重大事项点评：与江苏天合签订储能电芯订单，大储电芯放量在即

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 锂电池 2022年03月08日 鹏辉能源（300438）重大事项点评 强推 （维持） 与江苏天合签订储能电芯订单，大储电芯放量在即 目标价：68.4元 当前价：39.07元 事项：  3月7日晚间公告：公司控股子公司江苏天辉锂电有限公司与江苏天合储能有限公司于近日签订《关于2022年电芯采购合作协议》，合同约定江苏天合向江苏天辉采购150Ah/280Ah/300Ah锂电池电芯，合同金额约6亿元-9亿元，合作期限一年，自2022年1月1日起至2022年12月31日止。 评论：  大储产能已准备就绪，各储能电池全线发展。截至2022年2月底，公司大储产能加速释放中。除了天合外，公司大储客户还包括阳光电源和南方电网，并在积极拓展其他客户。  公司业绩符合预期，储能业务大放异彩。根据公司此前发布的业绩预告，公司预计2021年全年归母净利润2.2-2.6亿元，同比增长313%-388%，扣非归母净利1.74-2.13亿元，同比增长44-54倍。2021年公司持续加大储能市场的开拓力度，储能电池业务收入同比大幅增加，消费电池业务保持平稳增速，汽车动力电池业务收入同比也有较大增长。单季度看，取中值计算，21Q4归母净利润为7600万元，扣非归母净利润4800万元，其中通过应收账款债权转股实现的债务重组收益约2018万元。预计21Q4营收18亿元，对应21Q4归母净利率4.2%（21年前三季度分别为5.2%/4.6%/3.2%），扣非归母净利率为2.7%（21年前三季度分别为4.6%/4.2%/2.8%），公司电池产品于12月全面提价，对冲了四季度原材料涨价的影响。  公司经营拐点明显，未来可期。我们认为，公司目前已从此前的坏账影响中走出，目前聚焦储能电池领域，战略定位清晰，并且在工艺制程和研发能力方面正在逐步加码，未来有望持续高速发展。  盈利预测：我们预计2021-23年归母净利润分别为2.85/6.60/11.00亿元，对应EPS分别为0.66/1.52/2.54元，对应目前PE分别为60/26/15倍。参考可比公司估值，我们给予公司2022年45x PE，对应目标价68.4元，维持“强推”评级。  风险提示：公司产能释放不及预期，原材料涨价使得储能需求不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 3642 5836 9080 12607 同比增速(%) 10.1% 60.2% 55.6% 38.8% 归母净利润(百万) 53 285 660 1100 同比增速(%) -68.4% 434.8% 131.9% 66.7% 每股盈利(元) 0.13 0.66 1.52 2.54 市盈率(倍) 308 60 26 15 市净率(倍) 7 6 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：彭广春 邮箱：pengguangchun@hcyjs.com 执业编号：S0360520110001 联系人：殷晟路 邮箱：yinshenglu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 43,349.74 已上市流通股(万股) 32,963.95 总市值(亿元) 169.37 流通市值(亿元) 128.79 资产负债率(%) 62.99 每股净资产(元) 6.03 12个月内最高/最低价 62.50/15.54 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《鹏辉能源（300438）重大事项点评：布局柳州基地，中标铁塔换电，动储持续加码》 2021-12-30 《鹏辉能源（300438）2021年三季报点评：储能业务超预期，研发投入开始增加》 2021-11-01 《鹏辉能源（300438）重大事项点评：入股成都佰思格，布局钠离子电池》 2021-10-14 -14%77%168%259%21/0321/0521/0721/1021/1222/032021-03-08~2022-03-07鹏辉能源沪深300华创证券研究所 鹏辉能源（300438）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1475 1854 2756 4251 营业收入 3642 5836 9080 12607 应收票据 17 28 43 59 营业成本 3005 4832 7283 9933 应收账款 1735 2781 4326 6006 税金及附加 20 23 36 50 预付账款 20 32 48 66 销售费用 102 134 182 252 存货 877 1410 2125 2898 管理费用 130 204 318 441 合同资产 20 33 51 70 研发费用 130 251 454 630 其他流动资产 163 259 404 561 财务费用 52 6 22 22 流动资产合计 4287 6364 9702 13841 信用减值损失 -113 -30 -30 -30 其他长期投资 1 1 2 3 资产减值损失 -80 -70 -57 -31 长期股权投资 45 40 60 80 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 1756 1840 1877 1877 投资收益 7 10 40 60 在建工程 251 226 204 183 其他收益 56 80 130 170 无形资产 266 290 311 330 营业利润 74 374 867 1446 其他非流动资产 353 355 354 354 营业外收入 2 5 6 7 非流动资产合计 2672 2752 2808 2827 营业外支出 4 5 6 7 资产合计 6959 9116 12510 16668 利润总额 72 374 867 1446 短期借款 521 621 721 821 所得税 8 39 91 152 应付票据 955 1537 2316 3158 净利润 64 335 776 1294 应付账款 1525 2452 3695 5039 少数股东损益 11 50 116 194 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 53 285 660 1100 合同负债 27 44 68 95 NOPLAT 111 340 796 1314 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.66 1.52 2.54 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 131 420 892 1443 主要财务比率 流动负债合计 3219 5134 7752 10616 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 753 753 753 753 营业收入增长率 10.1% 60.2% 55.6% 38.8% 其他非流动负债 345 345 345 345 EBIT增长率 -45.3% 207.5% 134.0% 65.0% 非流动负债合计 1098 1098 1098 1098 归母净利润增长率 -68.4% 434.8% 131.9% 66.7% 负债合计 4317 6232 8850 11714 获利能力 归属母公司所有者权益 2455 2646 3306 4406 毛利率 17.5% 17.2% 19.8% 21.2% 少数股东权益 187 238 354 548 净利率 1.8% 5.7% 8.6% 10.3% 所有者权益合计 2642 2884 3660 4954 ROE 2.0% 9.9% 18.0% 22.2% 负债和股东权益 6959 9116 12510 16668 ROIC 3.1% 8.1% 14.8% 18.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 62.0% 68.4% 70.7% 70.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 61.2% 59.6% 49.7% 38.7% 经营活动现金流 437 450 679 1143 流动比率 1.3 1.2 1.3 1.3 现金收益 374 635 1108 1634 速动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 存货影响 21 -533 -715 -773 营运能力 经营性应收影响 -88 -998 -1520 -1683 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 600 1508 2022 2187 应收账款周转天数 161 139 141 148 其他影响 -470 -163 -217 -221 应付账款周转天数 174 148 152 158 投资活动现金流 -300 -373 -366 -336 存货周转天数 106 85 87 91 资本支出 -633 -377 -345 -316 每股指标(元) 股权投资 -1 5 -20 -20 每股收益 0.13 0.66 1.52 2.54 其他长期资产变化 334 -1 -1 0 每股经营现金流 1.01 1.04 1.57 2.64 融资活动现金流 720 302 589 688 每股净资产 5.66 6.10 7.63 10.16 借款增加 649 100 100 100 估值比率 股利及利息支付 -26 -5 -19 -20 P/E 308 60 26 15 股东融资 32 0 0 0 P/B 7 6 5 4 其他影响 65 207 508 608 EV/EBITDA 106 60 34 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 鹏辉能源（300438）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电力设备新能源小组团队介绍 组长、首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2019年新财富入围、水晶球第三，2020年加入华创证券研究所。 研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融学硕士。2021年加入华创证券研究所。 鹏辉能源（300438）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-8282