深度研究：乘复苏东风，智慧停车龙头云上版图再扩张

公司研究 信息技术 证券研究报告 / 捷顺科技（002609）深度研究 乘复苏东风，智慧停车龙头云上版图再扩张 / 2022年12月19日 【投资要点】 公司是国内智慧停车领域龙头，建立起了智慧停车硬件+平台产品+云化产品及服务的完整解决方案。公司行业深耕多年，建立起了覆盖全国的销售渠道，伴随疫情放开及地产行业复苏，人民出行频率的提升以及智慧停车系统的进一步升级共振，公司云托管拓展乘此东风再上台阶，商业模式拓宽将进一步带动公司盈利能力提升。 捷停车享有多边网络效应，云托管业务基于公司多年的停车业务沉淀快速发展。公司的捷停车平台对接庞大的C端客群和相对不饱和的停车位资源，具有多边网络效应，截至2022年10月底已接入智慧联网车场超2.8万个，车位约1500万个，累计用户数近8800万，捷停车拥有丰富的商业变现模式，其中交易流水抽成将伴随平台扩大而稳步增长。公司的停车场车道云托管业务依托公司积累多年的资源禀赋，截至2022年10月底，在托管车道数超8000条、覆盖车场数2000多个，捷顺智慧车行与人行设备已落地10万个项目，捷停车在捷顺项目的基础上同时吸收其他智慧车场，而云托管立足于已实现智能化转型的捷停车合作车场，不断渗透转化，在停车云市场势如破竹。 【投资建议】 公司是智慧停车领域龙头，行业深耕多年，捷停车平台及云化转型进展顺利，随着疫后线下经济复苏，公司有望乘此东风再上发展新台阶。我们预计2022-2024年公司营收分别为18.26/23.41/28.01亿元，归母净利润分别为1.43/2.84/3.53亿元，EPS分别为0.22/0.44/0.54元/股，对应当前PE分别为40/20/16倍。我们采用分部估值法，给予公司传统硬件业务20倍PE估值，对应市值40亿元，给予供公司新业务12倍PS估值，对应市值81亿元，给予公司目标总市值121亿元，对应12个月目标价为19元，上调至“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1504.89 1825.62 2341.05 2800.87 增长率(%) 9.75% 21.31% 28.23% 19.64% EBITDA（百万元） 266.38 268.42 369.31 441.54 归母净利润（百万元） 161.34 142.59 283.58 352.86 增长率(%) 0.93% -11.63% 98.88% 24.43% EPS(元/股) 0.25 0.22 0.44 0.54 市盈率（P/E） 38.63 39.81 20.02 16.09 市净率（P/B） 2.69 2.31 2.07 1.84 EV/EBITDA 22.09 19.70 14.47 11.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 挖掘价值投资成长 买入（上调） 目标价：19元 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 13.59% 3.55% -6.49% -16.53% -26.57% -36.61% 捷顺科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)5391.05 流通市值（百万元)3731.31 52周最高/最低（元）11.75/6.32 52周最高/最低（PE） 62.65/29.98 52周最高/最低（PB） 3.17/1.79 52周涨幅（%） -15.03 52周换手率（%） 338.58 相关研究 《三季度业绩回暖，新业务持续放量》 2022.11.24 【风险提示】 疫后经济复苏不及预期风险 地产车场改造升级需求不及预期风险 行业竞争加剧风险 1、关键假设 智能停车场管理系统：智能停车场管理系统即公司的智慧车行硬件产品多年来保持平稳发展，受益于我国居民汽车拥有量上升、停车场硬件设备更新换代、智慧社区建设等多重要素推动，预计智慧车行业务板块仍将维持稳健的发展速度，并且在疫情后时代进一步回暖。预计2022-2024年公司智能停车场管理系统业务营收增速分别为7%、15%、12%，由于硬件业务中原材料成本占比较高，预计22年毛利率水平将出现下滑，毛利率分别为41.00%、41.20%、41.30%。智能门禁通道管理系统：智能门禁通道管理系统即公司的智慧人行硬件产 品在疫情期间的发展速度有所放缓，随着社区、商场与写字楼等地段人口流动恢复，叠加人脸识别等技术进步、社会治安管理需求增加的因子，预计智慧人行将恢复增长。预计2022-2024年公司智能门禁通道管理系统业务营收增速分别为6%、11%、9%，毛利率分别为43.80%、44.20%、44.10%。 智慧停车运营业务：智慧停车运营业务主要可分为捷停车流水抽成收入和捷停车其他通道、广告类业务，捷停车业务呈现了显著的多边网络效应，随着接入平台的停车场数量和用户数量增加，公司基于网络效应所产生的收入将会出现显著增长。预计2022-2024年智慧停车运营业务增速分别为57%、37%、29%。毛利率分别为55%、55.5%、56%。 软件及云服务业务：公司的软件及云服务业务主要由云托管、天启云平台、城市智慧交通项目三块构成，其中云托管基于捷停车庞大的客户群进行用户拓展，已逐步放量，天启平台则有望受益于云托管及捷停车等项目的增长而增长，因为上云托管和接入捷停车平台后，车场更有意愿使用天启的软件平台以进行停车场的管理。预计2022-2024年软件及云服务业务增速分别为72%、59%、47%。毛利率分别为59%、59.5%、60%。 其他业务：其他业务包括公司的物业租赁、停车时长与停车收费业务，其中停车时长与停车收付费业务已于今年踏上正轨。预计2022-2024年其他业务收入分别为0.68/1.65/1.68亿元。 2、创新之处 详细分析了公司云业务开拓路径，测算了公司云托管业务收入及捷停车业务收入，并基于此对公司进行分部估值。 3、潜在催化 疫后复苏时代下，线下出行消费将率先受到提振，公司自2020年开始进行云托管转型，前期铺垫已见成效，公司正处在云托管、停车平台等新业务的爆发的关键位置，乘此东风，业务拓展恰逢其时。 正文目录 1.国内停车：四大痛点亟待解决，政策出台完善治理5 1.1.国民汽车拥有量提升，车位供不应求成一线城市常态5 1.2.出行消费恢复，驾车出行或将成为优先选择7 1.3.新能源汽车渗透率提升，停车需求进一步细化9 1.4.智慧地产建设，停车场数字化管理为重要一环10 2.停车业务龙头，建立硬件—平台—服务闭环解决方案11 2.1.业务基石：智慧停车硬件产品12 2.2.面向C端：智慧停车运营业务14 2.3.云业务：开疆拓土新天地16 3.云托管成业绩增长的助推引擎，捷停车平台享多边网络效应18 3.1.公司财务概况18 3.2.捷停车：平台享多边网络效应，交易流水实现稳定增长19 3.3.云托管：依托资源禀赋快速发展，带动公司商业模式优化20 4.盈利预测及关键假设21 5.投资建议24 6.风险提示24 图表目录 图表1：中国民用汽车拥有量（万辆）5 图表2：中国私人汽车拥有量（万辆）5 图表3：美国居住公寓停车配建指标6 图表4：2021年上海停车位供应数量7 图表5：出行找停车最难城市TOP107 图表6：全国停车难地点TOP107 图表7：上海市拥堵延时指数（2022年3月-2022年8月）8 图表8：成都市拥堵延时指数（2022年7月-2022年11月）8 图表9：公共充电桩保有量9 图表10：随车配建充电桩保有量9 图表11：充电桩存在的主要问题9 图表12：我国车桩比情况9 图表13：一个典型的智慧社区解决方案10 图表14：智慧社区产业支持政策11 图表15：公司发展历程11 图表16：公司股权结构12 图表17：公司智慧车行产品12 图表18：公司智慧人行产品13 图表19：捷停车App14 图表20：停车运营业务主要商业模式15 图表21：捷停车与蚂蚁集团达成战略合作16 图表22：捷停车接入车场个数16 图表23：捷停车交易流水情况16 图表24：城市智慧停车云平台17 图表25：近半年停车场保安招聘市场情况17 图表26：重庆大悦城室内停车场收费标准18 图表27：公司营业收入情况18 图表28：公司归母净利润情况18 图表29：公司收入构成（亿元）19 图表30：公司盈利能力19 图表31：公司费用支出情况19 图表32：捷停车覆盖停车场数量20 图表33：捷停车线上交易流水20 图表34：捷停车交易流水预测20 图表35：公司AI技术+解决方案+云服务21 图表36：云托管收入预测21 图表37：盈利预测22 图表38：可比公司估值比较表（按照2022年12月15日收盘价）24 图表39：可比公司估值比较表（按照2022年12月15日收盘价）24 1.国内停车：四大痛点亟待解决，政策出台完善治理 1.1.国民汽车拥有量提升，车位供不应求成一线城市常态 从需求端水平来看，随着中国国民经济的快速发展，近年来我国居民汽车拥有量一直保持着较快的增长速度。根据公安部发布数据，截至2022年11月 底，我国千人汽车保有量达到225辆，平均每百户家庭拥有汽车60辆。从汽车 总量水平来看，全国机动车保有量达到4.5亿辆，国家统计局发布的数据显示， 截至2021年，我国民用汽车拥有量达到2.94亿辆，私人汽车拥有量为2.62亿辆。 图表1：中国民用汽车拥有量（万辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 20% 15% 10% 5% 0% 民用汽车拥有量(万辆)同比增长率 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 汽车保有量的提升以及驾驶人数量的增加，与有限的停车空间形成对照，使得停车难问题愈发突出。从城市分布来看，2021年79个城市的汽车保有量超100万，35个城市超200万辆、20个城市超300万辆。 图表2：中国私人汽车拥有量（万辆） 3000020% 25000 20000 15% 1500010% 10000 5% 5000 00% 2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 私人汽车拥有量(万辆)同比增长率 资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所 汽车保有量的提升以及驾驶人数量的增加，与有限的停车空间形成对照，使得停车难问题愈发突出。从城市分布来看，2021年79个城市的汽车保有量超100万，35个城市超200万辆、20个城市超300万辆。 参考海外的发展经验，美国主要是通过开发用地自行解决停车问题，避免停车外溢问题。美国各州各地区根据用地类型分别规定了停车配建的下限指标， 从中位数水平来看，居住公寓为1.5个车位/户（两居室），办公用地为2.7个车位/100平方米，餐饮用地为8.6个车位/100平方米。 图表3：美国居住公寓停车配建指标 资料来源：Sightline，东方财富证券研究所 从我国停车场的供给端来看，目前国内已建设了超过百万的停车场，全国立体停车场数量已达5600多个，北京停车场数量最多，超过4.7万个，对应北 京的汽车保有量水平超600万辆，不考虑时间和空间分布的前提下，平均每个 停车场需要提供130个左右的车位才能满足停车需求。 上海的停车位供应主要分为三种类型：道路停车场、经营性公共停车场以及公共换乘停车场。2021年上海市道路停车场设置路段数量总计1186条，设置道路停车泊位49249个，其中中心城道路停车泊位32898个；经营性公共停 车场（库）经营企业2965家，场（库）数量共3377个，泊位数量总计91.5万 个；上海市共运营20个公共换乘（P+R）停车场（库），设置公共换乘泊位58