混动汽车行业深度报告：自主混动增长强劲，2023年有望持续放量

自主混动增长强劲，2023年有望持续放量 混动汽车 2022-12-30星期五 投资要点 证券研究报告 相关报告 汽车行业10月报：渗透率快速提升，锂中长期供需紧平衡 -YS-20211022 汽车行业8月报：淡季稳健养精蓄锐，厚积薄发旺季可期 -20220818 汽车行业7月报：上半年产销强势收官，7月数据先抑后扬 -20220727 汽车行业6月报：政策持续释放利好，国内产销与出口强势增长 -20220630 汽车行业5月报：复工复产与政策刺激叠加，汽车行业产销持续反弹-20220531 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 混动汽车高速发展，插混成为主流 2021年以来在政策和技术双加持下，混动迎来爆发式增长。2021年全年国内混动(HEV+PHEV)销量达111万辆。5月，混动中PHEV占比超过HEV为52%，PHEV逐渐成为混动主流。2022H1PHEV销量达53.6万辆，9月PHEV销量达16.88万辆，同比增长177%。PHEV渗透率不断提升，2017年仅占比0.4%，2022年上半年提升至4.4%，9月渗透率达6.47%。 混联DHT统治市场，占领技术高位 混联可以根据工况灵活调整电能输出比例，一方面，保证各自系统运行在高效率区；另一方面，确保了系统在不同的工况下实现最优的动力匹配。混联解决了并联在发动机与电机共同驱动车辆时，不能为电机充电的缺点。混联比串联有更高的能量传输效率和燃油效率，并且混联适合多种工况和场景，适应能力强。丰田THS混联专利于2017年到期，自主混动迎来黄金时期。 自主品牌增长强劲，一超多强格局已成 国内混动已形成一超多强格局，比亚迪为首，吉利、长城、长安、华为赛力斯随其后。比亚迪DMI以其极致性价比、领先的混动理念和舒服的驾驶体验摘得混动销量榜首，宋DM10月销量达5.07万辆，超过宏光MINI、特斯拉，同增333%，截至10月累计销量29.2万辆。增程式中， 理想L911月销量9087辆，系增程式混动销量最高。 投资建议 从2022年销量规模看，比亚迪、吉利、长城、长安、华为赛力斯规模较大，势头在未来将持续，有广阔上升空间。长期上，我们看好自主混动逐步替代燃油车，看好拥有高性能、低成本、实用性强的新一代混动架构的车企，推荐混动龙头比亚迪股份（1211.HK），并积极关注加速向新能源转型的吉利汽车（0175.HK）和长城汽车（2333.HK）。 目录 一、混动汽车处于高速发展期，自主品牌加速放量4 1.1混动汽车是前沿科技结晶4 1.2混动销量增长强劲，助力自主品牌崛起5 1.3政策催化混动高速发展7 1.4高油价+高锂价大幅提高燃油、纯电用车成本8 二、多种技术路线各有千秋，关键技术构建行业壁垒10 2.1混联架构是混动市场主流10 2.2高精尖技术构建行业护城河12 三、自主混动一超多强，共享行业增长红利17 3.1比亚迪：高瞻远瞩多点布局，混动引领者17 3.2长城汽车：定位长续航中高端车型18 3.3吉利汽车：雷神DHT助力吉利迈入混动新时代20 3.4品牌向上，自主混动将持续走强21 四、投资建议22 风险提示22 图目录 图1：新能源汽车技术栈5 图2：混动汽车产业链上下游5 图3：混动汽车零部件全景图5 图4：长城DHT变速箱6 图5：柠檬DHT混动架构6 图6：比亚迪宋PLUSDMI旗舰型7 图7：长城魏牌摩卡DHT-PHEV7 图8：比亚迪宋PLUS新能源销量7 图9：问界M5销量7 图10：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划8 图11：国际油价走势9 图12：碳酸锂价格走势9 图13：不同电机在混动架构中的摆放位置11 图14：本田IMMD双电机架构12 图15：长安IDD单电机架构12 图16：混动发动机与原机燃油消耗率对比13 图17：扁线电机制造工艺15 图18：比亚迪各代混动技术路线17 图19：EHS电混与传统变速箱对比17 图20：比亚迪混动产品矩阵18 图21：长城混动系列产品销量19 图22：吉利GHS1.0混动系统20 图23：雷神DHT混动系统20 表目录 表1：不同类型混动汽车原理及车型4 表2：不同车辆类型双积分政策计算标准8 表3：吉利SUV不同动力类型车型成本测算10 表4：不同动力结构混动特点10 表5：不同电机在混动架构中的摆放位置11 表6：2022年H1插混销量前五混动类型13 表7：比亚迪功率型与能量型电池参数对比15 表8：主要车型混动变速器对比17 表9：摩卡与比亚迪宋PLUSDMI对比19 表10：长城控股旗下零部件公司20 表11：吉利不同混动架构车型油耗对比21 表12：2022年1~11月新能源车销量品牌对比21 表13：新能源车及PHEV市场空间测算22 一、混动汽车处于高速发展期，自主品牌加速放量 1.1混动汽车是前沿科技结晶 混动全称混合动力汽车，广义上指使用两种能源驱动的汽车，一般使用的燃料为油(汽油、液化石油等)+电(锂离子电池、燃料电池等)。油电混合动力汽车(HybridElectricVehicle)又称普通混合动力汽车，是没有外接充电口的，直接依靠发动机为其充电的混动汽车。增程式混动汽车(RangeExtendElectricVehicle,简称REEV)，是使用发动机发电，电动机驱动的混动汽车，在电量充足时完全由电池供能，在馈电时发动机发电带动电机驱动车辆。插混全称插电式混合动力汽车(plug-inhybridelectricvehicle,简称PHEV)，即使用外部电源充电的混动汽车。 表1：不同类型混动汽车原理及车型 资料来源：中国石油、汽车之家、国元证券经纪（香港）整理 混动汽车融合了多种前沿科技，全产业链带动效应明显。新能源汽车电动化、智能化浪潮带来了全技术栈革新，推动通信、互联网、半导体、AI、云计算与大数据、新能源、新材料、工业软件以及自主可控的数字化产业生态等前沿行业的发展，惠国惠民。 混动汽车产业链上中游包括锂离子电池正负极材料、电解液、隔膜、三电、发动机、底盘等，下游系整车制造，形成了整车制造与核心零部件共举的新型产业格局。电池、电机、电控、高端芯片等核心零部件是价值所在，传统车企发动机和变速箱技术、供应链整合优势不再，因而使我国有望在新能源汽车领域实现弯道超车，诞生了比亚迪等行业翘楚，同时国内传统车企正加速转型，如长城、吉利、 长安等，大批造车新势力相继发力，如蔚来、理想、小鹏、华为赛力斯等。 图1：新能源汽车技术栈 资料来源：国元证券经纪（香港）整理 图2：混动汽车产业链上下游图3：混动汽车零部件全景图 资料来源：前瞻产业研究院、国元证券经纪（香港）整理资料来源：新材料在线、国元证券经纪（香港）整理 1.2混动销量增长强劲，助力自主品牌崛起 自2021年以来，我国混动汽车渗透率和销量不断提升，在政策和技术双加持下，2021年混动迎来爆发式增长。2021年全年国内HEV销量达58.6万辆，PHEV销量达60.5万辆，其中混合动力汽车中PHEV占比逐步超过HEV，21年1月占比分别为38%、62%；5月占比52%，48%，PHEV逐渐成为混动主流。2022年，PHEV是最大的增量市场，2022H1实现PHEV产销量55.1万辆、53.6万辆。2022 年9月国内PHEV销量达16.88万辆，同比增长177%，环比增长16.98%，渗透率达6.47%。近年来，PHEV销量占汽车总销量不断提升，2017年仅占比0.4%，2022年上半年提升至4.4%。 混动技术的核心在于DHT(DedicatedHybridTransmission)，即混动专用变速箱，广义上可代表混动专属架构。混动架构由专用的混动发动机、驱动电机、DHT变速箱、电机控制器、ECU以及动力电池等部件组成，是一种高集成、高效能、多模油电混动系统。近年来，国内车企相继推出了其自主DHT技术，包括比亚迪DMI，长城柠檬DHT，吉利雷神DHT，奇瑞鲲鹏DHT等。 DHT技术红利提供了极致性价比，使混动价格上已与燃油车相平甚至更便宜，产品力上其动力性、静谧性、节能性均优于同等价位燃油车。市场定位从以前“与纯电车竞争”到“与燃油车竞争”，发展迅猛。 图4：长城DHT变速箱图5：柠檬DHT混动架构 资料来源：汽车评价、国元证券经纪（香港）整理资料来源：汽车评价、国元证券经纪（香港）整理 国产自主品牌相继发力。比亚迪DMI系列以极致性价比广受市场欢迎，主打10-15万元市场。2021年3月，比亚迪宋plusDMI上市首月即获2万辆订单，2021年全年销量近8万辆，2022年上半年已破13万辆。高端品牌仰望预计2023Q1上市，助力品牌向上。长城摩卡搭载自研柠檬DHT混动架构于2021年3月上市，2021年全年销量2.8万辆，随着第三代哈弗H6超级混动DHT正式上市，长城汽车新能源战略全面铺展；吉利帝豪新能源2022上半年销量达1.2万辆，迈入全新发展阶段。混动车型优质供给持续增加迎来了“爆发式”的增长。 图6：比亚迪宋PLUSDMI旗舰型图7：长城魏牌摩卡DHT-PHEV 资料来源：汽车之家、国元证券经纪（香港）整理资料来源：汽车之家、国元证券经纪（香港）整理 混动中增程式销量相对较低，2021年销量约为10.1万辆，理想ONE是增程式代表车型，2021年销量9万辆，市占率近90%。2022年增程式混动得到国内厂家重视，岚图、华为相继推出增程式混动。岚图Free2021年8月上市，2022年上半年销量已达6.6千辆；华为问界M52022年上半年达2万辆，8月销量1.7万辆。增程式混动逐渐被市场接受认可，销量逐步攀升。 图8：比亚迪宋PLUS新能源销量图9：问界M5销量 资料来源：车主之家、国元证券经纪（香港）整理资料来源：车主之家、国元证券经纪（香港）整理 1.3政策催化混动高速发展 双积分政策为2021年以来混动市场提供土壤。国内销量基数大、纯燃油车占比高的车企负积分多，急需转型，但正积分仍供不应求，导致正积分价格水涨船高。车企只能将燃油车循序渐进切换为混动车。2021年年初新政策实施后，油电混动被划为低油耗车型，车企生产混动对应的新能源积分打折，加强了生产低油耗车型所产生的燃油积分的核算优惠力度，变相鼓励了混动汽车的发展。 同时新能源汽车积分考核比例要求更加严格，将加速车企在新能源车市场的布局。2019-2023年积分比例每年稳定增长2pct，2024-2025年每年大幅增长10pct。插混车标准车型积分不断下调，2021-2023年度、2024-2025年度插混车标准车型积分较上一阶段分别下调20%、37.5%；同时纯电车积分差距缩小，推动插混车市场不断扩大。 表2：不同车辆类型双积分政策计算标准 资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理 工信部《节能与新能源汽车技术路线图2.0》预计到2035年，节能汽车与新能源汽车年销售量占比达到50%，汽车产业实现电动化转型。“技术路线图2.0”指出全面混动化，用“全面电驱动计划”代替“禁燃时间表”。根据规划，到2035年传统能源动力乘用车全部为混动汽车。相比纯电路线，政策导向将使混动汽车收益更多，配合双积分政策，混动汽车迎来高增长黄金时期。 图10：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》规划 资料来源：工信部、国元证券经纪（香港）整理 1.4高油价+高锂价大幅提高燃油、纯电用车成本 2016年低，以沙特为首的OPEC和以俄罗斯为首的非OPEC主要产油国组成“减产联盟”，于2017年拉开石油减产帷幕。2017-2021年国内92号汽油油价虽有 波动，但正向价格差(近期价格高于远期，看涨)能稳定在1元以内，而2022年油 价暴涨，正向价格差相比2017年逼近2.5元，今年6月，油价延续之前涨势，迈入“10元时代”，加满一箱油相比2021年贵近百元，现虽油价回落，但“高涨低落”趋