甲醇周报：供增需稳、甲醇震荡偏弱

五矿期货甲醇周报 供增需稳、甲醇震荡偏弱 20221217 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 供应端：本周上游开工75.14%，环比+0.56%，后续气头装置开始陆续停车，但有部分前期检修装置复产，叠加宁夏鲲鹏新建60万吨装置后续产出预期，甲醇供应仍旧较大。进口端，船货抵港增加，短期进口压力有所增大。内地来看，前期内地库存高位，近期降价排库，港口面临内地低价货物冲击，整体来看，港口短期供应压力明显加大。利润方面，煤炭价格企稳回升，甲醇现货表现偏弱，利润重新走低，羸弱的基本面持续压制甲醇生产利润。 需求端：近期随着MTO产品价格的企稳回升与甲醇的震荡偏弱，MTO利润有所修复但仍处相对低位，沿海MTO装置在低利润下维持在低位水平，本周开工40.58%，环比+0.46%，预计后续将通过甲醇的走弱来给MTO让渡利润，05合约的MTO利润有望进一步修复。传统需求方面，本周甲醇现货小幅上涨，甲醛、醋酸、二甲醚价格下跌，利润走低，MTBE价格走高利润扩张。开工方面，除醋酸外传统需求开工均有所走低，整体表现偏弱。 库存：港口在到港增量以及内地低价货源冲击下大幅累库，本周港口库存总量报64.41万吨，环比+7.99万吨。内地企业在前期高库存压力下降价排库，本周企业库存环比-2万吨，报51.68万吨，高位去化。 估值：随着港口库存低位回升与交割月的临近，01盘面基差高位修复，05较01表现更强，1-5价差大幅回落，当前已转为Contango结构。当前甲醇生产利润仍处于严重亏损，煤炭价格企稳回升，利润集中在原料端。MTO利润小幅修复但仍处于低位水平，从比价看，甲醇与尿素价差回落，与原油比价回升，总体来看，甲醇估值相对中性。 小结：短期盘面震荡走高，但在板块内表现偏弱，1-5价差低位。内地库存高位伴随着现货价格走弱，内地与港口价差走扩，随着内地排库与进口抵港，港口库存明显走高，内地库存小幅去化，供应端后续预计仍旧维持在相对高位，进口有所回升。成本端煤炭近期反弹明显，但预计继续上性空间有限，成本支撑弱化。需求端MTO利润小幅走高但仍旧低位，沿海装置开工低位，表现总体偏弱。传统需求本周开工均有所走弱。展望未来，后续仍面临较大的供应压力，需求端难有明显改善，未来国内宏观环境有改善预期，但真正作用到需求预计仍需时日。短期甲醇预计震荡偏弱为主，套利方面关注05合约PP-3MA价差修复走高的机会。 产业链数据 供需平衡表 价格推演 图1：累计供需差与价格（元/吨）图2：库销比与价格（元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 4000 3500 3000 2500 2000 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):甲醇:月市场价:甲醇:江苏:月 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 2017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/12017/12018/12019/12020/12021/12022/12023/1 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 05合约之前仍有大装置投产预期，甲醇2023上半年仍面临较大的累库压力，而下半年随着下游装置的投产以及供应端的扰动库存将逐渐去化，总体看，2023价格将呈现前低后高的格局。 产品产业链图示 图3：甲醇产业链 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 基差、价差-基差修复、月差大幅回落 图4：甲醇期限结构 2800 2700 2600 2500 2400 甲醇近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 2300 2022-12-16一周前一个月前三个月前一年前 期限结构转为Contango，近端基本面边际走弱，1-5价差大幅回落，基差随着交割月的临近与港口库存的走高，高位修复。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图5：甲醇01基差（元/吨）图6：甲醇1-5价差（元/吨） 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 6月1日 6月21日 7月11日 7月31日 8月20日 9月9日 9月29日 10月26日 11月15日 12月5日 12月25日 -600 2018年2019年2020年2021年2022年 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓-盘面减仓反弹，持仓历史高位回落 图7：甲醇01合约持仓图8：甲醇01合约成交量 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 2018年2019年2020年2021年2022年 2018年2019年2020年2021年2022年 5000000.60 4500000.60 4000000.60 3500000.60 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图9：甲醇总持仓图10：甲醇总成交 2018年2019年2020年2021年2022年 3000000.60 2500000.60 2000000.60 1500000.60 1000000.60 500000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 2018年2019年2020年2021年2022年 6000000.60 5000000.60 4000000.60 3000000.60 2000000.60 1000000.60 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月4日 5月24日 6月13日 7月3日 7月23日 8月12日 9月1日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 0.60 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 利润和库存 原料端价格-原料表现仍偏强 图11：IPE英国天然气（便士/色姆）图12：NYMEX天然气（美元/百万英热单位） 期货收盘价(活跃合约):IPE英国天然气 期货收盘价(连续):NYMEX天然气 70012 60010 5008 4006 300 4 200 1002 2020/1/13 2020/4/13 2020/7/13 2020/10/13 2021/1/13 2021/4/13 2021/7/13 2021/10/13 2022/1/13 2022/4/13 2022/7/13 2022/10/13 2020/1/13 2020/4/13 2020/7/13 2020/10/13 2021/1/13 2021/4/13 2021/7/13 2021/10/13 2022/1/13 2022/4/13 2022/7/13 2022/10/13 00 600 400 200 000 800 600 400 200 0 200 2020-01-06 2020-04-06 2020-07-06 2020-10-06 2021-01-06 2021-04-06 2021-07-06 2021-10-06 2022-01-06 2022-04-06 2022-07-06 2022-10-06 2020-01-06 2020-04-06 2020-07-06 2020-10-06 2021-01-06 2021-04-06 2021-07-06 2021-10-06 2022-01-06 2022-04-06 2022-07-06 2022-10-06 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：动力煤：鄂尔多斯Q5500（元/吨）图14：动力煤：秦皇岛港Q5500（元/吨） 1800 1 12300 11800 1 1300 800 300 --200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图17：山东煤制利润测算（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月2日 1月22日 2019年 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 2020年 5月9日 5月29日 6月18日 2021年 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 2022年 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 1月2日 资料来源：WIND、五矿期货研究中心图18：盘面MA-2*ZC利润测算（元/吨） 2018年 1500 1000 500 0 -500 -1000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1月22日 2月11日 3月3日 2019年 3月23日 4月12日 5月2日 5月22日 2020年 6月11日 7月1日 7月21日 8月10日 2021年 8月30日 9月19日 10月9日 10月29日 2022年 11月18日 12月8日 12月28日 1月2日 甲醇生产利润-企业亏损仍旧较为i严重 图15：内蒙古煤制利润测算（元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 1月22日 2019年 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 2020年 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 2021年 7月29日 8月18日 9月7日 2022年 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 1月1日 图16：西南气制利润测算（元/吨） 2018年 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 1月21日 2月10日 3月2日 2019年 3月22日 4月11日 5月1日 5月21日 2020年 6月10日 6月30日 7月20日 8月9日 2021年 8月29日 9月18日 10月8日 10月28日 2022年 11月17日 12月7日 12月27日 甲醇库存-总库存低位快速回升 图19：港口库存(万吨）图20