汽车行业深度研究：自主混动放量的三大支点-政策、技术力、产品力

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2022年09月10日 政策、技术力、产品力 ——自主混动放量的三大支点 作者： 分析师孙潇雅SAC执业证书编号：S1110520080009 联系人王彬宇 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 摘要 21年来以比亚迪DMi为代表的自主品牌混动车型快速放量，开启混动元年，22年PHEV销量持续高增，多车企加速推出混动车型。与市场认为混动是过渡路线、长期增长空间不大的观点不同，我们认为，发展混动替代燃油车不仅是政策导向，对消费者而言，混动车较燃油车的使用成本及牌照优势，较纯电车的续航及价格优势使之成为实用性强、高性价比的选择。我们预计25年PHEV+HEV车型在乘用车市场中占比将达45%，自主品牌混动车型有望凭借出色的技术力、产品力，加速替代合资主导的燃油车市场。 政策端：21年的低油耗乘用车政策指引奠定了混动市场快速发展的基调，22年7月双积分征求意见稿对新能源积分的考核要求再度收紧，加速推动电气化转型。 市场空间：我们预计至25年混动车型占乘用车总体比重达45%，市场规模达1141万辆。其中，PHEV占比达30%，HEV占比15%。 价格带分布： PHEV-销量主力来自10-20万&30万以上：（1）10-20万市场比亚迪份额达86%，消费者注重经济性与性价比，插混车型相较同级别的燃油与纯电车具备综合成 本优势。（2）30万以上市场理想份额达60%，精准定位家用需求，产品力强。 HEV-销量主力来自10-15万&20-30万：两个价格段中，日系合资品牌占据较大份额，日系在油混领域较早布局，用户基础较为庞大。 技术力： 混动架构：混联综合了串联和并联优点，国产混动平台后来居上，优于日系。 节能性：由发动机热效率和介入时间共同决定，反映在众测实际路况油耗上，省油排名：比亚迪≈吉利>长城>问界>理想。 动力性：由电动机/发动机的最大功率/峰值扭矩等共同决定，反映在主力车型上：（1）零百加速时间：问界M5<深蓝SL03<理想ONE<雷神帝豪L<WEY玛奇朵< 比亚迪宋PLUSDMi；（2）最高车速：雷神帝豪L>问界M5>理想ONE>深蓝SL03>比亚迪宋PLUSDMi=WEY玛奇朵；（3）爬坡能力：问界M5>深蓝SL03>比亚迪宋PLUSDMi>理想ONE>WEY玛奇朵>雷神帝豪L。 产品力： 比亚迪&吉利汽车-自主领头羊发力混动：比亚迪DM混动系统经历四次迭代，技术力广受认可，PHEV产品矩阵完善，DMi/DMp覆盖30万元内各价格段市场，合力 推动销量向上。吉利雷神系统采用三挡变速，性能表现较好，帝豪L车型凭借在动力性与舒适性配置上的优势，进一步丰富15万元以内优质插混车型供给。 理想汽车&华为问界-增程式高端代表：理想ONE及L9定位中产阶级家用SUV，产品力体现在关注家用需求的配置层面；华为主导的增程式混动系统性能较优，问 界M5及M7的差异化竞争亮点在于车机系统与华为鸿蒙生态的导入。 长安深蓝&五菱星辰-混动后起之秀：长安深蓝SL03增程款拥有越级的产品力表现，性价比出色；五菱全新混动架构贯彻用户为本的理念，省油表现优秀，打造“人民的混动”。 混动供应链标的： 隆盛科技（环保组覆盖）为柴油机EGR龙头，加快向混动EGR技术迁移和业务布局，行业层面EGR有望成为混动车标配。菱电电控（电子组覆盖）打破乘用车 EMS博世等垄断，国产替代快速响应抢占混动乘用车市场。 风险提示：混动车型销量不及预期；原材料价格大幅上涨；疫情反复；芯片短缺；测算存在主观性，仅供参考。 政策指引下，混动车型加速替代燃油市场 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 低油耗乘用车的双积分政策指引下，21年成为混动市场元年。21年起新增的低油耗乘用车政策指引，强化了生产低油耗车型所产生的燃油积分的核 算优惠力度，发展节能效果好的混动车型有利于车企缓解积分压力，奠定了21年以来混动市场快速发展的基调。 新能源汽车积分考核要求日趋严苛，加速推动电气化转型。 22年7月发布的双积分修订政策征求意见稿指出，24-25年新能源汽车积分比例要求分别为28%和38%，较21-23年的14%、16%、18%有较为明显的提升。 同时，BEV与PHEV标准车型积分下调，积分市场供给端进一步收紧。 双积分政策指引，混动车型迎来发展良机 图：新能源汽车积分比例要求（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2019202020212022202320242025 表：新能源车积分计算方法变化 车辆类型 项目 2018年4月1日起实施 2021年1月1日起实施 2022年7月征求意见，拟2024年起实施 纯电动乘用车 标准车型积分 0.012*R+0.8 0.0056*R+0.4 0.0034*R+0.2 标准车型积分上限 5 3.4 2.3 插电式混动乘用车 标准车型积分 2 1.6 1 低油耗乘用车 数量计算 无指引 新增低油耗乘用车：2021、2022、2023年度，传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量或者进口量分别按照其数量的0.5倍、0.3倍、0.2倍计算 无变化 传统车企发展混动可缓解平均燃料消耗量积分压力 搭建简化模型，测算发展混动对传统车企应对双积分考核的意义： 关键假设： 某车企乘用车年产量为100万辆，假设25年以下四种情景，情景1：全部生产燃油车；情景2：生产50万辆燃油车+50万辆HEV；情景3：生产50万辆燃油车+50万辆PHEV；情景4：生产50万辆HEV+50万辆PHEV。 根据新版《乘用车燃料消耗量限值》，2025年平均油耗目标值将由2020年的5L/100Km收紧至4L/100Km。 混动车节油率：HEV/PHEV分别比燃油车节油30%/40%。 结论： 四种情景CAFC实际值分别为9/7.65/7.2/5.85，与情景1相比，情景2/3/4的CAFC实际值分别降低15%/20%/35%。 四种情景CAFC积分分别为-500/-365/-320/-185万分，与情景1相比，情景2/3/4的积分压力分别缓解27%/36%/63%。 图：平均燃料消耗量积分计算方法 表：2025年车企改变乘用车动力类型结构可缓解平均燃料消耗量积分压力 资料来源：工信部，威尔森检测，贤集网，盖世汽车研究院，小熊油耗，天风证券研究所 5 情景1 情景2 情景3 情景4 分燃料类型产量组合（万辆） 燃油100 燃油50+油混50 燃油50+插混50 油混50+插混50 平均燃料消耗量目标值TCAFC 4 4 4 4 平均燃料消耗量年度要求 100% 100% 100% 100% 平均燃料消耗量达标值 4 4 4 4 平均燃料消耗量实际值CAFC 9 7.65 7.2 5.85 年度乘用车总产量（万辆） 100 100 100 100 平均燃料消耗量CAFC积分（万分） -500 -365 -320 -185 2020年10月发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，到2035年，新能源汽车（包括纯电动车、PHEV、氢燃料电池汽车）年销量占汽车总销量的50%，剩余50%的节能汽车全部为混合动力汽车。 21年以来，混合动力汽车中PHEV占比逐步超过HEV，22年6月占比分别为54%、46%。 我们预计到2025年，PHEV和HEV销量占比分别为30%和15%，对应销量分别为761和380万辆，CAGR分别为91%和60%。 市场空间测算：混动车型有望加速替代燃油市场 图：中国混动汽车分动力总成销量占比 图：中国各动力总成销量占比 100% 80% 60% 40% 20% 100% 90% 80% 70% 60%84% 50% 40% 30% 20% 70% 5% 7% 40% 10% 20% 10% 15% 30% 45% 2% 10% 0%11% 2021M1 2021M2 2021M3 2021M4 2021M5 2021M6 2021M7 2021M8 2021M9 2021M10 2021M11 2021M12 2022M1 2022M2 2022M3 2022M4 2022M5 2022M6 0% 30% 18% HEV销量PHEV销量 20212022E2023E2025E BEV占比PHEV占比HEV占比燃油车占比 分价格带看，混动车放量几何？ 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 插电式混合动力汽车（PHEV） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8 总量：21年1月至22年6月，插混车占乘用车整体比重从1.2%提升至5.2%。21年插混车型销量为52.4万辆，占乘用车整体比重约 2.6% 分价格带看： 目前无10万元以下插混车型。 10-20万元价格带的插混车占插混车整体比重由21年1月的29.1%提升至22年6月的49.1%。 30万元以上价格带的插混车占比相对稳定，约为20-30%。 10-20万&30万以上车型为PHEV销量主力 图：21M1-22M6新能源车销量（单位：万辆）图：21M1-22M6插混车分价格带占比（%） 100% 60 5080% 4060% 30 40% 20 20% 10 00% 插混车销量纯电动车销量 10-15万（含15万）15-20万（含20万）20-25万（含25万） 25-30万（含30万）30万以上 10-20万热门插混车销量不输燃油车，比亚迪一家独大 10-20万元乘用车销量排名前20的车型中，插混车数量不 断增加，且销量排名不断上升。 10-20万元插混车中，比亚迪占比高达86%，其次为吉利、长安，占比均为3%。 22Q1 22Q2 10-20万 10-20万 车系 销量 燃料类型 车系 销量 燃料类型 轩逸 93344 燃油 轩逸 80237 燃油 朗逸 90368 燃油 朗逸 68974 燃油 哈弗H6 68708 燃油 比亚迪宋PLUS 53069 插混 长安CS75 57582 燃油 本田CR-V 46361 燃油 速腾 51379 燃油 速腾 44801 燃油 本田CR-V 44700 燃油 长安CS75 43632 燃油 英朗GT 44545 燃油 宝来 42113 燃油 宝来 44524 燃油 卡罗拉 39335 燃油 比亚迪宋PLUS 41358 插混 哈弗H6 39328 燃油 卡罗拉 39911 燃油 雅阁 35203 燃油 比亚迪秦PLUS 38817 插混 比亚迪秦PLUS 32793 插混 缤智 38637 燃油 雷凌 32444 燃油 本田XR-V 38600 燃油 逍客 31791 燃油 逍客 36871 燃油 缤智 31667 燃油 思域 36658 燃油 思域 31018 燃油 雅阁 35877 燃油 本田XR-V 29876 燃油 博越 31124 燃油 威兰达 27764 燃油 途岳 30352 燃油 英朗GT 24445 燃油 威兰达 26784 燃油 瑞虎8 23183 燃油 星瑞 26620 燃油 锋兰达 22686 燃油 表：22H1分季度10-20万乘用车销量排名（单位：辆） 图：22H110-20万插混车分品牌份额（%） 比亚迪汽车吉利汽车长安汽车上汽通用其他 30万元以上乘用车销量排名靠前的车型中， 燃油车仍占据主导地位。 纯电车中特斯拉ModelY表现突出。 插混车目前仅理想ONE一款，且为热销车型中唯一一款30-40万元SUV车型。 理想在30万以上插混车中份额第一，占比达60%，其次为奔驰、宝马，占比均为10%。 30万以上插混车主力——理想汽车 22Q1 22Q2 30万以上 30万以上