混动汽车行业深度研究：混动市场黄金周期已至，挖掘增量投资机会
/ 混动汽车行业深度研究 混动市场黄金周期已至，挖掘增量投资机会 / 2022年12月19日 【投资要点】 需求端：C端新能源车主的充电续航焦虑亟待解决。混动技术解决了纯电动车所面临的部分瓶颈，如充电基础设施不足导致的充电难和冬季续航里程大幅缩水问题，满足当下新能源车消费群体的关键需求。 供给端：B端传统车企新能源转型面临上游成本过高的问题。随着上游锂矿资源的不断涨价，纯电动汽车配置的大容量电池成本过高。混动汽车配置的电池容量更小，在当前电池成本高企不下和补贴退坡的情况下，车企发展混动汽车将有效降低成本，增加盈利空间。自2021年以来，头部车企开始集中放量，混动市场空间逐渐打开。爆款车型如秦PLUS-DMi、宋PLUS-DMi、理想ONE、帝豪LHiX迎来销量持续高增。中国混动车型销量从2020年的49万辆增长至2022年1-9月的157万辆。2023年随着比亚迪驱逐舰07、理想新一代增程、长城魏、大众途观、帕萨特家族等混动产品的推出，混动市场车型供应将进一步丰富。 产品端：PHEV、HEV发力点各异，混动方案各有千秋。PHEV以电驱动为主，符合汽车电动化大趋势。HEV仍以油驱动为主，但相较传统燃油车型具有更高的节油性和热效率。HEV市场：丰田本田长期垄断，THS/i-MMD系统具有高壁垒，随着国产品牌逐渐渗入，2021/2022年1-9月的CR2分别为98%/85%，行业集中度下降。PHEV市场：国产品牌竞相争夺，比亚迪具有强大的垂直供应链，自研自产DM-i系统的三电零部件,稳坐龙头,2021/2022年1-9月比亚迪的市场份额分别为45%/60%。其他自主品牌如理想、吉利、上汽、大众、长城持续自研系统发力追赶。 【配置建议】 在纯电动汽车充电续航困难以及电池成本高居不下的现实情况下，混动汽车能有效助力中国汽车电动化的转型，满足车企的积分需求以及减碳趋势。我们看好混动汽车产业链相较于纯电车新增的投资机会，推荐电控ECU制造商菱电电控（688667.SH），涡轮增压器制造商贝斯特（300580.SZ）、西菱动力（300733.SZ），EGR系统制造商隆盛科技 （300680.SZ），混动电池制造商科力远（600478.SH）和欣旺达 （300207.SZ）。 【风险提示】 混动车型销量不及预期，影响HEV和PHEV的渗透率 自主品牌混动新车型推出速度不及预期 上海地区混动车型取消绿牌带来的负面影响超预期 纯电动充电桩建设速度超出预期 疫情引起经济下行风险，汽车全市场销量不及预期 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 4.36% -3.27% -10.90% -18.53% -26.16%12/202/204/206/208/2010/20 -33.79% 交运设备沪深300 相关研究 《800V快充成趋势，电气系统迎增量》 2022.10.20 《机器人行业深度研究（一）：寻找人形机器人产业投资机会》 2022.08.19 《新能源热管理系统（一）：量价齐升，本土供应链崛起》 2022.08.19 《轻量化大势所趋，一体化压铸蓄势待发》 2022.06.22 《汽车行业2021年报&2022年一季报解读：扰动调整释放风险，电动智能蓄势反弹》 2022.05.10 行业研究 交运设备 证券研究报告 2017 正文目录 1.政策和产品双重驱动，混动汽车未来三年迎来放量黄金期4 1.1.多重政策助力，混动汽车重要性提升4 1.2.补贴退坡与上海绿牌取消，不确定性中行业回归技术产品驱动6 1.3.纯电动车市场面临瓶颈，打开混动市场机遇6 2.混动技术原理和架构分析9 2.1.基本原理：削峰填谷9 2.2.架构分析：混联、串联和并联9 2.3.THS、i-MMD、DMI、雷神、DHT系统对比11 2.3.1.丰田THS系统11 2.3.2.本田i-MMD系统12 2.3.3.比亚迪DM-i系统13 2.3.4.吉利雷神动力平台13 2.3.5.长城柠檬混动DHT14 3.HEV市场日系主导，PHEV市场自主品牌领先16 3.1.HEV市场长期寡头垄断，2021年两田市占率高达98%16 3.2.PHEV自主品牌纷纷发力，比亚迪、理想汽车位居前列17 4.混动汽车空间测算与产业链拆解,寻找增量投资机会20 4.1.市场空间广阔，2023年混动车型销量预计达到347万辆，HEV和PHEV各占31%/69%。20 4.2.混动汽车产业链解析22 5.投资建议24 6.风险提示24 图表目录 图表1：新能源汽车产业发展规划“三纵三横”4 图表2：节能与新能源汽车技术路线图1.0与2.0目标对比（%）5 图表3：新能源汽车积分历年变化5 图表4：新能源乘用车补贴退坡6 图表5：2016年-2022年中国充电桩保有量与车桩比7 图表6：2021年6款电动车冬季续航测评数据7 图表7：2021年不同燃料类型乘用车平均单位行驶里程碳排放（g𝐶𝑂2e/km） ............................................................................................................................8 图表8：混动汽车发展历史图9 图表9：并联式混合动力形式10 图表10：串联式混合动力形式10 图表11：混联式混合动力形式10 图表12：混动系统的三种架构优劣对比11 图表13：THS系统行星齿轮与架构11 图表14：丰田双擎家族12 图表15：本田i-MMD系统示意图12 图表16：比亚迪DM-i系统示意图13 图表17：吉利雷神动力示意图14 图表18：长城柠檬混动DHT示意图14 图表19：2018-2022年丰田和本田HEV车型中国销量16 2017 图表20：丰田HEV车型占中国区零售总销量比重16 图表21：2021-2022年各品牌HEV市场份额16 图表22：2022年分价格档HEV车型销量排名17 图表23：2018-2022年头部车企PHEV车型中国销量18 图表24：比亚迪PHEV车型占比亚迪零售总销量比重18 图表25：2021-2022年各品牌PHEV市场份额18 图表26：2020-2022年PHEV车型销量对比19 图表27：2016-2022年中国混动汽车市场年销量20 图表28：2022年下半年-23年各头部车企混动车型规划21 图表29：2022年9月各价格区间车型市占率21 图表30：2023年中国混动汽车市场规模预测22 图表31：混动汽车三电系统及发动机示意图22 图表32：混动汽车三电系统及发动机中国供应商22 图表33：混动行业重点关注公司24 2017 1.政策和产品双重驱动，混动汽车未来三年迎来放量黄金期 1.1.多重政策助力，混动汽车重要性提升 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》指出深化“三纵三横”研发布局，插电式混合动力汽车为三纵重要的一环。以纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车为“三纵”，布局整车技术创新链。研发新一代模块化高性能整车平台，攻关纯电动汽车底盘一体化设计、多能源动力系统集成技术，突破整车智能能量管理控制、轻量化、低摩阻等共性节能技术，提升电池管理、充电连接、结构设计等安全技术水平，提高新能源汽车整车综合性能。以动力电池与管理系统、驱动电机与电力电子、网联化与智能化技术为“三横”，构建关键零部件技术供给体系。开展先进模块化动力电池与燃料电池系统技术攻关，探索新一代车用电机驱动系统解决方案，加强智能网联汽车关键零部件及系统开发，突破计算和控制基础平台技术、氢燃料电池汽车应用支撑技术等瓶颈，提升基础关键技术、先进基础工艺、基础核心零部件、关键基础材料等研发能力。 图表1：新能源汽车产业发展规划“三纵三横” 资料来源：《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》、东方财富证券研究所 混动汽车渗透率目标再次提升，预期在2035年实现混动汽车对传统燃 油车的完全替代。2020年10月27日，中国汽车工业学会发布了《节能与新能 源汽车技术路线图2.0》。对比2016年发布的路线图1.0版，此次修改对混合动力汽车的渗透率目标再次提升：2025年、2030年和2035年混合动力汽车占传统燃油车的比例将达到50%、75%和100%。到2035年，新能源汽车将成为主流，占新车销量的50%。 2017 图表2：节能与新能源汽车技术路线图1.0与2.0目标对比（%） 节能与新能源汽车技术路线图1.0VS2.0 Version1.0(2016)Version2.0(2020) 2020 5.0L/100km - 乘用车（含新能源汽车）新车平均油耗 2025 4.0L/100km 4.6L/100km(WLTC) 目标 2030 3.2L/100km 3.2L/100km(WLTC) 2035 - 2.0L/100km(WLTC) 混动车占燃油车的比例 2020 8% - 2025 20% 50% 2030 25% 75% 2035 - 100% 新能源汽车占新车销售量的比例 2020 7% - 2025 15% 20% 2030 40% 40% 2035 - 50% 资料来源：中国汽车工程学会，东方财富证券研究所 新版双积分政策纳入插电式混动车型（含增程式），积分考核要求趋严，促进传统燃油向新能源转型。我国从2018年开始实施新能源汽车双积分政策，该办法针对在中国境内销售乘用车的企业(含进口乘用车企业)的企业平均燃料消耗量(CAFC)及新能源乘用车生产(NEV积分)情况进行积分考核，对于新能源汽车负积分未抵偿的企业，将被暂停部分高油耗车型的生产，直至下一年度传统能源乘用车产量较核算年度减少的数量不低于未抵偿负积分数量。历年三次的修订办法对BEV和PHEV的积分收紧，2021年新增HEV车型的积分优惠，侧面印证政府对于发展混动汽车的支持态度。 图表3：新能源汽车积分历年变化 车辆类型 项目 2018 年4月1日 2021年1月1日 2022年7月征求意见 BEV 标准车型积分 0.012R+0.8 0.0056R+0.4 0.0034R+0.2 积分上限 5 3.4 2.3 PHEV 标准车型积分 2 1.6 1 HEV 数量计算 - 2021、2022、2023年 无变化 度，传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算 资料来源：工信部、东方财富证券研究所，R为续航里程 新能源汽车购置税继续免征，购置税红利将延续至2023年末。2022年9 月18日，财政部、税务总局发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的 公告，决定对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车（包括纯电动汽车、插电式混合动力（含增程式）汽车、燃料电池汽车），继续免征车辆购置税。原定于2022年末退出市场的购置税减免延期，将为新能源汽车市场继续争得一年红利。 1.2.补贴退坡与上海绿牌取消，不确定性中行业回归技术产品驱动 政府逐步退坡，行业发展回归技术产品驱动。2020年4月，四部委联合发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确“原则上2020 -2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，公共交通领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡，2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%，原则上每年补贴规模上限约200万辆”。表4显示了新 能源乘用车补贴退坡对插混车型的影响，从2021-2022年单车补贴额度下降2000元，即使车企通过提高售价弥补盈利，对于价值10W以上的混动车型价格影响也较小。2021年，新能源
