汽车行业2023年度策略报告：自主+混动放量，出口增添新亮点

自主+混动放量，出口增添新亮点 ——汽车行业2023年度策略报告投资评级：推荐（维持） 分析师：石金漫 电话：010-80927689 邮箱:shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 2022.12 分析师：杨策 电话：010-80927615 邮箱:yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 中国银河证券股份有限公司 CHINAGALAXYSECURITIESCO.,LTD. TradingCode：601881.SH06881.HK Content 1）回顾：期待后疫情时代消费复苏，二级市场表现趋中流 2）新能源汽车大浪淘沙，迎马太效应；出口市场添新亮点 3）细分成长领域，预计智能化＞电动化＞网联化 4）盈利预测 5）风险提示 创造财富/担当责任 1）回顾：期待后疫情时代消费复苏，二级市场表现趋中流 今年1~11月汽车产销总体表现不及预期 2022年1-11月，汽车产销分别完成2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，累计增速放缓，较1-10月分别收窄1.8和1.3个百分点。今年购置税减半促进消费政策对稳定车市增长起到明显的作用，但下半年的疫情影响到了政策的实施效果。 展望12月及2023年，随着疫情管控因素消除，汽车具备私密、安全性等属性，参考2003年“非典”过后引发的购车潮，预计汽车消费品有望迎来阶段性恢复增长。 图1：2000~2022年1~11月我国汽车销量及同比增速 30000000 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 销量（台）（左轴） 同比增速（右轴） 创造财富/担当责任4 资料来源：中国汽车工业协会，中国银河证券研究院 增换购已成未来市场重心支撑车市高端车型消费持续提升 从首购、增换购分布趋势来看，增换购已成未来汽车行业增长重心。促消费大环境下的置换政策、消费升级以及标准升级加速汽车报废等，均推动汽车换购需求快速崛起。 图2：2020年之后换购比例不断增加，引领消费升级 增购换购 7% 7% 8% 8% 9% 9% 10% 10% 11% 10% 11% 20% 23% 26% 30% 32% 34% 37% 41% 45% 50% 54% 73% 70% 66% 62% 59% 57% 53% 49% 5 44% 40% 35% 首购 创造 财2富01/5担当2责01任6201720182019202020212022F2023F2024F2025F 资料来源：国家信息中信，中国银河证券研究院 汽车产业约占中国GDP的10%，且对上下游产业链拉动明显——汽车制造业每增值1元，可带动上下游关 联产业增值2.64元。汽车产业复苏，对稳住整个宏观经济大盘有着不可或缺的作用。 今年以来，为了稳住汽车消费，国家层面先后实施了购置新能源汽车补贴政策、汽车购置税减半政策、免征新能源汽车购置税等政策；地方政府为了引导汽车消费，推出了购车让利、补贴、与车企联动等多种方式提振汽车销量。 图3：汽车周期大致领先经济周期1~2个季度 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 35 30 25 20 15 10 5 0 销量:汽车:当月同比（左轴） M2:同比（右轴） 2001-01 2001-07 2002-01 2002-07 2003-01 2003-07 2004-01 2004-07 2005-01 2005-07 2006-01 2006-07 2007-01 2007-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 创造财富/担当责任6 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院（剔除2020年2月因疫情影响非常规样本统计） 从盈利能力来看，6月份以来随着汽车购置税减半政策的实施，汽车制造端营收同比增速实现正增长，且逐季提升。扭转了上半年下跌的局面。2022年2月~2022年6月，行业制造端收入同比增速分别为 6.5%/0.9%/-8.8%/-9%/-4.2%，7~10月同比增速分别为-0.3%/3.3%/6.7%/8%，下半年呈现显著恢复。 从毛利率角度看，2022Q1、Q2、Q3行业毛利率分别为14.17%、12.77%和13.6%，尽管Q3行业整体 毛利率企稳回升，但整体仍处于近几年低位。 图4：汽车制造端营收同比增速（%） 汽车制造:营业收入:累计同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 19 汽车制造:毛利率:当季值 18 17 16 15 14 13 12 图5：汽车制造端毛利率当季值（%） 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2010-02 2010-09 2011-04 2011-11 2012-06 2013-01 2013-08 2014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 2021-03 2021-10 2022-05 创造财富/担当责任7 资料来源：Wind，国家统计局，中国银河证券研究院 4 3 2 1 0 汽车 乘用车Ⅱ 商用车 汽车零部件Ⅱ 汽车销售及服务Ⅱ 摩托车及其他Ⅱ 图6：板块及各子行业PB估值回顾 图7：板块及各子行业PE估值回顾 60 50 40 30 20 10 0 创造财富/担当责任8 汽车乘用车Ⅱ商用车汽车零部件Ⅱ汽车销售及服务Ⅱ摩托车及其他Ⅱ 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（其中PE取自TTM、整体法、剔除负值；PB取自整体法、剔除负值） 涨跌幅：今年汽车板块涨跌幅为-9.64%，位列中信30个细分行业中第17位 图8：按中信证券分类，汽车板块今年以来涨跌幅为-9.64%，涨跌幅在所有行业中处于中游 50 40 30 20 10 -9.6364 0 煤炭 消费者服务交通运输石油石化 通信房地产 综合建筑银行 商贸零售农林牧渔纺织服装有色金属 医药非银行金融 机械汽车 食品饮料计算机轻工制造 电力及公用事业 家电综合金融基础化工 钢铁电力设备及新能源 传媒国防军工 建材 电子 -10 -20 -30 创造财富/担当责任9 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（总市值加权平均），（涨跌幅区间时间取自2022.1.1~2022.12.14） 2）新能源汽车大浪淘沙，迎马太效应；出口市场添新亮点 2023年，预计新能源汽车竞争加剧。1）2023年新能源汽车补贴政策退出，行业由部分政策驱动转向为纯市场竞争，2）2022年以来上游碳酸锂价格不断走高，整车厂商成本不断提升，带动边际效益下滑。3）目前两大巨头特斯拉、比亚迪在2022年及2023年进行扩产规划，随着新增产能的陆续释放，对其他品 牌形成压力。 表1：2023年新能源汽车补贴政策将退出 创造财富/担当责任11 资料来源：财政部，工信部，中国银河证券研究院 2022年以来，构成电池原材料的碳酸锂价格一路上行，目前价格维持在53~56万元/吨，相比去年同期的20万元/吨的价格，价格上涨约180%。 从供给端来看，目前碳酸锂市场总体供应较为稳定，部分厂家受天气和疫情影响，碳酸锂供应出现缩水，市场上流通资源供给缩减；从需求来看，新能源汽车市场需求旺盛，锂盐下游企业采购备货意愿持续增强，推动价格不断走高。 图9：价格:碳酸锂99.5%电:国产（元/吨） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 创造财富/担当责任12 资料来源：Wind，上海有色金属网，中国银河证券研究院 2022年2月，特斯拉Model3在B级以上纯电车市占率为41.36%，ModelY市占率为55.58%，尽管在下半年，部分高性能竞品推出后，公司市占率略有下滑，但整体品牌市占率仍靠前，是名副其实的国际新能源车第一品牌。随着后续新产能的释放，将会进一步巩固公司的龙头地位。 图10：2022年前三季度，比亚迪和特斯拉在 全球新能源乘用车市占率超30%，龙头地位 13.36% 17.28% 69.35% 特斯拉 比亚迪 其他 显著 表2：特斯拉在中、欧、美建有四大工厂 工厂名称 地理位置 当前产能 /规划产能 主要车型 弗里蒙特工厂 美国 加利福尼亚 65/-万辆 Model3/Y/S/X 上海超级工厂 中国上海 75/150万辆 Model3/Y 柏林超级工厂 德国柏林 50/100万辆 ModelY 奥斯汀超级工厂 美国 得克萨斯州 25/50万辆 ModelY、Cybertruck 合计 - 215/290万辆 - 创造财富/担当责任13 资料来源：搜狐，中国银河证券研究院整理 比亚迪于今年发布多款纯电新产品，市场消费热情高涨。A0级产品市场有海豚，市占率在今年上半年震荡后于7月开始再度向上攀升，9月在A0级纯电市场市占率约为39%，市场龙头地位显著；A级市场主力车型有秦PLUSEV和元PLIUS，秦PLUS表现较为平稳，A级纯电市场市占率在9%左右波动，元PLUS是今年上市的首款基于e3.0平台打造的王朝系列车型，性能表现出色，自上市起市占率不断提升，9月在A级纯电市场的市占率已达到19%，两款主力车型合计市占率接近30%。 表3：比亚迪在售产品丰富 创造财富/担当责 任 产品系列 主要产品 汉 汉千山翠限量版、汉EV创世版、汉DM-i、汉DM-p、汉EV、汉DM 唐 唐DM-i、唐100、2022款唐EV、全新一代唐DM、全新一代唐、唐DM-p 宋 2022款宋MAXDM-i、2022款宋ProDM-i、第二代宋Pro、宋PLUSEV、宋PLUSDM-i、宋PLUS、宋经典版、宋MAX升级版 秦 秦PLUSEV、秦PLUSDM-i、秦EV300、秦、秦100、秦ProEV、秦ProDM、全新秦EV、秦Pro 元 元PLUS、元Pro、元EV360 海豹 海豹 驱逐舰 驱逐舰05 海豚 海豚 e2 e2 14 资料来源：公司官网，中国银河证券研究院整理 序号 基地 区域规 模 规划产能 投产 22年在建产能 23年在建产能 24年在建产能 新建产能/投 产时间 主要车型 1 深圳坪山 35万 35万辆 20 15 2022年Q1 唐、汉等旗舰车型及战略车型 2 西安1期 90万 30万辆 30 秦、宋 西安2期 30万辆 30 2021年3月 秦+宋的DM-I+EV车系 西安3期 30万辆 30 2022年8月 秦+宋+DM-I+EV车系 3 长沙1期 70万 20万辆 20 雨花基地海洋生物系列产品 长沙2期 20万辆 20 2022年6月 雨花基地秦PlusDmi/宋MaxDM-i 星沙工厂 30万辆 15 15 2022年