一步降低美债的流动性供给，提升未来全球衰退概率，此时将倒逼美国进一步降低未来收紧货币的空间，因此美债利率上涨，贵金属上涨，白银因低库存上涨程度大于黄金。 而在昨日，日本货币政策的改变，进一步提升了市场的风险偏好，交易美联储未来货币政策出现掣肘，因此美股、原油、有色拉涨，但通胀预期再度从2.1%附近上涨至2.27%。 对于近期的判断：美联储放缓收紧落地后，未来交易衰退兑现和通胀减缓逻辑，目前黄金相较更具性价比，或缓慢向上，白银我们关注现货相对短缺程度近日大幅下降，因此白银建议前期持仓持有，入场继续等待时机。 未来大逻辑仍不变：明年美国只会在“滞胀加深”和“衰退兑现”中摇摆，不管哪种都对贵金属有利，目前看“滞胀加深”概率更高，此时白银更具性价比，黄金涨幅目前看受限。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 白银方面，金银现货相对短缺指标近期回落，但白银相对黄金强势仍未走完。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银5100附近）可再加仓，前期多单部分止盈或继续持有。 由于风险偏好变化，因此建议其他短期比价交易暂停（金铜、金油）。 操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 22.5美元/盎司（沪银5100附近）或可再进场或加仓；2.前期多金油比、空金银比止盈，金铜比同样暂缓。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： （二）行情观点： 品种观点展望观点:长线有支撑和机会，关注衰退和通胀发酵 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 衰退逻辑支撑，缓慢向上 观点:黄金上涨逻辑下，白银涨幅将更大 白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄金更强。 白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-20 12月NAHB房价指数 同步 33 34 31 2022-12-20 11月新屋开工(年化月率) 同步 -4.2% -2.1% -0.5% 2022-12-21 11月NAR季调后成屋销售(年化月率) 同步 -5.9% -5.4% 7.7% 2022-12-21 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 781.9 -- -306.9 2022-12-21 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 1023.1 -- -589.5 2022-12-22 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 211 -- -- 2022-12-21 12月谘商会消费者信心指数 同步 100.2 101.0 108.3 2022-12-23 11月个人消费支出物价指数(月率) 同步 0.3% 0.2% -- 2022-12-23 11月耐用品订单初值(月率) 同步 1.1% -0.6% -- 2022-12-23 11月个人消费支出(月率) 同步 0.8% 0.2% -- 2022-12-23 11月个人收入(月率) 同步 0.7% 0.3% -- 2022-12-23 12月密歇根大学消费者信心指数终值 前瞻 59.1 59.1 -- 2022-12-23 11月新屋销售(年化月率) 同步 7.5% -4.7% -- 欧元区 2022-12-20 12月IFO商业景气指数 同步 86.3 87.2 88.6 中国 2022-12-20 一年期贷款市场报价利率 同步 3.65% 3.65% 3.65% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.当地时间12月21日，欧盟委员会批准了一项490亿欧元的德国经济支持计划。根据这项计划，经济援助将采取直接赠款的形式，通过能源供应商为符合条件的受益人减免电费、天然气费和取暖费后，再由德国政府报销能源供应商所提供的补贴。 欧盟委员会执行副主席玛格丽特·维斯塔格表示，德国许多工业和商业部门都受到能源价格上涨的打击。这项490亿欧元的支持计划将使德国能够减轻能源成本上升对其经济的影响，并暂时保护电力、天然气和热力消费者免受价格极端上涨的影响。 2.美国全国房地产经纪商协会(NationalAssociationofRealtors)当地时间21日公布数据显示，11月美国成屋销售量环比下降7.7%，已经连续10个月出现下滑。 美国全国房地产经纪商协会首席经济学家劳伦斯·尤恩(LawrenceYun)表示，当前美国房地产市场呈现“奇怪”局面，购房者少、房屋交易量少，但是由于库存不足，房屋销售速度仍然很快。 3.Bespokgo公司对近期日本货币政策提出：“自1972年以来，美元在两个月内如此大幅下跌(或日元如此大幅上涨)的情况屈指可数。就标准普尔500指数而言，美元兑日元走软往往有利于美国股市。” 该公司解释称，在美元兑日元出现两位数跌幅的一个月后，标准普尔500指数在62%的时间里都在上涨。3个月、6个月和12个月后，美国股市85%的时间都在上涨。此外，3个月、6个月和12个月的收益率中位数分别为8.2%、16.1%和18.6%，是历史平均水平的两倍多。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/12/12022/12/92022/12/17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 94 88 82 76 70 2022/10/182022/11/012022/11/152022/11/292022/12/13 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/212022/11/052022/11/202022/12/052022/12/20 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/212022/11/042022/11/182022/12/022022/12/16 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2022-10-192022-11-082022-11-282022-12-18 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-11-072022-11-212022-12-052022-12-19 6.90 2022-11-292022-12-052022-12-112022-12-17 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公