社会服务行业2023年投资策略：韧性成长，奋楫笃行

社会服务2023年投资策略：韧性成长，奋楫笃行 社会服务|行业深度报告|2022.12.04 评级：看好 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 0.2社会服务 沪深300 0 -0.2 -0.4 1-Dec 20-Sep 10-Jul 29-Apr 16-Feb 6-Dec 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 疫情持续扰动，海南旅游客流短期承压 出行意愿上升，跨省旅游迎修复 社服：防疫新“二十条”出台，旅游出行市场迎复苏 核心观点 2022年行情回顾：年底社服波动回升跑赢大盘，旅游酒店领涨。截至12月2日，社服行业自年初累计下跌7.04%，同期沪深300指数下跌21.65%，在申万一级31个行业中排名第6。二级行业旅游景区、酒店餐饮板块表现较好收益为正。 2022年内疫情反复，居民收入承压消费疲弱。疫情影响下，2022年人均可支配收入增速承压，Q2单季度全国居民人均可支配收入为8118元，同比增长4.7%，Q3季度回升至9187元，同比增长5.3%；整体消费信心与消费意愿下降，并维持在87左右的水准。 “新十条”后，各地政策持续动态调整、边际优化。截至目前，全国已有多地、多场所已陆续取消核酸阴性、健康码查验要求。交通部取消了公共交通出行对核酸阴性和健康码的查验；卫健委亦表态所有医疗机构都将接诊阳性患者；文旅部发布了更新版防疫工作指南，对于旅游景区、旅行社、娱乐场所等将不再要求提供核酸检测阴性证明、查验健康码、开展落地检，强调不得随意关停娱乐场。全国范围内，旅游出行、就医购药等相关防疫要求持续调整，陆续优化核酸检测阴性证明要求。 防疫政策优化趋势下，出行消费陆续迎复苏。进入12月以来，新一轮的各地政策调整有望再次提振消费信心。伴随各地出行核酸要求进一步优化，预计将依次激活本地消费、周边游、酒店、免税、景区积压需求。 免税：今年受疫情反复影响，免税客流波动较大，伴随海南免税持续扩容、丰富供给，预计2023年免税行业景气度将持续回升，有望释放超预期弹性空间。行业成长逻辑不改，伴随疫情管控优化，免税客流将迎持续恢复，海口国际免税城开业、海棠湾一期二号地开业等将进一步强化免税一超多强行业格局，免税龙头中国中免业绩有望迎加速释放。 酒店：疫情推动行业格局持续优化，龙头逆势布局市场份额持续向头部集中。龙头加强中高端市场布局，连锁化率、经营效率稳步提升，疫情下头部酒店业绩承压，预计后续防疫政策优化将带来修复弹性，长期来看，供需格局优化夯实龙头竞争壁垒，看好锦江酒店、首旅酒店、华住集团、君亭酒店业绩持续增长。 旅游景区：防疫政策优化，陆续放松出行限制，短期本地、周边游有望迎快速反弹，休闲旅游、优质景区有望迎客流回升，关注具备较好业绩成长性、低估值标的宋城演艺、中青旅、天目湖。 人服：疫情催化企业灵活用工需求，政策持续推进，灵活用工作为“稳就业”重要抓手，渗透率将持续提升，建议关注科锐国际。 风险提示：疫情持续反复；行业需求复苏低于预期；行业政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；上市公司经营风险；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。 目录 1疫情防控政策优化，消费迎修复1 1.1行情回顾：年底社服波动回升，旅游酒店领涨1 1.2防疫政策优化，静待消费信心回升2 2酒店：行业格局优化，龙头经营质量提升9 2.1行业发展向头部集中，呈现连锁化、中高端化趋势9 2.2酒店经营波动向好，市场集中度持续提升10 3免税：疫情限制下消费短期承压，新店开业有望加速疫后复苏12 4景区：疫情影响出游人次，防疫优化有望促修复16 5人服：灵活用工为“稳就业”重要抓手19 6.投资建议20 7.风险提示22 插图目录 图1社服行业指数及沪深300走势1 图2社服及沪深300PE-TTM1 图3申万一级行业及沪深300年初至今累计涨跌幅（%）1 图4社服主要板块年初至今累计涨跌幅（%）1 图5社服行业周度累计涨跌幅前10个股2 图6社会消费品零售总额（亿元）2 图7城乡社会消费品零售总额（亿元）2 图8必选消费月度同比增速3 图9可选消费月度同比增速3 图10消费者物价指数CPI3 图11消费者信心指数及消费意愿3 图12全国居民人均可支配收入4 图13本土新增确诊病例与无症状感染者数量4 图14国内现有确诊病例累计数量4 图15全球（不含中国）当日新增确诊病例6 图16全球（不含中国）累计确诊病例6 图17每百人新冠疫苗接种量6 图18新冠疫苗接种总量6 图19疫情防控新“二十条”7 图20全国多地防疫政策持续优化8 图21酒店集团市占率情况9 图22三大集团酒店数量9 图23各级城市酒店连锁化率10 图24各级酒店连锁化率10 图25全国各类酒店数10 图26全国各类酒店增速10 图27中国大陆酒店整体RevPAR、ADR、OCC情况11 图28四家酒店平均房价情况11 图29四家酒店入住率情况11 图30四家酒店RevPAR情况12 图31海南省接待游客人数与增速13 图32海南省旅游收入与增速13 图33海口美兰机场飞行班次13 图34三亚凤凰机场飞行班次13 图35离岛免税购物金额14 图36离岛免税购物实际人次14 图37王府井国际免税港效果图15 图38海口国际免税城俯瞰效果图15 图39海口国际免税城开业仪式15 图40海口国际免税城是全球最大单体免税店15 图41三亚海棠湾三期项目艺术效果图16 图42国内旅游人次及国内旅游收入16 图43全国A级旅游景区个数和接待人次16 图44全国居民人均文化娱乐消费支出及占人均消费支出比重17 图45重要节假日国内出游人次（亿人次）17 图46重要节假日国内旅游收入（亿元）17 图47峨眉山游客接待量18 图48黄山旅游游客接待量18 图49桂林旅游游客接待量18 图50丽江旅游游客接待量18 图51张家界游客接待量18 图52中青旅游客接待量18 图53城镇调查失业率19 图54不同年龄段就业人员调查失业率19 图55不同户籍就业人员调查失业率19 图56城镇新增就业人数20 图57重点上市公司盈利预测与估值22 表格目录 表12022.1.1-2022.11.21各地区累计新增确诊病例4 表2三大酒店集团新开店数12 表3海南免税店分布14 表4灵活用工相关政策20 1疫情防控政策优化，消费迎修复 1.1行情回顾：年底社服波动回升，旅游酒店领涨 社服板块跑赢大盘，疫情影响行业波动。截至12月2日，社服行业自年初累计下跌7.04%，同期沪深300指数下跌21.65%，社服板块大幅跑赢指数。在申万一级31个行业中排名第6。截至2022年12月2日，沪深300PE-TTM为11.30倍，估值水平位于过去2年历史分位8.64%，社服行业PE-TTM为113.69倍，位于过去2年历史分位79.22%。年初至今，社会服务各二级行业中旅游景区、酒店餐饮板块表现较好收益为正，其余均为负值。涨幅从高到低分别为旅游及景区（18.65%）、酒店餐饮（7.88%）、一般零售（-6.85%）、教育（-12.00%）、专业服务（-21.19%）。 图1社服行业指数及沪深300走势图2社服及沪深300PE-TTM 250 15,500 13,500 200 11,500150 9,500 7,500 5,500 100 50 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 3,5000 社会服务(申万)沪深300 社会服务(申万)沪深300 30X50X80X 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图3申万一级行业及沪深300年初至今累计涨跌幅（%）图4社服主要板块年初至今累计涨跌幅（%） 30% 20% 25% 18.65% 7.88% -6.85% -12.00% -21.19% 20% 10% 15% -7.0% -21.6% 0%10% -10%5% -20% -30% 0% -5% -40% -10% -15% 煤炭综合 交通运输房地产建筑装饰社会服务石油石化商贸零售通信 农林牧渔美容护理公用事业银行 纺织服饰基础化工有色金属汽车 机械设备医药生物环保 轻工制造钢铁 食品饮料电力设备非银金融家用电器沪深300国防军工计算机建筑材料传媒 电子 -20% -25% 旅游及景区SW酒店餐饮SW一般零售SW教育SW专业服务SW 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 旅游、酒店及景区板块标的在复苏预期下整体表现强劲，商业服务板块表现较弱。从个股表现来看截至2022年12月02日，行业主要上市公司中表现亮眼的TOP10个股分别是君亭酒店（+218.03%）、西安饮食（+106.70%）、米奥会展（+103.21%）、同庆楼（+83.48%）、丽江股份（+82.45%）、华天酒店（+73.33%）、金陵饭店（+71.31%）、天目湖（+70.32%）、众信旅游（+60.99%）、桂林旅游（+52.80%）。跌幅靠前的TOP10个股包括，ST明诚（-68.66%）、*ST易尚（-64.61%）、实朴检测（-51.41%）、国义招 标（-41.28%）、电科院（-39.88%）、中体产业（-39.54%）、锋尚文化（-38.68%）、安车检测（-37.34%）、中公教育（-36.26%）、*ST文化（-33.74%）。 图5社服行业周度累计涨跌幅前10个股 代码简称年初至今累计涨幅 （%） 代码简称年初至今累计涨幅 301073.SZ君亭酒店218.03600136.SHST明诚 000721.SZ西安饮食106.70002751.SZ*ST易尚 300795.SZ米奥会展103.21301228.SZ 605108.SH同庆楼83.48831 002033.SZ丽江股份82.45 000428.SZ华天酒店73.3 601007.SH金陵饭店 603136.SH天目湖 002707.SZ 0009 资料来源：Wind，首创证券 1.2防疫政策优化，静待消费信心回升 年内疫情反复，社零增长承压。2022年3-5月疫情突发期间内，消费受限，社零总额同比负增长，4月同比增速为-11.1%。6月全国疫情得到良好控制，社零总额增长回正。自8月起，新一波疫情反复使社零总额增速下滑。分地区看，2022年3-10月城镇社零总额为24.81万亿元，同比降低0.95%；乡村社零总额3.81万亿元，同比降低0.66%，城镇消费同比下降略大于乡村。 图6社会消费品零售总额（亿元）图7城乡社会消费品零售总额（亿元） 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 必选消费维持稳增，可选消费波动较大。年初至今，粮油、食品、饮料类必选消费维持正向稳定增长。烟酒、日用品类必选消费于3-5月及8月以来受疫情影响，出现负增长情况，4月日用品类同比增速达最低值-10.2%，9月烟酒类同比增速达最低值-8.8%。可选消费方面，6月化妆品类消费状况良好，同比增长8.1%；7月金银珠宝类景气度较高，同比增幅达22.1%；8月服装鞋帽针纺织品类景气度回升，同比增长5.1%。 图8必选消费月度同比增速图9可选消费月度同比增速 资料来源：国家统计局，Wind，首创证券资料来源：国家统计局，Wind，首创证券 疫情发展挂钩居民收入与消费，政策优化促进消费复苏。2022年1-10月，CPI指数波动上涨，平均同比去年增长2.01%。