非银金融行业2023年度策略报告：探析非银金融机构在我国新经济发展中的机会

探析非银金融机构在我国新经济发展中 的机会 非银金融行业——2023年度策略报告 证券研究报告 行业研究 行业投资策略 非银金融 探析非银金融机构在我国新经济发展中的机会 2022年12月19日 摘要: 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 回顾2022年，资本市场全面深化改革稳步前行，有序推行注册制改革和推动资本市场基础制度建设是行业政策发展的两条主线。1）2021年12月，中央经济工作会议定调全面注册制，今年上半年，股票发行注册制改革有序推进，各项注册制改革相关制度基础持续完善。证监会出台相关政策对招股书信息披露、退市后监管、保荐业务、中介机构廉洁从业等方面进行指引。全面注册制条件已基本具备，后续有望加速落地。2）10月份以来，政策面向资本市场基础制度建设方面继续推进。两融标的扩容+转融资业务“定向降息”、科创板做市商交易制度落地、金融衍生品品种扩容、个人养老金制度落地等，资本市场基础制度得到完善和补充。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 2022年前三季度，券商行业发展缺乏主线叠加市场高位下行影响，上市券商业绩水平承压，自营业务形成主要拖累。市场风险偏好下行趋势下，融出资金下滑导致券商扩表速度放缓，然而券商通过股权再融资积极补充资本，预计为下阶段的资金业务扩张带来机遇。 展望2023年，我们强调把握“金融服务实体经济”主线，探索资产端、资金端、市场服务端服务机遇。1）资产端：随着“金融服务实体经济”大幕拉开，在传统经济动能从“房地产-地方政府-金融”三角正向“科技-产业-金融”转变，直接融资方式转变将为券商资产端和投资端业务带来更大机遇。我们认为投行将向专业化、产业化方向发展，包括投行定价能力、销售能力、产业投融资服务等综合服务能力将持续提升，投行业务、私募股权投资、另类投资业务将有望快速发展。2）资金端：伴随直接融资、金融供给侧改革的发展，个人养老金等制度落地，财富管理、资产管理、衍生品等业务亦面临扩容机遇，我们认为券商未来的发力点在于一是加大客户协同，把握新富人群的财富管理；二是提升投顾能力，以承接财富转移；三是推进资管公募化，打造资管品牌，把握公募赛道发展机遇；四是伴随资管机构规模扩张，场内衍生品扩容，券商场外衍生品业务将持续服务风险管理需求增长。3）市场端：预计随着市场规模的进一步扩大，券商作为市场中介将以两融业务、做市业务服务于市场流动性提升和促进价格发现，构建成熟的资本市场，提升市场效率。 党的二十大提出了“以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”，作为全球第二大保险市场，中国保险业的高质量发展仍有较大空间。展望未来，我国保险业有望通过保险产品供给和保险资金运用，在“资金”和“资产”两端共同助推中国式现代化发展。1）创新产品供给，充分发挥社会“减震器”功能。一方面，在老龄化、居民财富增长等背景下，居民在健康、养老、财富管理和传承等方面的保险需求空间仍较大，险企将通过产品创新助力完善社会保障体系；另一方 面，以科技创新为趋势的实体经济发展离不开保险“保驾护航”，未来财险将通过产品创新助力国家创新发展。2）发挥保险长期资金优势，参与要素分配并服务实体经济。保险资金是资本市场最为重要的中长期资金来源之一，发展保险资金投资优势将对维护资本市场稳健发展起到“压舱石”和“助推器”的作用。保险资金运用范围有望不断拓宽，通过多种方式和路径服务实体经济发展。从保险资金运用看，在中国式“新经济”发展模式下，保险股权投资与未来中国经济和融资结构调整趋势契合，有望通过直接投资和间接投资等方式对实现科技自立自强和能源转型提供重要助力。 风险因素：全面注册制落地不及预期、市场波动加剧、市场竞争加剧 目录 一、证券板块回顾：经济向下，行业盈利承压估值见底6 1.1上市券商业绩：经济下行叠加高基数，行业盈利承压6 1.2上市券商扩表情况：市场风险偏好下行，券商扩表放缓7 二、把握“金融服务实体经济”主线，探索资产端、资金端、市场服务端服务机遇9 2.1壮大实体经济根基，提高金融服务实体经济能力9 2.2“金融服务实体经济”下券商向高阶转型升级的机遇9 2.2.1资产端业务：全面注册制预计将带来投行业务两大发展趋势10 2.2.2资金端业务：把握财富管理转型和公募基金扩容市场机遇14 2.2.3市场端业务：资本市场基础制度进一步完善，市场服务内涵扩容20 三、2023年行业盈利预测：预计行业归母净利润1859亿元，同比+15%21 四、保险资金体量庞大，是长期资金的重要来源23 4.1保费增长带来长期资金23 4.2参与居民资产结构转变，保险需求有望不断增长25 五、险资长投，多种形式入市26 5.1保险资金具有长钱属性26 5.2保险资金运用范围不断拓宽，多种方式和路径服务实体经济28 5.3个人养老金入市，助力资本市场长远发展29 六、风险因素30 表目录 表1：近期增量政策出台情况7 表2：上市券商资产结构（亿元）8 表3：2022前三季度上市券商股权再融资情况（亿元）8 表4：资管子公司获批及正在申请情况17 表5：2022H1上市券商参控股基金公司情况18 表6：证券行业2023年盈利预测22 表7：中国市场目前已有商业养老金融产品对比29 图目录 图1：2022年券商指数及沪深300指数6 图2：券商估值PB-BAND6 图3：上市券商经营业绩（亿元，%）6 图4：上市券商营收结构6 图5：上市券商自营投资收益7 图6：上市券商自营收益率及股指走势7 图7：上市券商资产规模8 图8：上市券商真实杠杆率8 图9：部分券商资本杠杆率8 图10：证券行业股权再融资情况8 图11：“十四五”规划提出加快建设实体经济发展的内涵9 图12：从资产端、资金端、市场端理解“金融服务实体经济”下的转型升级机遇10 图13：行业股权融资规模（亿元）11 图14：各板块IPO募集情况11 图15：IPO收入及费率11 图16：IPO市占率11 图17：投行专业化11 图18：投行产业化12 图19：近年上市项目破发情况13 图20：2022年上市首日破发项目按板块分类13 图21：头部券商私募子公司实缴规模及变动情况13 图22：证券行业代销金融产品收入及占比14 图23：22Q3公募基金代销保有规模市占率14 图24：加大投行、财富客户协同14 图25：瑞士信贷组织结构15 图26：提升顾问能力15 图27：证券行业资管规模及结构（亿元）16 图28：大集合转公募规模16 图29：持续推进公募化16 图30：公募基金规模及同比增幅（亿元）17 图31：股混基和债基规模占比17 图32：美国IRA投资规模、共同基金规模及占比（万亿美元）18 图33：新增名义本金情况（亿元）19 图34：月末存续规模情况（亿元）19 图35：私募证券基金规模与收益互换名义本金存量规模走势对比19 图36：商业银行结构性存款与场外期权初始名义存量对比19 图37：布局机构业务19 图38：中美权益场外衍生品规模/股票市值对比20 图39：提升市场服务能力20 图40：两融标的扩容驱动两融余额持续提升（亿元）21 图42：2002-2021年总保费收入（亿元）23 图43：2002-2021年保险公司资产不断增长23 图44：2002-2021年人身险保费结构（亿元）23 图45：个人卫生现金支出及增速24 图46：居民人均医疗保健支出增长24 图47：个人可投资资产超过1千万的人数（万）25 图48：高净值人群的可投资资产规模（人民币万亿元）25 图49：中国家庭各类资产配置意愿指数25 图50：全国企业职工养老保险基金当期结余预测26 图51：全国企业职工基本养老保险基金累计结余预测26 图52：历年保险资金运用余额（万亿元）27 图53：2015-2021保险资管公司资产管理规模及增速27 图54：2021年末保险资管公司资金来源构成（亿元）27 图55：2019-2021年保险资管公司管理各类资金占比情况27 图56：2020-2021年保险资金主要资产配置规模增长率情况28 图57：截止3Q22保险资管资金运用情况28 图58：2021年保险资产管理产品各类业务规模及构成28 一、证券板块回顾：经济向下，行业盈利承压估值见底 1.1上市券商业绩：经济下行叠加高基数，行业盈利承压 宏观环境经济发展面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力下，资本市场量价下行导致行业盈利承压。年初至今，权益市场波动加剧，尽管指数表现在二季度有所反弹，但三季度市场进一步边际下行导致行业业绩下行幅度扩大，行业盈利承压。量方面，2022Q1-3市场日均股基交易额为10447亿元，同比-6.8%，Q3单季度日均股基成交额10088亿元，环比-2.8%；价方面，Q3末，上证指数/深证成指收盘价为3024/10779点，相较二季度末-11%/-16.4%。截止2022年9月30日，市场两融余额1.54万亿元，同比/环比-16.5%/-4.1%。 券商板块PB于十月末触及三年以来最低点。 图1：2022年券商指数及沪深300指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：券商估值PB-BAND 资料来源：Wind，信达证券研发中心 自营业务形成主要拖累。券商板块前三季度，41家上市公司营收3710.4亿元，同比-21%，净利润1021.2亿元，同比-31.2%，ROE为4.5%。经纪、投行、资管、自营、信用收入分别为870亿元、430亿元、336亿元、595亿元、436亿元，占比分别为23.4%、11.6%、9.1%、16.0%和11.8%，自营业务占比明显收缩。 图3：上市券商经营业绩（亿元，%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：上市券商营收结构 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：上市券商自营投资收益图6：上市券商自营收益率及股指走势 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 №300ƒ(R) 00 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 增量政策出台，经济预期企稳，流动性放松，宽信用预期加强，催化行业估值进入上行通道。10月以来，行业增量政策陆续落地；随着疫情管控优化，地产行业政策支持力度加大，经济预期边际转好、流动性方面迎来盈利催化，预计带动行业估值进入上行通道。增量政策出台为市场资产端、资金端发展梳理出明确的发展脉络。预计多层次资本市场建设基础将进一步夯实。创新措施持续改变市场生态，亦正逐渐重塑行业格局。 表1：近期增量政策出台情况 时间 政策事件 内容 10月20日 转融资业务试点+定向降息 下调转融资费率40BP，调整后各期限档次的费率具体为：182天期 转融资费率为2.10%、91天期为2.40%、28天期为2.50%、14天期和7天期均为2.60%。 10月21日 扩大两融标的范围至2200只 10月31日 科创板做市商业务落地 11月4日 《个人养老金实施办法》出台 对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。办法规定，参加人每年缴纳个 人养老金额度上限为12000元。 11月25日 央行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准 备金率0.25个百分点 此次降准为全面降准，共计释放长期资金约5000亿元 11月28日 证监会宣布在股权融资方面调整优化5项措施，以推动改善优质房企资产负债表计划 上交所：加大对科技创新企业和高端制造业的支持和倾斜力度，注重发挥化解上市公司风险在防范资本市场整体风险中的作用，以更 大的力度推动改善市场生态，不断凝聚提高上市公司质量的合力