固收周报：把恢复和扩大消费摆在优先位置

证把恢复和扩大消费摆在优先位置 券 研——固收周报 究主要观点 报日期: 告 2022年12月19日 转债行业景气度和市场风格。从历史和未来营收成长性识别高景气度 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《国内防疫政策持续优化，债市关注调整后的配置机会》 ——2022年12月14日 《抓住年末布局窗口》 ——2022年12月05日 固《央行降准释放多重信号》 定——2022年12月01日 收益周报 行业：电力设备新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。 从多维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速占优的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。动态风险溢价模型信号给出倾向“动量策略”的信号。 转债一级市场回顾：2022年12月12日到12月16日，发布发行结果公告的转债仅有一支，行业覆盖基础化工板块。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有13家，行业主要集中于覆盖汽车、交通运输、计算机、基础化工、机械、电子、电力及公用事业行业。待发行可转债规模来看，基础化工行业发行规模最大。单只转债发行规模最大的是三房巷（25亿元），最小为恒锋信息为2.42亿元。 转债二级市场分析：转债指数与权益市场指数出现分化，中证转债指数周五收盘价为396.39点，周跌幅为2.1%。分行业看，28个行业转债中有26个行业转债皆有不同程度的下跌，仅有传媒和消费者服务行业上涨。转债跌幅前五行业依次为煤炭、石油石化、房地产、国防军工、交通运输行业。周涨幅前十行业主要集中于传媒、医药、机械、轻工制造等行业，周跌幅前十主要分布在轻工制造、电力设备及新能源、基础化工等板块。目前市场已触发赎回且未公告不赎回的可转债共四支，分别为众信转债、元力转债、久其转债和华森转债。市场已有4支可转债已触发回售条款，另有3支可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已到达或超过60%的转债共12支，其中5支修正触发进度已经到达或超过80%，可关注。 投资建议 把恢复和扩大消费摆在优先位置。国外方面，美国11月CPI涨幅为7.1%，低于市场预期，显示物价上涨速度放缓，美联储加息迎来拐点，在12月议息会议后宣布加息50BP，将联邦基金利率区间提升至4.25-4.5%，缩表上限按计划维持每月950亿美元，随着美国11月零售销售数据降幅超出预期，市场逐步从交易美联储加息向交易美国经济衰退转变，国内方面，中央召开经济工作会议，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。转债方面，近期理财赎回，使得转债纯债价值下跌，转债和正股涨跌出现异化。配置层面，建议重视对强股性转债的配置，一是关注新冠治疗相关的医药行业；二是关注与消费复苏相关，如机场、航空、餐饮旅游、文化娱乐等行业。12月转债建议投资者关注：回盛转债、隆22转债、鹰19转债、友发转债、鲁泰转债、希望转2、招路转债、常银转债、江银转债、国泰转债。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险，正股业绩风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值9 3.3转债条款：强赎、回售与修正10 4投资建议12 5风险提示12 图 图1行业景气度度量3 图2市场风格模型信号4 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图42018年以来中证转债指数表现7 图5中证转债上周涨跌幅7 图6可转债行业周涨跌幅8 图7转股溢价率（%）9 图8纯债YTM（%）10 表 表1上周转债发行结果情况5 表2已获得证监会核准待发行名单6 表3涨幅前十转债8 表4跌幅前十转债9 表5已触发赎回且未公告不赎回可转债（价格单位：元，进 度条：%）10 表6未发布不强赎提示公告且存在赎回风险的转债（价格单 位：元，进度条：%）11 表7已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、消费者服务、电子、计算机、基础化工等。2022、2023、2024年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、消费者服务、电子处于持续增速最快的三个方向；国防军工和计算机预测景气度占优。 40.00% 消费者服务 35.00% 30.00% 国防军工 25.00% 电力设备及新能源 汽车计算机 20.00% 电子 医药 食品饮料 农林牧渔 机械纺织服装 建筑 基础化工 15.00% 传媒 通信 轻工制造 交通运输 建材 10.00% 商贸零售 家电 有色金属 银行 电力及公用事业 综合金融 5.00% 非银行金融 综合房地产 钢铁 石油石化 煤炭 0.00% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00% 过去一年营收增速 未来两年营收复合增速 图1行业景气度度量 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格发生重大变化。动态风险溢价模型信号给出倾向“动量策略”的信号。上半年以来偏向“双低策略”的市场风格可能告一段落，意味着“进攻”策略好于“防守”策略。 图2市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 上周（2022年12月12日-2022年12月16日）发布发行结果公告的转债仅有一支，行业覆盖基础化工板块。根据已公布数据来看，会通转债发行规模为8.3亿元，网上发行数量10976.1万元，网上中签率0.001%，信用等级为AA-。 表1上周转债发行结果情况 发行结果公发行规网上发行数告日名称模(亿量(万元) 网上有效申购户数(户) 网上中签率(％) 中信一级 2022-12-12会通转债8.3010976.10 0.0010 基础化 工 元) 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价小幅回升。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 127.36元，较第49周相比上升0.67元。 图3年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2481012141618212325272931333537394244464850 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于汽车、交通运输、计算机、电子、基础化工等7个行业。目前已获得证监会核准待发行可转债 的上市公司共有13家，核准日期主要集中在2022年10月和11 月，发行期限为6年。根据中信一级行业划分，待发行可转债公司覆盖汽车、交通运输、计算机、基础化工、机械、电子、电力及公用事业行业。从单只债券发行规模来看，三房巷的发行规模最大为25亿元，发行规模最小的恒锋信息为2.42亿元。而行业发 行规模最大为基础化工板块，为33.71亿元。 发行 证监会核规模 表2已获得证监会核准待发行名单 公告日期 公司代码 公司名称 方案进度 准公告日 (亿元) 中信一级 2022/11/19 605088.SH 冠盛股份 证监会核准 2022/11/19 6.02 汽车 2022/10/14 002120.SZ 韵达股份 证监会核准 2022/10/14 24.50 交通运输 2022/10/18 300605.SZ 恒锋信息 证监会核准 2022/10/18 2.42 计算机 2022/11/24 600370.SH 三房巷 证监会核准 2022/11/24 25.00 基础化工 2022/11/22 605488.SH 福莱新材 证监会核准 2022/11/22 4.29 基础化工 2022/11/12 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2022/11/21 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2022/11/15 300480.SZ 光力科技 证监会核准 2022/11/15 4.00 机械 2022/11/15 688002.SH 睿创微纳 证监会核准 2022/11/15 15.65 电子 2022/10/13 003004.SZ 声迅股份 证监会核准 2022/10/13 2.80 电子 2022/9/21 603890.SH 春秋电子 证监会核准 2022/9/21 5.70 电子 2022/9/15 300709.SZ 精研科技 证监会核准 2022/9/15 5.94 电子 电力及公用事 2022/11/11 300614.SZ 百川畅银 证监会核准 2022/11/11 4.20 业 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数与权益市场指数出现分化。中证转债指数周五收盘价为396.39点，周跌幅为2.1%。万得全A指数周五收于4956.4点，周跌幅为1.54%。中证国债指数周五收于211.66点，周涨幅为0.14%。 图42018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5中证转债上周涨跌幅 上周涨跌幅 0.14% 中证国债 -1.54% -2.10% 万得全A 中证转债 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，多数行业转债出现不同幅度下跌，部分行业正股涨跌与转债出现反向。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业转债中有26个行业转债皆有不同程度的下跌，仅有传媒 （0.28%）和消费者服务（0.84%）行业上涨。转债跌幅前五行业依次为煤炭（2.31%）、石油石化（2.2%）、房地产（2.17%）、国防军工（2.15%）、交通运输（2.02%）。 部分行业正股波动大于转债，部分行业正股与转债涨跌反向。正股权益市场，煤炭（0.41%，转债跌幅：2.31%）、电力设备及新能源（0.36%，转债跌幅：1.67%）、电子（1.22%，转债跌幅：1.38%）、商贸零售（2.53%，转债跌幅：1.27%）、家电（1.3%，转债跌幅：1.26%）、纺织服装（0.34%，转债跌幅：1.06%）、轻工制造（1.29%，转债跌幅：0.82%）、农林牧渔（2.45%，转债跌幅：0.74%）和医药（3.14%，转债跌幅：0.03%）行业转债与对应正股涨跌反向。 图6可转债行业周涨跌幅 转债周涨跌幅（%）正股周涨跌幅（%） 4.00 3.00 2.00 1.00 煤炭石油石化房地产国防军工交通运输 汽车有色金属 钢铁非银行金融食品饮料 电力设备及新能源 建材基