2022年11月财政收支分析：基建投资增速超过财政支出增速，金融支持发挥作用

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 宏观动态报告 宏观动态报告 2022年12月21日 基建投资增速超过财政支出增速，金融支持发挥作用 ——2022年11月财政收支分析 核心内容： 分析师 财政收支数据应该看累计值还是当月值？可能还是累计值好一些。因为财政收支是按年度制定预算的，考虑的是年度内的收入、支出与债务的安排，月度之间会出现自然波动和主动调整，比如今年二季度的留抵退税。同时，累计同比增速也可以反映月度的边际变化，虽然敏感度低，但是波动性小，适合分析趋势和对比收支强度。而经验显示，财政收入与支出增速之差是衡量逆周期强度的良好指标。 11月当月公共财政收入同比+24.6%（前值+15.7%），支出同比+4.8%（前值+8.7%）。财政收入增速明显与11月的国内经济数据不匹配，与税收上缴节奏等因素有关。 公共财政收入持续收窄降幅。1-11 月，全国公共财政收入 18.55 万亿元，同比-3.0%（前值-4.5%），进一步收窄降幅。其中，税收收入15.28万亿元，同比-7.1%（前值-8.9%），非税收入3.27万亿元，同比+22.2%（前值+23.2%）。主要税种中，国内增值税4.35万亿元，同比-26.2%（前值-29.1%）；企业所得税4.30万亿元，同比+3.8%（前值+3.5%）；进口环节税1.85万亿元，同比+13.4%（前值+11.3%）；国内消费税1.56万亿元，同比+18.0%（前值+13.2%）；个人所得税1.36万亿元，同比+8.0%（前值+8.5%）。 公共财政支出增速保持平稳：1-11 月，全国公共财政支出 22.73 万亿元，同比+6.2%（前值+6.4%），维持 4 月以来的 5.9%至 6.4%区间。而 1-11 月的基建投资增速达到 11.65%（其中电力热力燃气及水生产行业投资达到+19.6%），可能体现了金融支持的效果。具体来看，支出增速居前的项目依次是卫生健康+15.3%（前值+12.6%）、社会保障和就业+7.4%（前值+7.4%）、交通运输+6.0%（前值+6.6%）、科学技术+6.0%（前值+8.8%）、教育+5.9%（前值+6.0%）、农林水事务+3.6%（前值+4.5%）、城乡社区事务-0.5%（前值-0.5%）、文化旅游体育与传媒-2.6%（-1.4%）、节能环保-3.6%（前值-3.4%），以及债务付息+7.1%（前值+8.5%）。 政府性基金收入降幅收窄，但支出增速快速回落：1-11 月全国政府性基金收入6.02 万亿元，同比-21.5%（前值-22.7%），其中国有土地使用权出让收入 5.12万亿元，同比-24.4% （前值-25.9%）；1-11月全国政府性基金支出9.60万亿元，同比+5.5%（前值+9.8%），自7月以来出现加速回落趋势。由于房地产市场低迷，今年政府性基金账户严重缩水。房地产市场修复也需要金融纾困政策的效果。 中央经济工作会议提出，2023年积极财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。而现代化基础设施体系建设有五方面重点：1.交通、能源、水利等网络型基础设施；2.信息、科技、物流等产业升级基础设施；3.城市基础设施；4.农业农村基础设施；5.国家安全基础设施。 风险提示：地缘政治事件、海外经济衰退、病毒再度变异 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：0130522110001 特别鸣谢：于金潼 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 宏观动态报告 图1：11月公共财政支出小幅回落，财政收入增速进一步上升 图2：公共财政收入收窄降幅，公共财政支出增速保持稳定 -50-40-30-20-10010203040502020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 -3.0 6.2 -20-15-10-50510152025302019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11公共财政收入:累计同比%公共财政支出:累计同比% 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图3：政府性基金收入逐步收窄降幅，但支出增速连续回落 图4：土地出让收入增速逐渐收窄降幅，所安排支出趋于降速 -21.5 5.5 -40-200204060802019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11全国政府性基金收入:累计同比%全国政府性基金支出:累计同比% -24.4 -15.4 -60-40-200204060802019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11土地使用权出让收入:累计同比土地使用权出让金收入安排的支出:累计同比 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 图5：政府性基金收入与支出相对于公共财政账户明显变小 图6：2022年土地出让收入占地方财政收入比重显著下降。 32.43%42.23%政府性基金收入/公共财政收入政府性基金支出/公共财政支出 51.30%78.37%84%72%66%57%43%39%56%60%47%土地出让收入/地方本级财政收入（%） 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 宏观动态报告 图表目录 图1：11月公共财政支出小幅回落，财政收入增速进一步上升 .................................................................................................................. 2 图2：公共财政收入收窄降幅，公共财政支出增速保持稳定 ....................................................................................................................... 2 图3：政府性基金收入逐步收窄降幅，但支出增速连续回落 ....................................................................................................................... 2 图4：土地出让收入增速逐渐收窄降幅，所安排支出趋于降速 ................................................................................................................... 2 图5：政府性基金收入与支出相对于公共财政账户明显变小 ....................................................................................................................... 2 图6：2022年土地出让收入占地方财政收入比重显著下降。 ...................................................................................................................... 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 高明：宏观经济分析师，中国人民大学国民经济学博士，2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后。2018至2022年招商证券宏观分析师；2022年11月加入中国银河证券，重点关注“经济结构—产业政策—资产轮动”的联动分析。 许冬石：宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年11月加入中国银河证券研究部，新财富宏观团队成员，主要从事数据分析和预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。 詹璐：宏观经济分析师，厦门大学工商管理硕士，2022年11月加入中国银河证券研究部。主要从事国内宏观经济研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。 公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。 中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河