借贷是否降低了融资成本——来自新兴市场的证据

金融科技贷款会降低融资成本吗？来自新兴市场的证据 何塞·雷纳托·哈斯奥内拉斯-巴西中央银行亚历ft大·雷吉·佩科拉-明尼苏达大学* 摘要 使用几乎所有向巴西小企业提供的无担保营运资金贷款的专有数据，我们发现在线点对点（P2P ）贷方专注于已经由银行服务的较小和风险较高的公司。与传统银行相比，P2P客户获得的利率更低。一旦他们从P2P借款，他们就会发现后续银行贷款的利率较低，这表明银行试图重新抓住失控的借款人。为了应对P2P的进入，寡头垄断市场中的现有银行将贷款利率降低了2.5个百分点 ，并将信贷扩大到难以获得信贷的老公司。我们在银行业的结构性IO模型中将这些发现合理化，其中银行和P2P具有不同的利润功能，并争夺具有风险异质性的客户。我们使用估计模型来计算福利收益。P2P通过向风险较高的借款人提供较低的利率并迫使银行也这样做，显着增加了寡头垄断市场中的社会福利。福利收益从只有一家现有银行的城市的当地产出的10%到拥有五家银行的城市的1%不等。我们的研究结果强调了由于银行集中，替代融资来源在低效信贷市场中的重要性。 本工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定反映巴西中央银行的观点。 *我们感谢默里·弗兰克、特蕾西·王悦、埃里克·卢利什、汤姆·福尔摩斯、理查德·塔科尔、科林·沃德、杰塞利·塞斯佩德斯、马丁·西德洛夫斯基、何志国、杨可儿、艾默生·施密茨、马纳萨·戈帕尔（讨论人）、奥拉西奥·阿吉雷（讨论人）、比安卡·普茨（讨论人）以及明尼苏达大学 、圣保罗大学、巴西中央银行的研讨会参与者，计量经济学会2022年北美夏季会议，第二十二届巴西金融会议，世界金融银行专题讨论会，巴西利亚天主教大学。我们独自对任何错误负责。明尼苏达大学金融系，明尼阿波利斯，明尼苏达州55455。电子邮件：reggi003@umn.edu 1介绍 我们量化了在线点对点平台（P2P）进入巴西当地银行市场后的竞争影响和福利影响。P2P借贷是现代金融市场中增长最快的部分之一，其与银行的互动在金融文献（见Thakor（2020））和金融监管机构（Nemotoetal.（2019））中引起了关注。当然，当新的竞争对手到来时，现有的贷方可能会做出反应。然而，人们对银行的竞争反应或银行业新竞争者的溢出效应和福利效应知之甚少。这种反应在银行拥有大量市场力量的市场中尤为明显，例如大多数新兴经济体。 为此，我们使用2016年至2020年巴西银行和P2P平台向小企业提供的几乎所有营运资金贷款的数据。我们的实证战略是双重的。首先，我们利用庞大的银行市场异质性，将P2P发放贷款的城市与没有P2P贷款的类似城市相匹配，使我们能够准确估计P2P进入的当地影响。其次，我们利用光纤互联网的本地引入作为准自然实验，使P2P条目能够确认先前的估计。我们的主要贡献是： （i）确定现有银行对P2P平台的到来引起的反应，以及（ii）估计银行业的结构模型，以量化贷款需求的弹性并计算福利效应。我们发现，银行和P2P贷款人之间的竞争是一阶效应，这取决于当地贷款机构的数量。 主要结果如下。首先，我们记录到P2P贷款机构主要关注与银行已有关系的公司，为他们提供风险调整后利率降低四个百分点（pp）的公司。更重要的是，在公司从P2P平台借款后，他们能够在后续银行贷款中找到1.4个百分点的低利率。这一结果表明，银行将P2P平台视为有效的竞争对手-根据文献中的先前发现（见Tang（2019 ））-并试图重新获得失控的借款人。其次，我们转向市政层面的分析，发现P2P进入在集中市场中引发了显着的局部溢出效应。现有银行通过降低3个百分点的利率来应对P2P竞争1和增加 贷款的体积雷亚尔(右$）按每家公司发行7%。难以进入的现有公司 信贷是受益于这种情况而不是新公司的人。第三，社会福利随现有贷款人数量的增加而单调增加。其影响范围从只有一家现有银行的城市的10%到拥有五家银行的城市的1%不等。在人口不太集中的城市，福利收益接近于零。我们的研究结果表明，P2P在减少寡头垄断市场的信贷摩擦方面发挥着关键作用。 我们首先评估P2P借款人的概况，并在贷款层面比较银行和P2P合同。我们发现，P2P专注于规模较小、风险较高的公司，并在远离主要金融中心（银行市场）的较贫穷城市渗透得相对更多。 1在P2P贷款机构进入之前，银行收取的平均年利率相当高且可变：59%，标准差为23个百分点。 高度集中。这些发现与P2P平台的低成本相一致。由于它们不与实体分行合作，因此它们可以轻松进入传统银行进入成本高得多的遥远地区。此外，P2P平台不承担监管和损失准备金成本，这使得它们在专注于贫困城市风险较高的借款人方面比银行具有比较优势。尽管P2P平台具有这些特殊功能，但我们记录了它们不向银行未提供服务的公司提供贷款。只有5%的P2P借款人是以前与传统银行没有关系的公司。 在利率方面，P2P贷款机构提供的风险调整后利率比传统贷款机构平均收取的48%低5.2个百分点。相对于在巴西拥有大量市场力量的最大私人银行，P2P的利率要低7.4个百分点。此外，与类似的非P2P借款人相比，从P2P借款的公司过去在传统贷方支付的利率高出1.3个百分点。然而，这些公司也可以在第一笔P2P贷款后发现后续传统银行贷款的利率降低了1.4个百分点。对于最近与银行有关系的小公司来说，这一幅度更为突出（2.5个百分点）。最后的结果表明，传统银行将P2P平台视为有效的竞争对手，并试图通过为他们提供更便宜的贷款来重新获得失控的借款人。2 二是聚焦市级。使用差异中的差分设计，我们使用 P2P贷款机构的到来是一种治疗冲击，并正式测试接受P2P贷款的市政当局是否也经历了现有银行的反应。我们面临着一个实证挑战：P2P进入特定市场的决定是内生的，因为它取决于现有银行的市场策略。因此，P2P渗透的位置或治疗组可能与未受影响的位置显着不同，从而使识别所需的常见趋势假设无效。 为了克服这一挑战，我们进行了三项练习：（i）根据现有银行的数量除以拥有活跃银行账户的公司数量和人均国内生产总值，对接受治疗的城市和控制城市进行简约匹配;（ii）我们根据现有银行向典型P2P借款人提供贷款的倾向，计算每个城市对P2P竞争的风险敞口的衡量标准。我们发现，具有较高事前的在进入P2P后，现有银行对P2P的敞口反应更强烈;（iii）我们进行了另一项DiD估计，其中巴西各城市以光纤形式交错采用高速互联网 ，作为促进在线P2P借贷的替代处理。光纤的安装由巴西通信部和巴西电信管理局（ANATEL）计划，独立于当地银行业组织。 巴西广阔的领土和社会经济异质性有助于我们的识别战略。对于获得P2P贷款的519个城市，我们发现类似的城市没有收到贷款。在执行一对一匹配后，我们发现 2我们对任何更换贷方的公司重新运行相同的回归，而不仅仅是那些过渡到P2P平台的公司。在这种情况下，我们没有发现显着的结果。 匹配程序未针对的几个城市特征。我们还观察到，在收取的利率和现有银行发放的贷款金额方面，P2P进入的城市和没有P2P进入的匹配城市之间存在明显的事前平行趋势。鉴于这些群体之间的相似性，在没有P2P贷款人的情况下，他们不太可能做出不同的反应。此外，我们使用卡拉威和圣安娜（2021）中引入的方法，对时间和队列异质性的估计也是稳健的。 我们的第一个差异差异设计结果表明，相对于对照组，在P2P进入后的十个季度之后，P2P进入的城市在现有银行收取的利率下降了2.5个百分点，每家公司的贷款量增加了近7%。我们根据每家公司的当地银行数量来区分这些结果，发现它们仅在中位数以下的城市中显着。 为了增加我们经验估计的稳健性，我们还计算了银行向典型P2P客户提供贷款的倾向度量。这是通过在捕获贷款、员工和行业特征的多个协变量上运行作为P2P客户端的指标变量的逻辑回归来完成的。我们将此措施解释为曝光与P2P平台的竞争。增加强度 对于这个竞争渠道，我们发现，在P2P进入之后，具有更高事前的对P2P的敞口经历了现有银行的强烈反应。 我们还记录了这种新的竞争有利于以前与银行有关系的公司，而不是新公司。在P2P进入后，发放给新公司的贷款百分比-即没有以前的银行关系-下降了2%。在我们的样本期内，没有从银行借款的老公司填补了这一差距，这表明它们在获得信贷方面面临困难。 在第二个实证练习中，我们将重点缩小到在抽样期间采用光纤形式的高速互联网的63个城市。光纤的安装独立于当地银行业。此外，我们观察到，本地高速光纤互联网提供商数量的增长与更高的P2P采用率和更多的谷歌搜索“在线贷款”一词有关。因此，我们将其用作对P2P进入的外部冲击。 我们发现，相对于类似的未经处理的城市：（i）P2P平台仅在采用光纤的城市渗透，在采用光纤后的十个季度中从传统银行获得了1pp的市场份额;（ii）与以往的结果一致，银行收取的平均利率从平均71%大幅下降11个百分点;以及（iii）银行每家公司的贷款发放量几乎翻了一番。在一组采用光纤但没有经历P2P进入的类似城市中 ，这些结果没有统计学意义。通过证明该组的结果不显着，我们正在实证分析中验证排除限制。也就是说，我们排除了光纤采用引发的潜在混杂因素的影响，这些混杂因素与P2P借贷无关。 然后，我们估计信贷需求的结构模型，为经验结果提供直觉并衡量福利效应。该模型可以揭示像P2P这样的独特竞争对手如何 平台可以迫使银行做出广泛的战略反应。该模型遵循工业组织文献中广泛使用的主力离散选择模型（Berry（1994）） 。 借款人在银行或P2P贷款之间做出选择，以投资风险项目或外部选择，而他们只是留在最初的捐赠基金中。每个借款人都有不同的禀赋，这是她违约概率和贷款需求的决定因素。每个借款人对贷方的选择取决于她对每个贷方质量的个人评估以及他们对贷方提供的价格（利率）的敏感性。我们估计贷款需求的价格弹性为6%，继Berry（1994）之后。我们选择的需求工具是影响巴西许多城市借款人的自然灾害造成的货币损失的总和，如Cort'es和Strahan（2017）和Diamond等人（2021）。该工具的经济理由是银行将其资金从未受影响城市的分行重新分配到受影响的城市。因此，我们预计受自然灾害影响较小的地区将经历信贷供应减少。需求的价格弹性估计是我们模型中的一个关键参数，它将决定银行和P2P借款人如何应对贷款利率。 在供应方面，贷款人-银行和P2P-具有不同的利润功能并具有竞争性 通过以Bertrand方式选择价格为每个客户。为了满足银行股东和P2P投资者的需求，两家贷款机构都面临着利润函数的限制，即贷款的预期回报必须高于无风险利率。由于P2P平台只在贷款人和借款人之间转移资金，不承担监管成本，因此其违约损失远小于银行。因此，在与风险较高的借款人打交道时，P2P比银行具有比较优势。 贷款人可以看到借款人的初始禀赋。因此，他们可以推断出他们的外部选项和默认概率。这样，他们自然会为风险较高的公司设定更高的利率。然后，我们使用借款人一方估计的价格弹性，并通过模拟矩的方法估计剩余的成本参数。我们以观察到的当地利率、股票和总拖欠率为目标。 我们的模型复制了主要的实证发现。P2P贷款机构专注于风险较高的借款人，他们的拖欠率是银行客户的两倍，较低的运营成本使他们能够收取比银行更低的利率。然而，尽管存在这种价格差异，银行仍然比P2P拥有更多的市场份额 ，因为它们被客户感知到的卓越品质。这种质量可以以更好的关系、流动性、信任或将成本转换为P2P市场的形式出现。 在一个反事实实验中，我们将P2P平台从市场上移除，并从P2P进入中估计社会福利。没有来自在线平台的竞争，银行收取的利率大幅增加，特别是对风险较高的借款人而言。我们通过每个市场中现有银行的数量来区分这些结果，并确认它们在垄断市场中更强。 总体而言，我们的论文强调了替代融资来源在以下市场中的重要性： 由于银行集中，遭受信贷配给。P2P借贷不仅有可能迅速为信贷市场上服务不足的企业提供更便宜的资金，而且还迫使现有银行降价。 文学.我们的研究结果有助于分析银行