哪些股票受到我们启动的阻力最大？

2022年12月8日股票研究 美国美洲| 哪些股票最 从我们的起始阻力? 为什么我们的反应是什么? 软件与服务|发表评论 在我们#SoftwareIsLife之后的过去两周里–伟大的民主化开始,我们收到了投资者对我们报道的中小企业敞口等的最多抵制 具体来说:(1)直觉(凤凰社;500美元PT),(2)HubSpot的(凤凰社;400美元PT),(3)PowerSchool (凤凰社;23美元PT)和(4)Dropbox（向上;20美元）。我们详细说明了与我们的具体对立面对这些公司的看法，以及我们对说明中每个关键辩论的回应： 研究分析师 丰富Hilliker 2123255603 rich.hilliker@credit-suisse.com 伟大的民主化。我们预计未来十年的特点将是除中小型市场企业外，加速采用软件 企业继续执行“战略”路线图。(见#SoftwareIsLife–伟大的民主化)。阻力:不会与SMB公司曝光是非常消极的 受到持续或加剧的宏观疲软的影响？ Intuit。我们相信Intuit正处于嵌入更深层次跨职能的早期阶段QuickBooks，MailChimp，CreditKarma和TurboTax的创新和价值我们希望促进更大的向上和交叉销售，同时创造深度连接， 消费级体验可增加每位客户的收入–支持 近十年来，收入增长和自由现金流利润率保持两位数。（见INTU：繁荣的平台–开始在超越)。阻力:(1)信用业力是第一 芯片掉下来？F2Q23和2023财年指导在F1Q23结果后是否降低了风险？（2）怎么样信贷业力和Mailchimp对平台的长期战略项价值创造? HubSpot的。我们相信深思熟虑、勤奋和持续的产品的结合 发展，加上一个广为流传的、自然的免费增值到付费转换的运动，已经产生了极具吸引力的产品和价值主导的增长算法，该算法正在获得 客户“迷上了集线器”。（请参阅集线器：挂在集线器上–开始在超越)。 阻力:(1）这些净增加水平是否可持续？HubSpot不是从中受益吗 最近的定价变化？（2）为什么我们没有看到这个模型的更多杠杆作用？ PowerSchool。我们坚信，集成解决方案对于赋能至关重要 管理人员和教师在全球范围内最大限度地提高学习成果，因此，我们是看好PowerSchool统一，可扩展的平台平台可以提供的价值。 我们相信PowerSchool有望在未来十年实现两位数的复合增长，因为 它旨在推动多产品的采用并在国际上扩张。（请参阅PWSC：平台强国–开始在超越)。飞机推迟起飞:不是一个doption内的技术COVID-19之后，垂直教育将大幅放缓？不会有 对PowerSchool未来的发展轨迹产生重大影响？ Dropbox。We质疑公司有意义地获取未来份额的能力 内容工作负载，因为我们认为需要大量的措施和时间来实现公司解决其乏善可陈的市场严谨性，产品集成，并添加 引人注目的平台深度。（参见DBX：未来更多工作–开始表现不佳。) 阻力:我们的核心论文受到的阻力很小;相反，投资者更喜欢在自由现金流量价值股–我们认为导致相同的结论。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 伟大的民主化 不会中小企业敞口的公司受到持续或加剧的负面影响宏观的弱点吗? 根据美国劳工统计局的数据，自1994年以来，大约20%的私营部门小企业在第一年就倒闭了;只有三分之二的运行能活三年，甚至更多超过一半的小企业在五年内倒闭。这自然会给供应商带来风险 服务于中小企业市场。（请参阅图1。 然而，我们认为大多数小企业在财务上并不复杂。 建立足够的（没有大量的私人资金）来采用和支付先进的软件工具在运行的第一年。那些能够这样做的人不太可能被包括在内他们早年的死亡率数字。因此，我们认为感知到的风险来自 为中小企业提供服务比实际证明的要高得多。 我们认为那些小和中期-市场企业采用供应商的软件，例如 由于Intuit和HubSpot在业务的第一年可能有深思熟虑的战略计划，勤奋地管理他们的现金流，并成功地开始建立和掌握他们的 运营流程、产品功能路线图和更广泛的市场契合度。我们认为风险 软件供应商从这些类型的客户中低于投资者的赞赏。 图1：自出生以来的开业年份划分的私营部门机构存活率 资料来源：瑞士信贷劳工统计局。 我们还想强调的是，在Intuit最近的F1Q23财报电话会议上，首席执行官SasanGoodarzi 表示公司的核心KPI看起来稳定，管理层对 它在围绕这些指标的指导中做出的假设–包括电荷量, 支付的员工人数、每周工作时间和现金储备。鉴于其广泛的影响以及SMB生态系统的关键任务，我们将Intuit的平台视为 更广泛地了解小企业的健康状况，我们发现这些评论与公司的强劲业绩令人鼓舞。 虽然座位数、现金流和生存率可能会面临压力，但宏观疲软继续加剧，COVID-19大流行点燃了技术转型和全球数字意识，我们希望支持更多样化的技术采用 市场，特别是中小型市场企业;伟大的民主化 下一章的运动,在我们看来。 直觉 （1）信用业力是第一个掉落的筹码吗？F2Q23和2023财年指导是否降低了风险 F1Q23结果? 我们相信Intuit最近的结果和指南修订创造了有吸引力的风险/回报，因为我们将FQ2和FY2023指引视为在FQ1结果之后相对降低的风险。我们相信 管理层谨慎地重新审视了每个部门的指导意见，并具有很强的可见性进入小企业生态系统的潜在健康。 更具体地说，Intuit在2022年11月29日报告了强劲的FQ1业绩，总收入和营业收入远超预期;管理层解决了对信贷的担忧 业力疲软，揭示了本季度退出的所有垂直行业的实质性恶化，以及 较低的荷兰国际集团(ing)信贷业2023财年指导下调~4.5亿美元（但仍致力于20-25%的长期增长预期）。然而,Intuit重申 2023财年的其他收入部门和盈利能力，尽管它们各自 表现在FQ1.我们认为这本质上意味着经济放缓嵌入在 尽管评论看涨（不包括信贷业力），但公司预期有助于缓解全年预期。此外，第二季度8-9%增长的收入指引相当可观 低于印发时~14%的共识年率。我们认为这有助于降低近期风险进一步的期望。 最后，对高投资回报率支出进行更严格的优先排序有助于推动超过600个基点的运营第一季度相对于市场普遍的利润率有上升空间，这推动了每股收益的走强和我们的信心公司可以在不影响其核心增长动力的情况下减少不必要的支出。 我们会提醒投资者，在2022年8月首次发行时，2023财年收入指引远高于预期驱动的市场普遍预期 小型企业和自雇人士部门实力雄厚（近2.5亿美元以上）。 图2：轻松获得2023财年初始小型企业和自雇人士收入指导估计超过了共识 FY2022 结果 FY2023 指南 隐含 收入6460美元的19-20%y/y7687-7752美元 缺点* $7,474 $Δ** $246 在数百万美元,除非另有说明 *一致估计的2022年8月23日 **指导中点与共识 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计。 直觉小型企业和自我-就业部门在第一季度最终增长了37.8%，或 19.5%，不包括Mailchimp，它超出了市场预期近1亿美元，并推动了 其9000万美元的总收入中的大部分都超过了指导。换句话说,在只有一个季度，Intuit收回了~40%的指导增量，最初被视为 在其他软件公司降低的环境中“积极”的期望。 因此，我们认为这有助于逐步降低2023财年的风险，创造有吸引力的风险/回报对于股票，我们估计超过75%的收入与进一步绝缘 恶化。(参见图3)。 图3：约75%的收入似乎与宏观压力隔绝良好 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计。 具体来说,直觉的小企业和自我采用部分包括大约51% 的收入–其中20%是基于交易的。如果业务速度放缓并且此细分市场如果完全停滞，总收入的10%将受到影响;豪夫r,我们不期望 该严重程度的减速，公司已表示充电量保持健康 日期。同样，该公司的税务业务在历史上已被证明在整个消费者中具有弹性。和专业税收终端市场。FY2022,税收由~Intuit总收入的35%。 我们仍然相信CreditKarma业务（占收入的~14%）是 受到最大的宏观压力的影响，这在FQ1结果中可见一斑。大约一个 第三段的r爱路来自个人贷款，近一半来自 信用卡，其余部分用于汽车和住房贷款、保险和其他 产品。虽然我们认为CreditKarma中的这些子细分市场可能会受到影响对于利率变化、资金宽松和更广泛的宏观波动，我们不会 预计美国民众将完全停止开卡、寻求贷款， 考虑2023-2024年的抵押贷款和保险。在考虑在tuit的定位,我们认为25点的指导摆动嵌入了足够的保守主义。 当与勤奋、负责任的业务和运营管理相结合，以及周到时财务指导，我们相信这种基本的弹性使Intuit适用于近期和即使在宏观压力的情况下也能取得长期成功。 我们也回头2008-2009年的大萧条为了更好地理解如何直觉核心业务在宏观经济压力下表现良好。虽然2008年势头放缓到2009年,被鼓励小企业生态系统和税务业务 从2007年-2011年每年持续增长。 图4：Intuit的小企业和税务业务在2007年保持弹性-2011 2007 2008 2009 2010 2011 图5:QuickBooks在线 QuickBooks 551 592 579 611 622 用户的总单位2007-2011 %y/y 11% 7% -2% 6% 2% 工资 348 337 365 418 458 15.4% %y/y 支付 3% 203 -3% 254 8% 291 15% 313 10% 6.9% 7.6% 8.0% 12.0% 20072008200920102011 快速图书单位总数快速图书在线订阅者 348 %y/y34%25%15%8%11% 总小企业 %y/y 1,103 12% 1,183 7% 1,235 4% 1,342 9% 1,428 6% 消费税8139299961,1461,299 %y/y15%14%7%15%13% 箴税314327352373399 总税收 %y/y 1,127 13% 1,256 11% 1,348 7% 1,519 13% 1,698 12% %y/y7%4%8%6%7% 收入(excl.其他) %y/y 2,230 12% 2,439 9% 2,583 6% 2,861 11% 3,126 9% 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计。 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计。 我们还提醒投资者，订阅业务模式目前并不那么普遍;我们估计QuickBooks在线订户占比不到15%总销量的 在同一时期。鉴于Intuit的在线生态系统不仅仅是支持它的大小桌面生态系统今天，我们对整体小型企业的表现持乐观态度细分市场将比之前的经济衰退更具弹性。 (2)CreditKarma和Mailchimp对平台的长期战略如何项价值创造? 我们发现投资者似乎低估了全公司的协同效应和潜力 Intuit平台的长期价值。具体而言，我们认为该公司处于早期阶段嵌入更深层次的跨职能集成，释放其平台的力量。 我们相信信贷业实际上是一种深度智能的推荐算法，可以 最终应用于消费者金融健康以外的领域——这不是一个简单的信用评分和 识字的工具。同样,我们认为Mailchimp的不是通用的电子邮件营销解决方案，而是小型企业客户智能的大脑：提高客户参与度ROI，它要求平台很好地了解客户、其需求和意图，并且 能够对这些数据采取行动。我们期待持续