图说2022年11月上市险企保费数据及投资建议：11月寿险保费增速分化，投资端预计迎来改善

从业证书编号：S1070522050003 2022.12.18 1 证券研究报告 投资评级：强于大市（维持） 11月寿险保费增速分化，投资端预计迎来改善 图说2022年11月上市险企保费数据及投资建议 长城证券研究院非银行金融行业分析师：刘文强 执业证书编号：S1070517110001 分析师：张文珺 俄乌冲突有所升级，且进入冬季，持续牵动市场神经。截至11月，美国已累计加息6次，年内累计加息375BP，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。11月美国CPI、核心CPI出现较大幅度回落，皆好于市场预期，美国通胀或已见顶，通美联储加息放缓预期再得巩固，中美利差倒挂压力进一步缓解。国内方面，中央经济工作会议召开，关注经济“三重压力”，内需不足而外需回落的背景下一方面实施扩内需战略，另一方面注重引进优质外资。强调在宏观政策层面基调偏稳健，货币政策要“精准发力”而财政政策“加力提效”，在统筹多目标的基础上要求各项政策协同发力，明年政策组合或为宽财政+稳货币。此外，房地产市场“平稳发展”居于“房住不炒”前，彰显政策支持地产修复决心。 寿险方面：1-11月累计保费增速分化，原因或与2023年开门红策略有关，太保寿淡化开门红策略下年终冲刺加速，其他寿险积极备战开门红，导致单月保费承压。太保寿以+6.56%的增速领跑行业，领先优势明显，月度保费增速以+23.33%居行业首位；人保寿险累计同比增速较上月-6.63pct至-3.99%，增速持续承压下行；新华、国寿、平安寿1-11月累计保费收入同比增速分别为+1.06%、-0.34%和-2.53%，整体较上月增速持平或下降。 产险方面：2022年11月，乘用车销量有所下降，共销售164.9万辆，环比-10.38%，同比-9.20%。太保、平安、人保和太平产险累计保费收入增速分别达11.65%、10.88%、9.24%和2.34%，分别较上月-0.46pct、-0.47pct、-0.77pct、-0.69pct，累计保费增速略降。 政策方面：11月22日，中国银保监会印发了《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》，主要包括五方面内容：一是明确保险公司开展个人养老金业务的基本要求，主要选择资本实力较强、经营较为规范的公司参与；二是明确保险公司可向个人养老金制度参加人提供符合要求的年金保险和两全保险等；三是规范个人养老金业务的资金管理、合同管理、销售管理、客户服务等；四是明确对保险公司业务经营的监管要求；五是对银保信公司建设维护银保行业信息平台等提出要求。 11月10日，中国银保监会会同财政部、人民银行修订并发布《保险保障基金管理办法》（以下简称 《办法》），自2022年12月12日起施行。《办法》明确了保险保障基金的性质，并对保险保障基金管理体制、缴纳基数、缴纳范围和比例，以及投资渠道等多个方面进行了修订、完善。 四季度大部分寿险公司陆续打响2023年开门红之战，开门红产品以储蓄投资类保险为主。在去年低基数下，储蓄类产品需求抬头有望带来业绩新增量；随着国内疫情防控20条以及“新十条”的进一步放松和优化，将对保险代理人的留存和增员形成一定程度友好，对行业形成正向反馈。随着时间推进，外部环境上，疫情病例可能在一定时间内有所增多，预计会影响代理人新单修复；内部环境上，保险行业创新推出贴合居民资产配置需求的产品。内外部环境共振作用下，寿险2023年开门红有望超预期。 投资端十年期国债收益率企稳回升，目前提升调整至2.89%附近（较11月提升近20BP），对保险投资端形成一定支撑，有利于板块估值修复。叠加金融组合拳“稳楼市”政策密集发布（如央行就房地产融资等方面提出16项具体举措、证监会发布支持房地产市场5项措施等），地产板块预期走强将显著降低保险资产端信用风险敞口，成为保险板块反弹的驱动因素。 同时，还需密切关注疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，在降准背景下，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.32-0.75倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国人寿（当期业绩稳定，新单增速优于同业，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端），建议关注中国太保、新华保险。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险。 1-10月保险行业累计原保险保费收入41014.98亿元，同比+5.02%（前9月为+4.94%）。人身险公司原保险保费收入30449.78亿元，同比+3.5%（前9月为+3.36%）；产险公司原保险保费收入10565.19亿元，同比+9.69%（前9月为+9.93%）。 10月月度保费收入为2696.79亿元，同比+6.22%（9月为+5.98%），环比-27.08%（9月为+17.93%），寿险公司单月保费同比、环比增速分别为+5.73%（9月为+4.15%）、-31.82%（9月为+22.32%）；产险公司单月同比、环比增速分别为+7.17%（9月为+10.68%）、-15.6%（9月为+8.49%）；健康险同比增速为 +3.54%（前9月为+3.32%），单月同比、环比增速分别为+7.07%（9月为+6.96%）、-34.13%（9月为 +25.42%）。 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 累计保费（亿元）月度保费收入(亿元)累计保费环比（右）月度保费环比(右)月度保费同比(右) 10月寿险持续弱增长，产险延续高增速 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 财险公司原保险保费收入（亿元）寿险公司原保险保费收入（亿元）健康险原保险保费收入（亿元）财险公司保费收入同比（%）寿险公司保费收入同比（%）健康险保费收入同比（%） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 财险公司单月保费收入（亿元）寿险公司单月保费收入（亿元）健康险单月保费收入（亿元） 财险公司单月保费收入环比（%）财险公司单月保费收入同比（%）寿险公司单月保费收入环比（%）寿险公司单月保费收入同比（%）健康险单月保费收入环比（%）健康险单月保费收入同比（%） 10月各险类新增风险保障金额和保单件数 2022/10/31 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 行业合计 48.26 716.15 14.84 产险公司 47.59 659.29 13.85 人身险公司 0.67 56.86 84.38 分险种 新增保单件数（亿） 保额（万亿） 件均保额（万） 车险 0.49 60.17 123.88 责任险 11.58 234.48 20.25 农险 0.28 货运险 2.94 保证险 2.76 寿险 0.05 1.59 29.44 普通寿险 0.05 健康险 5.36 100.75 18.80 意外险 3.57 272.14 76.24 数据来源：银保监会，长城证券研究院，时间截至2022年10月31日 截至2022年11月30日，上市公司保费收入及增速情况 公司简称 寿险保费收入（亿元） /同比增速 较上月 财险保费收入（亿元） /同比增速 较上月 健康险保费收入（亿元） /同比增速 较上月 养老保费收入（亿元）/同比增速 较上月 合计保费收入 （亿元）较上月 /同比增速 众安在线 - - - 215.97 15.49% -0.44pct - - - - - - 215.9715.49%-0.44pct 新华保险 1567.511.06% -0.04pct - - - - - - - - - 1567.51 1.06% -0.04pct 中国人寿 5914.00-0.34% -0.28pct - - - - - - - - - 5914.00 -0.34% -0.28pct 中国太保 2144.926.56% 0.83pct 1563.79 11.65% -0.46pct - - - - - - 3708.71 8.65% 0.36pct 中国人保 886.75-3.99% -6.63pct 4426.77 9.24% -0.77pct 400.26 19.13% 0.09pct - - - 5713.78 7.57% -1.78pct 中国太平 1443.652.69% 1.12pct 261.90 2.34% -0.69pct - - - 69.89 15.97% -1.53pct 1775.45 3.10% 0.78pct 中国平安 4061.49-2.53% 0.08pct 2697.89 10.88% -0.47pct 126.72 17.49% 0.30pct 178.16 -14.49% -2.35pct 7064.26 2.14% 0.03pct 国华人寿 331.802.42% -1.14pct - - - - - - - - - 331.80 2.42% -1.14pct 数据来源：公司公告，长城证券研究院，时间截至2022年11月30日 上市险企11月月度保费增速由正转负 从上市保险公司11月保费情况来看，2022年9月-2022年11月国寿、平安、太保、太平、新华、人保、天茂月度保费增速分别为-0.81%/-4.67%/-9.14%(+36.03%/-58.11%/-17.16%)，-1.30%/-3.66%/-3.12%(+8.79%/-15.70%/-3.02%)，+9.43%/+29.44%/+23.33%(+19.79%/-22.42%/-2.12%)， +3.39%/+11.75%/+19.23%(+51.36%/-27.37%/-0.58%)，-5.27%/+3.55%/+0.31%(+87.71%/-32.92%/-30.72%)，-38.17%/-3.46%/+37.99%(+17.42%/-20.55%/+19.51%)，-25.61%/-11.37%/- 9.39%(+8.13%/-9.61%/+15.35%)，重点上市公司保费增速基本优于行业水平。 #增速表示为：同比增速2022年9月/2022年10月/2022年11月（环比增速2022年9月/2022年10月/2022年11月），下列财险及寿险情