电新行业深度报告：“双碳”长路志千里，风光反转迎新朝

有 “双碳”长路志千里，风光反转迎新朝 —电新行业深度报告 2022年12月19日 武浩电新行业首席分析师 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com 相关研究 证券研究报告行业研究 行业深度报告 电力设备 投资评级看好 上次评级看好 “双碳”长路志千里，风光反转迎新朝 2022年12月19日 本期内容提要: ⯁【新能源车】产业回归新常态。2019-2020年关键词是“平价周期”，2021-2022年的关键词是“供需错配”，在需求的带动下，实现了量价齐升。展望2023年，我们认为关键词是“新常态”，随着需求增速回归常态，供给 的扩张陆续到来，产业到了去伪存真的时候，部分环节产能有望保持结构性的平衡。其中电池环节在技术壁垒及一体化布局下，盈利有望持续修 复。 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 张鹏电新行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 黄楷电新行业分析师 执业编号：S1500522080001 邮箱：huangkai@cindasc.com 胡隽颖电新行业研究助理 邮箱：hujunying@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 邮箱：zengyiyun@cindasc.com 孙然电新行业研究助理 邮箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 ⯁重视快充和4680大圆柱产业趋势，关注钠离子、锰铁锂、PET铜箔等新 技术。续航+充电焦虑下，高压快充成为趋势，热管理能力优秀+成本优势 下，4680大圆柱电池蓄势待发。电池材料技术发展至今，即将迎来下一代的改良升级，包括钠离子、磷酸锰铁锂、PET铜箔等，随着新技术等的逐步兑现，有望涌现0-1，1-10的产业浪潮。 ⯁投资建议：重点推荐宁德时代、亿纬锂能、信德新材、比亚迪（汽车组联合覆盖）、当升科技、恩捷股份、星源材质、天赐材料、科达利、孚能科技、中伟股份、容百科技、长远锂科、中科电气、振华新材、杉杉股份、壹石通、超频三、德方纳米等。建议关注维科技术、传艺科技等。 ⯁【光伏】全球潜在需求有望持续高增。22年新增装机主要受制于硅料产量，年内硅料供给短缺，价格大幅上涨。国内方面，在风光大基地和整县推进政策驱动下，国内光伏装机有望大幅增长，尤其是对价格承受度较高 的分布式市场增速突出。海外方面，受到欧洲能源危机、通胀加剧等外部环境影响，海外光伏市场持续旺盛，我国组件出口实现大幅增长。展望2023年，随着产业链价格下降、N型技术实现大规模量产，集中式需求有望起量，中欧需求有望延续高增，美国需求或将回暖，全球光伏需求增速有望保持在40%左右，建议关注三条投资主线。 1）新技术趋势：新型电池片技术快速进步，TOPCON/HJT/IBC电池片在今年均有较大突破，明年TOPCON率先大规模量产，建议重点关注TOPCON技术领先的一体化厂商及专业电池片厂商。 2）供需紧张环节：2023年随着硅料供给瓶颈打开，产业链将迎来利润再分配，供需紧张环节将有较大盈利弹性，建议重点关注高纯石英砂、POE粒子、POE胶膜环节。 3）渗透率提升：光伏制造链处在技术快速进步、规模快速扩张阶段，目前仍存在渗透率较低细分板块，产业技术进步及需求结构变化将有望提升细分领域的渗透率，建议重点关注随着全球分布式安全规定强 化，渗透率有望快速提升的微型逆变器板块。 ⯁投资建议：重点推荐美畅股份、晶澳科技、昱能科技、通威股份、金博股份（有色组联合覆盖）；建议关注捷佳伟创、隆基绿能、天合光能、晶科能源、福斯特、海优新材、钧达股份、爱旭股份、禾迈股份、德业股份等。 ⯁【风电】平价时代来临，成长空间广阔。全球来看，欧洲各国纷纷出台海风规划，全球海风装机有望维持高增速；根据GWEC协会预测， 2022~2031年全球海上风电增速将越来越快，2021~2026年期间新增装机量有望从21.11GW增长至28.59GW，年均复合增速6.3%，2031年新增装机量将达到54.85GW，2026~2031年年均复合增速13.9%。2020、2021年分别是我国陆风、海风国家补贴的最后一年，“抢装潮”之后全面迎来平价时代。当前低基数情况下，继续看好明年陆海风相关标的业绩增速。 1）装机低基数造就高增长：受疫情反复、台风、安全施工等因素影响， 2022前三季度我国陆风、海风并网装机量仅18、1.24GW。 2）招标是装机的前瞻指标，2022年风电招标景气度持续高涨。2022年前三季度，国内风电机组公开招标量76.3GW，同比增长82%，其中陆风64.9GW，超历史5年招标水平，海风招标11.4GW，明年有望迎来陆风、海风的装机热潮。 3）远期来看，“�大六小”集团“十四�”期间新能源装机规划达 357~387GW，六小集团装机规划达193~203GW。除此之外，中国电建、中国能建、中国石化、中国海油和中国石油仍有小部分新能源装机规划，合计约83.5GW。此外，我国沿海各省“十四🖂”新增海上风电规划达55.39GW，年均13.85GW。 ⯁投资建议：1）海缆板块：成长性强，超高压/柔直送出方案逐步渗透，推荐东方电缆，建议关注宝胜股份、汉缆股份；2）轴承板块：风机部件国产化最后一环，产品升级进行时，建议关注恒润股份、新强联；3）塔筒管桩：深远海发展提升基础用量，Q3进入集中交付期，建议关注海力风电。 ⯁【电力设备】电网投资进入新的成长周期。我国新能源发电占比不断提升，带来了电力系统问题（发/用电的时间/空间错配等），我国新型电力系统建设迫切。新型储能、智能化、特高压建设可以用于解决新能源带来的 系统问题，也是“十四🖂”电力系统建设的重点。从规划上看，两网“十四🖂”期间合计规划投资2.9万亿，平均每年5800亿，电网投资进入新的成长阶段，“十四🖂”期间投资额中枢抬升显著。从进程上看，今年全国各地疫情的反复影响项目开工建设，整体电网投资不及预期。低基数叠加高中枢，明年电网投资有望快速增长，电网投资重点特高压、智能化等方向深度受益，电力设备行业有望迎来强Beta机会。另外，大宗商品价格回落，电力设备企业或迎来盈利拐点，看好明年电力设备行业量利齐升。 ⯁投资建议：1）重点推荐具有成长性的一次设备龙头企业之一：思源电气；2）建议关注受益特高压建设的核心设备企业：许继电气、国电南瑞、特变电工；3）建议关注电力系统智能化受益标的：四方股份。 ⯁【储能】大储户储海内外齐飞，看好产业链发展契机。储能是解决新能源发展带来的系统问题的“良方”，具有刚性需求。我们预计全球2023年新增装机为123.08GWh，2025年新增装机321.06GWh，21-25年复合增 速为89%；我国2023年储能新增装机为14.21GW/27.31GWh，2025年新增装机为52.15GW/106.49GWh，21-25年CAGR为118%。需求快速增 长带动产业链核心设备比如电池、PCS、集成商环节深度受益：其中电池环节竞争格局集中，宁德时代龙头优势明显；PCS环节的市场集中度高，企业专注差异化市场；集成商环节中，户储龙头铸造品牌护城河，大储具备先发优势。我们认为未来格局或为大储中的独立储能高增，户储龙头享受品牌溢价，相关标的受益。 ⯁投资建议：1）电池环节：亿纬锂能、宁德时代、派能科技、国轩高科、鹏辉能源、天能股份；2）PCS环节：阳光电源、科士达、科陆电子（家电组标的）、盛弘股份、科华数据、上能电气、锦浪科技、德业股份（家电组联合覆盖）、固德威；3）EPC/集成商：南网科技、思源电气、四方股份、金盘科技、南都电源；4）温控系统：高澜股份、同飞股份、三花智控（家电组标的）、英维克；5）消防系统：青鸟消防、国安达。 ⯁风险因素：政策落地不及预期；疫情反复影响新能源建设进度；原材料价格上涨带来成本上升；行业竞争加剧；风电招标/装机不及预期；轴承国产化进程不及预期。 目录 与市场不同10 【新能源车】11 一、产业回归常态，着眼电池和新技术11 二、电池环节盈利有望持续修复12 2.1电池环节格局占优，盈利承压局面将改善12 2.2电池企业加强供应链布局12 2.3电池企业积极开拓储能等新市场14 2.4海外布局化解政策风险15 三、快充成趋势，大圆柱电池蓄势待发17 3.1续航+充电+安全成为消费者主要考虑因素17 3.2快充时代来临，车企纷纷布局18 3.3快充带来的新机遇：热效应等亟待解决19 3.4热管理能力优秀+成本优势下，4680大圆柱电池蓄势待发20 3.5四大电池材料格局和变化23 3.5.1负极：硅基产业化进程有望加速23 3.5.2隔膜：紧平衡状态持续，设备国产化进行时25 3.5.3新型锂盐LIFSI快速发展27 3.5.4正极材料盈利分化，前驱体一体化有望逐步兑现28 四、锂电新技术涌现，2023年蓄势待发30 4.1高锂价为钠离子带来发展机遇30 4.2磷酸锰铁锂有望与三元、铁锂共同竞争动力市场31 4.3复合集流体逐步开始产业化应用32 �、新能源车板块投资机会展望34 【光伏】35 六、碳中和目标下光伏行业发展前景广阔35 七、硅料供给瓶颈打开，主产业链利润迎来再分配38 八、2023年关注供需紧张环节及新技术趋势40 8.1新技术持续突破，TOPCon路线即将迎来大规模量产40 8.1.1TOPCon电池已具备性价比优势40 8.1.2TOPCon降本潜力仍较大40 8.1.3TOPCon电池片产能快速扩张40 8.1.4HJT技术路线或将实现10GW级出货41 8.1.5IBC技术路线新产品层出42 8.2辅材环节供需偏紧43 8.2.1POE胶膜供需偏紧，EPE胶膜占比或将提升43 8.2.2高纯石英砂供需紧张45 九、光伏板块投资机会展望47 9.1N型技术路线快速发展，放量在即47 9.1.1一体化及专业电池片厂商推动TOPCON大规模量产提速47 9.1.2HJT、IBC产业化进程加速48 9.2供应链供需紧张环节：POE胶膜、高纯石英砂49 9.2.1POE胶膜49 9.2.2高纯石英砂49 9.3渗透率或集中度有望快速提升的细分板块51 9.3.1微型逆变器：分布式场景渗透率有望快速提升51 9.4投资建议53 【风电】54 十、双碳目标明确，陆海风招标维持高景气度54 10.1全球半数国家设定碳中和目标，我国双碳目标明确54 10.2我国风电历史复盘：国补退坡，平价时代来临54 10.3短期景气度跟踪：2022年海陆风招标高景气，大型化脚步未停止55 10.4远期——国内陆风：风光基地成为风电装机主力军，“�大六小”发电集团目标清晰57 10.5远期——国内海风：海风机组招标重启，“十四🖂”海上风电规划饱满59 10.6远期——全球海风：欧洲各国纷纷出台规划政策，全球海风装机有望维持较高增速.60 十一、海缆行业：海缆行业成长性强，超高压/柔直送出方案逐步渗透63 11.1海缆分为阵列+送出海缆，市场规模增速快63 11.2送出缆高压化、柔直化趋势明显63 11.3海缆板块财务表现：抢装潮后收入增速放缓，盈利能力仍保持高位65 十二、轴承行业：风机部件国产化最后一环，产品升级进行时68 12.1风电轴承为运动枢纽，包括传动系统轴承及偏航变桨轴承68 12.2主轴承：圆锥滚子轴承是研究重点69 12.3偏航变桨轴承：独立变桨轴承有望成为主流趋势71 12.4轴承板块财务表现：国产化加速进行，营收环比持续提升72 十三、塔筒管桩行业：深远海发展提升风机基础用量，Q3进入集中交付期74 13.1风机基础在海风造价占比高，受益深远海价值量有望提升74 13.2塔筒板块财务表现：