城投债务透视（18）：潍坊篇

2022年12月20日 城投债务透视(18)：潍坊篇 潍坊市债务问题的背景。近年来，潍坊市的债务问题较受关注， 固定收益主题报告 证券研究报告 主要来自三个方面：（1）大幅加杠杆的时点和融资政策切换的时点相近。（2）两类区域负面舆情偏多，一是县级市，二是开发区。潍坊经济外围强于中心，部分县级市产业优势明显，成为加杠杆主力， 但融资结构失衡，高息短久期非标债务占比过高增大了区域偿债压 力。此外滨海区也是潍坊债务率显著偏高的区域，融资高度依赖债券，受区域信用利差走阔影响再融资顺畅度有所削弱。（3）近年区域频繁开展城投整合，但整合未明显压缩城投平台的数量，资本运作架构愈趋复杂，市场对于整合的认可度不高。 潍坊市债务问题的五个特征。（1）广义债务规模偏高，2020年为明显加杠杆的时点。2021年末，潍坊广义债务余额为5151.8亿元，在全国地级市中居第27位，存量债务较多增自2020年，2021年以 来城投融资政策持续收紧。（2）县级市为举债主力。潍坊下辖县级 市经济实力较强，构成潍坊的举债主力，6个县级市广义债务占潍 坊全市的41.6%。除此之外，两个开发区滨海区和高新区也贡献了一定体量的债务，尤其是滨海区。（3）区域分化，两类区域债务压力偏重。以全市各指标均值为分界，可将潍坊市的区县划分为四类颜色。①绿色：财政实力较强且债务率不高的地区，以主城区为主，包括潍城区和奎文区；②蓝色：财政实力相对一般但债务率相对不高的地区，包括安丘市、昌邑市、坊子区、临朐县和昌乐县。③黄色：财政实力较强但债务率较高的地区，包括滨海区和高新区两个开发区。④红色：财政实力相对一般且债务压力偏大的地区，以县 级市为主，包括寿光市、诸城市、青州市、高密市等。总体看开发区和县级市债务压力更重。（4）县级市融资依赖非标，开发区融资依赖债券。寿光市、诸城市、青州市等区域非标融资占比超过30%；滨海区债券融资占比达到44%。（5）部分区域城投债务短期化。2021 年末，潍坊全市发债城投有息负债平均短债占比为30.6%。其中滨海区和青州市最高，为49.0%、39.0%。2015年以来，滨海区融资平台有息债务短期化趋势明显。 潍坊市债务问题的化解进展。（1）化解措施。近年来潍坊市积极化解政府性债务风险，代表措施包括：与金融机构开展恳谈会，设立国企融资增信计划、“潍坊基金”等。（2）化解效果。相比2021 年，2022年1-11月潍坊市城投债净融资有所增加，但在4-8月的 资产荒环境中，平均发行成本和期限与相比2021年改善不明显。从信用利差来看，（1）AAA品种认可度尚可，2022年以来AA+和AA信用利差持续走阔；（2）局部区域信用利差明显走阔，部分县级市和开发区较为明显。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 相关报告城投债务透视（1）：贵州篇2022-2-12城投债务透视（2）：全国31 2022-2-22 省最新债务图景城投债务透视（3）：重庆篇 2022-3-3 城投债务透视（4）：苏北篇 2022-3-14 城投债务透视（5）：云南篇 2022-3-24 城投债务透视（6）：甘肃篇 2022-3-28 城投债务透视（7）：天津篇 2022-4-25 城投债务透视（8）：山东篇 2022-5-15 城投债务透视（9）：湖南篇 2022-6-7 城投债务透视（10）：青海篇 2022-6-22 城投债务透视（11）：广西篇 2022-6-27 城投债务透视（12）：西安篇 2022-7-14 城投债务透视（13）：湖北篇 2022-8-21 城投债务透视（14）：四川篇 2022-8-24 城投债务透视（15）：盐城篇 2022-9-13 城投债务透视（16）：黄石篇 2022-11-16 chenyt4@essence.com.cn 风险提示：城投融资政策超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.潍坊市债务问题的背景3 2.潍坊市债务问题的五个特征4 2.1.广义债务规模偏高，2020年大幅加杠杆4 2.2.县级市为举债主力6 2.3.区域分化，两类区域债务压力偏重7 2.4.县级市融资依赖非标，开发区融资依赖债券8 2.5.部分区域城投债务短期化8 3.潍坊市债务问题的化解进展9 3.1.化解措施9 3.2.化解效果10 图表目录 图1.潍坊市级平台整合后示意图4 图2.潍坊下辖县级市（县）平台整合示意图4 图3.潍坊市广义债务规模在全国地级市中居第27位（2021年，亿元，%）5 图4.2020年为潍坊广义债务增速高峰（亿元，%）5 图5.2020年潍坊广义债务增长主要来自城投加杠杆推动（%）5 图6.潍坊市宽口径债务率在华区地级市中接近中位水平(2021年，%)6 图7.潍坊下辖县级市经济、财政实力较强(2021年，亿元)6 图8.潍坊地方政府债务44.6%来自县级市（2021年，%）7 图9.潍坊发债城投有息负债40.2%来自县级市（2021年，%）7 图10.潍坊各区财政实力和债务压力分化（2021年，%）7 图11.滨海区宽口径债务率显著高于全市平均（2021年，%）8 图12.潍坊部分县级市城投平台非标占比偏高（2021年，亿元，%）8 图13.潍坊下辖各区县中，滨海区平台对债券融资的依赖度最高（2021年，亿元，%）8 图14.2021年末滨海区城投短债占比显著高于均值（%）9 图15.滨海区未来一年城投债到期规模较大且占存量的比重偏高（亿元，%）9 图16.2015-2021年滨海区有息负债中短期债务占比持续上升（亿元，%）9 图17.2022年以来，潍坊城投信用利差走阔，部分县级市和开发区尤其明显（BP）10 图18.2022年1-11月潍坊市城投债净融资有所增加，平均发行期限的成本与2021年基本 持平（亿元，%，年）11 图19.2022年以来潍坊中低评级城投债信用利差明显走阔（BP）11 1.潍坊市债务问题的背景 潍坊市位于山东省中部偏东，市境东接烟台、青岛，南界日照、临沂，西邻淄博，西北达东营，北临莱州湾。全市总面积1.6万平方公里，约占山东省总面积的10%。截至2022年，全 市下辖4个区、2个县、代管6个县级市，另设4个开发区，区域支柱产业包括轻工、纺织、机械、化工、电子、建材等，龙头企业包括潍柴集团、歌尔股份等。 近年来，潍坊市的债务问题较受关注，主要来自三个方面： （1）大幅加杠杆的时点和融资政策切换的时点相近。历史上潍坊广义债务增速存在两个高点，2017年和2020年，其中尤其值得关注的是2020年，受益于疫情宽松的融资环境，2020年潍坊广义债务增量达到1029.3亿元（其中城投债务增量占83.3%），大规模举债后趋紧的 城投融资政策接踵而至。 （2）两类区域负面舆情偏多。潍坊广义债务规模居前，但受益于一定的制造业基础尤其是下辖县级市各有优势产业，潍坊的经济和财政实力尚可，全市整体看债务率并不突出，债务压力更多呈现结构性的特点。①潍坊经济呈现外围强于中心的态势，部分下辖县级市经济实力较强，如寿光（农业）、诸城（纺织、汽车、食品加工）、青州（化工和、制造业）、高密 （安防用品、纺织、机械）等，县级市贡献了潍坊广义债务的接近一半。但部分县级市融资结构失衡，非标占比偏高，高息短久期债务到期增大了区域的偿债压力，部分城投频现票据逾期等非标舆情。②部分开发区债务压力过重。滨海区宽口径债务率远高于其他区县，且融资结构高度依赖债券，受2022年以来区域信用利差走阔影响，债券再融资顺畅度下降，短债占比升至较高水平。 （3）潍坊近年频繁开展城投整合，但整合未明显压缩城投平台的数量，资本运作架构愈趋复杂，市场对于整合的认可度偏低。潍坊市过去十年累计城投整合数量居山东省第二，整合模式较为丰富，涵盖上层新设、平层新设、跨级合并、区级上挂、政府控股等模式。但从效 果看整合对信用利差的改善并不明显，主要有两个原因①整合以“以市带区”为特征，这是城投整合中认可度不高的模式，城投数量并未明显压减，对于增强债务集中管控作用有限，尚难观察到区平台信用利差向市级平台的收敛。②县级市城投与市级城投独立性较高，整合各成一体，未加强对县级市平台债务的管控可能较难避免县级市城投负面舆情对市级平台的影响（参考报告《山东城投整合全景（2012-2022）——城投整合系列三》）。 图1.潍坊市级平台整合示意图 资料来源：WIND,安信证券研究中心 图2.潍坊下辖县级市（县）平台整合示意图 资料来源：WIND,安信证券研究中心 备注：蓝色为发生控股权变更的平台，黄色为新设主体 2.潍坊市债务问题的五个特征 2.1.广义债务规模偏高，2020年明显加杠杆 潍坊的广义债务规模在全国地级市中处于前30的水平。2021年末，潍坊的广义债务余额为5151.8亿元，在全国地级市中居于第27位；其中，地方政府债务余额为1672.9亿元，发债 城投有息负债余额为3478.9亿元，发债城投有息负债余额占广义债务的67.5%，在全国地级市中居第40位。 图3.潍坊市广义债务规模在全国地级市中居第27位（2021年，亿元，%） 25000 20000 15000 10000 5000 0 地方政府债务余额融资平台有息债务余额融资平台有息负债占比（右） 成南杭武广西苏青宁南常绍长无郑盐深湖泰昆济镇嘉温贵徐潍淮南珠都京州汉州安州岛波通州兴沙锡州城圳州州明南江兴州阳州坊安昌海 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：WIND、企业预警通，安信证券研究中心 备注：图为广义债务规模排名前30的地级市，蓝色虚线表示这30个地级市融资平台有息负债占比的中值 潍坊在2020年大幅加杠杆。2016年以来，潍坊广义债务增速存在两个高点，2017年和2020年。尤其值得关注的是2020年，受益于疫情宽松的融资环境，2020年潍坊广义债务增量达到1029.3亿元（其中城投债务增量占83.3%），占2020年末广义债务规模的近30%，区域大 规模举债与趋紧的城投融资环境相衔接，2021年后隐债监管遏增化存保持稳定，城投融资政策持续收紧。 图4.2020年为潍坊广义债务增速高峰（亿元，%）图5.2020年潍坊广义债务增长主要来自城投加杠杆推动 （%） 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 总债务余额总债务余额增速（右） 28.6% 2016年2017年2018年2019年2020年2021年 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 地方政府债务余额增速 融资平台有息债务增速 2016年2017年2018年2019年2020年2021年 资料来源：WIND、企业预警通，安信证券研究中心资料来源：WIND、企业预警通，安信证券研究中心 但需要注意的是，尽管潍坊广义债务规模略高，受益于一定的制造业基础尤其是下辖县级市各有优势产业，潍坊的经济和财政实力尚可，全市整体看债务率不突出，潍坊的债务压力更多呈现结构性特征。潍坊为山东GDP第四大城市，2021年GDP突破7000亿元，仅次于青岛、济南和烟台，居全国地级市第25位，2021年一般预算收入达到656.9亿元，超越烟台居山 东第三。故潍坊与部分江浙地级市不同，不属于债务率或负债率异常高的城市，2021年末全市宽口径债务率（（地方政府债务余额+发债城投有息负债余额）/综合财力）为276.5%，在华东地区66个地级市中接近中位水平（242.4%）。 图6.潍坊市宽口径债务率在华区地级市中接近中位水平(2021年，%) 连云港 淮安 泰州 湖州 镇江 盐城 绍兴 南京 景德镇 上饶三明 南平 舟山 龙岩 扬州 鹰潭 南通 南昌 宣城 青岛 泉州 嘉兴 赣州