教育行业2023年投资策略：职业培训需求旺盛，K12机构转型初见成效

教育行业2023年投资策略 复盘历史四次流动性收紧：A股表现与启示 www.swsc.com.cn 职业培训需求旺盛，K12机构转型初见成效 www.swsc.com.cn 西南证券研究发展中心 传媒研究团队2022年12月 核心观点 宏观：人口方面，毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁有望扩大中职规模，就业市场竞争激烈，失业率攀升至近年高点。财政方面，教育经费投入以义务教育为主，高等教育仍需民资支持，财政贴息政策助力提升高校办学质量 。政策方面，义务教育严格管控，职业教育重磅利好。 行业：就业技能培训需求旺盛，高教注重内生增长。 1）学历类-高等教育：高质量发展，内生增长动力充足。高教政策多重利好：①《中华人民共和国职业教育法》修订法明确职业教育与普通教育具备同等重要地位。②营利性选择有实质性推进：黑龙江、江西民办学校获得省教育厅层面批复，云南、贵州、广西、安徽等省份有摸底、细则出台等推进。③职教发展意见规定职业本科招生规模占比高职10%，对应职业本科招生规模目标约60万；高教集团未来有望通过两种方式从职业本科增量学额中获益：一种为旗下民办应用型本科开设职业本科专业，一种为优质专科升级为职业本科。 FY2022业绩回顾：高教板块业收入端保持增长，但增速有所下滑；利润端增减表现不一，高质量发展加大办学投入导致整体利润率有所下降。学生数量方面，外延增长受二级市场估值等原因停滞，仅靠内生整体人次增速放缓。21/22学年已披露业绩的6家高教公司在校生人数平均增速为17%，相较20/21学年32%增速有所下滑，22/23学年进一步下滑至8%。 2）非学历类-职业培训：深度产教融合，扩大布局学历教育。职业培训机构与用工企业保持密切合作关系，紧抓行业热点，保证培训内容的有效性，截至2020年，中国东方教育已与2.8万家企业签订校企合作计划，根据企业需求开设订单班，培养对口员工。职业培训机构积极布局学历教育，吸引不同需求的用户，应对学历教育的冲击，截至2021年10月，中国东方教育已拥有43个中职牌照，其中7所为高级技工学校。 3）非学历类-招录培训：国考招录新高，录取比例再降。2023年招录市场延续扩招趋势，国考招录3.71万人，较 2022年大幅增加5858人。而录取率呈下行趋势，今年国考报名中有259.8万人过审，继去年之后再创历史新高，同时 录取率为1.4%，延续自2019年以来的下降趋势，招录市场竞争极为激烈，激发考公人群参培意愿。 4）非学历类-K12培训：K9业务停止，成人、素质培训又起。好未来、新东方、高途和有道陆续宣布于2021年12月 31日前结束K9学科类培训业务，向成人教育（考研、考公等）、素质教育（科学、体育、编程等）和教育硬件（词典笔、听力宝）转型，已初见成效。 公司：疫情复苏、就业形势严峻、职教政策明确利好背，景相下关优质标的有职业培训领域细分赛道龙头行动教育、传智教育、中国东方教育，民办高教领域中教控股，K12机构转型初见成效新东方。 风险提示：1）内生增长不及预期的风险；2）营利性选择进度不及预期的风险；3）因政策、标的丰富度、资金等原因导致的并购落地不及预期的风险；4）疫情放开人群活动不确定性导致线下培训恢复不及预期的风险。 1 目录 1宏观：毛入学率提升扩大高教规模，政策大力支持职业教育发展 1）人口：毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁扩大中职规模 2）就业：新增就业人口居高，就业市场竞争激烈 3）财政：教育经费投入以义务教育为主，高等教育仍需民资支持 2行业：就业技能培训需求旺盛，高教注重内生增长 1）学历类-高等教育：高质量发展，内生增长动力充足 4）政策：义务教育严格管控，职业教育重磅利好 2）非学历类-职业培训：深度产教融合，扩大布局学历教育 3）非学历类-招录培训：国考招录新高，录取比例再降 3主要标的：行动教育、传智教育、中教控股 4风险提示 4）非学历类-K12培训：K9业务停止，成人、素质培训又起 2 1）人口：毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁扩大中职规模 出生率历史新低，三胎政策或可短期缓解。自2016年起，我国出生人口人数逐年下降，人口出生率2021年降至7.5‰，为近20年来最低水平。2021年6月全面放开三胎政策，参考2015年12月的二胎政策，16年出生率回升，随后又复下降态势，我们认为三胎政策短期内或对出生率产生一定正面影响，但提振效果或不及二胎政策。 2000 1500 1000 500 20‰ 14.0 13.4 12.9 12.4 12.312.412.112.112.112.0 13.3 11.9 14.6 13.013.8 12.013.6 12.6 10.9 7.5 10.4 8.5 15‰ 10‰ 5‰ 00‰ 2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021 出生人口（万人）人口出生率(‰) 高考适龄人口保持稳定，毛入学率提升带来更多高等教育需求。我们假设以18年前（1997-2009）的出生人口来推算当年（2015-2027）高考适龄人口，2021-2027年之间高考适龄人口稳定在1600万水平，同时高等教育毛入学率提升趋势不改，高等教育需求依然旺盛。2021年，我国高等教育毛入学率为57.8%，短期来看，根据2021年3月发布的《国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，“十四五”期间高等教育毛入学率要提高到60%水平；长期来看，2018年美国高等教育毛入学率为88%、德国为70%，我国高教毛入学率有望与发达国家看齐，仍有较大提升空间 25。00 2000 1500 1000 500 100% 204819511842 1778170816521604159816211589159916121595 90% 80% 70% 60% 50% 40% 87.5%88.3%88.8%89.5% 45.7% 48.1%51.6% 42.7% 91.2%91.4% 54.4%57.8% 0 2015201620172018201920202021202220232024202520262027 中国高考适龄人口数量（万人） 30% 201620172018201920202021 高中阶段毛入学率高等教育毛入学率 资料来源：西南证券整理资料来源：教育部、统计局，西南证券整理3 1）人口：毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁扩大中职规模 职普比目前为3：7，向1：1变迁过程中会导致中职规模大幅增加。2011年我国职普规模相当，但近十年中职人数呈现下降趋势，尤其2021年中职学校锐减了2571所，导致2021年职普比下降为3：7。但政策多次引导调控职普比至1：1，继2020年后，《关于做好2021年中等职业学校招生工作的通知》中再次强调“坚持职普比大体相当”，并要求拓宽中职生源渠道，未来中职规模有望大幅增加。 2800 2600 2427.32454.82467.22435.92400.52374.42366.62374.62375.42414.32494.5 2605.03 66.5 70% % 65% 2400 2200 2000 1800 1600 1400 2237.4 2204.3 52.40% 47% 2112.7 53.70% 46% 55.70% 1923 44% 57.60% 1755.3 42.10% 58.80% 1656.7 41% 59.6% 1599 40.3% 59.8% 1592.5 40.1% 60.4% 1555.3 39.5% 60.4% 1576.5 39.5% 59.9% 1663.4 40.0%1311.81 60% 55% 50% 45% 40% 1200 1000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 33.5%35% 30% 2021 普通高中学生数(万人)中等职业教育学生数(万人)普通高中学生占比中职学生占比 毕业人数增多，学历升级趋势显著，加剧就业市场竞争。2021年，我国本专科毕业生人数为826.5万人；2022年，我国高校（本科+专科+硕士+博士）毕业生人数1076万人，较2021年大幅增长167万。同时，整体学历提升趋势显著，2016-2022年，研究生考生人数由177万增加至457万，考研比例由16年的25%大幅提升至21年的46%。毕业生人数增加叠加学历提升，就业市场竞争激烈。 1200 1000 800 600 400 200 0 2013201420152016201720182019202020212022 高校毕业生人数（万人）（本科+专科+硕士+博士） 普通本专科毕业生人数（万人） 资料来源：教育部、统计局，西南证券整理 500 1076 695 718 741 766 799 820 753.3758.5 829 877 797.2 909 826.5 638.7 659.4 680.9 704.2 735.8 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022 研究生考生人数（万人）考研比例 50% 43% 46% 38% 32% 25% 27% 377 290 341 177 201 238 457 40% 30% 20% 10% 0% 4 2）就业：新增就业人口居高，就业市场竞争激烈 2.38 2.18 1.911.881.97 1.74 1.881.891.92 1.891.95 1.571.641.511.481.62 1.37 1.571.43 1.35 1.361.34 2.092.151.99 1.651.52 1.58 1.15 1.24 0.96 0.79 0.88 0.71 新增就业人口维持在千万以上，就业景气度自2021下半年持续下行。2013-2021年，我国新增就业人口数量维持在千万以上；2021年，新增1269万，城镇就业人口总数达4.7亿，持续攀升。但市场招聘需求并未与求职人数同向增加，自21Q3就业景气度持续下行，2022Q1高校毕业生景气指数仅为0.71，为2018年以来最低点。 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201320142015201620172018201920202021 城镇就业人员(万人)新增就业人口（万人） 1400 43208 44292 452494627146773 38527 39703 40916 42051 1351 1361 1352 1310 1322 13121314 1269 1186 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 2.8 2.3 1.8 1.3 0.8 0.3 高校毕业生景气指数全国景气指数 注：景气指数=市场招聘需求人数/市场求职申请人数。指数<1时，表明就业市场竞争趋于激烈 城镇总失业率稳定在5%左右，青年失业率处于历史高位。中国从2018年至今的城镇失业率总体控制在5%左右，但16-24岁人口城镇失业率呈现上升趋势，2022年7月达19.9%，为2018年以来峰值，8-9月有所回落但仍高于平均水平。在疫情反复、宏观经济较弱、高校毕业生人数新高的多重因素下，2022年我国就业市场竞争激烈，就业涉及共同富裕的基本国策，国家层面或将更加重视，建议关注提升人口求职就业素养的商业模式，比如招录培训、考研培训和职业技能培训。 25 20 15 10 5 0 全国城镇调查失业率(%)全国16-24岁人口城镇调查失业率(%) 资料来源：统计局、艾媒咨询，西南证券整理