汽车行业小米产业链动态报告：从入局到破局，小米汽车奋楫笃行

从入局到破局，小米汽车奋楫笃行 ——小米产业链动态报告 分析师：倪昱婧（执业证书编号：S0930515090002） 联系人：孟祥庭 2024年1月4日 证券研究报告 核心观点 消费电子出身向汽车产业转型，转型效果取决于五大因素：从华为到小米，消费电子厂商先后进军汽车市场；其中，华为率先发力，主力车型问 界M7先后经历订单创新高但持续性偏弱（2022/7-2022/12）、订单与交付表现回落（2023/1-2023/8）、以及新款上市带动订单与交付回暖 （2023/9-至今）这三个阶段。相较于华为，小米的优势在于，通过“平价智能化”的品牌形象积累了庞大粉丝群体，但中长期的汽车业务转型效果仍取决于五大关键因素，包括1）管理层定位（战略+品牌+定价）、2）市场竞争、3）技术+资金储备、4）整车供产销能力、5）核心竞争力。 综合对比小米汽车竞争力，实际销量兑现仍待验证：通过多维度综合对比小米汽车的行业竞争力，我们认为，1）管理层：小米造车推进较快但落地较晚（错过了行业布局的最佳红利期），负责核心业务的部分管理层来自于传统车企（相对缺乏打造爆款新能源车的经验），实际的协作推进仍待验证。2）竞争：首款车型为竞争激烈的B级纯电轿车，具有一定挑战性；看好小米贴合其高性价比品牌定位，价格下探至15-20万元通过智能纯电爆款车撬动市场需求的可能。3）技术+资金：技术布局以投资并购为主；考虑到小米中长期对汽车业务的投资增加，资金也将成为推动小米汽车各项业务发展与兑现的关键。4）整车供产销：小米首次涉及汽车生产制造领域、且汽车的生产制造环节更复杂，实际的交付能力有待验证。 5）核心竞争力：小米品牌亲民+年轻化的品牌形象带动并已形成良好的粉丝基础，前期有望通过粉丝实现变现。 小米汽车发布会公布核心技术进展：12/28小米举办汽车技术发布会。1）电机：V6/V6s可以量产上车转速达到21,000rpm，并计划在2025E将27,200rpm电机投入量产。2）电池：强调真实高压技术+电池安全，电池电压最高可至871V并首创电芯倒置技术既保证了续航里程又可以降低热失控风险。3）压铸：全栈自研9,100t的大压铸集群提升车身的强度。4）智能驾驶：计划2024年底向全国100座城市推进城市无图NCA，目标进入行业第一梯队。5）智能座舱：搭载8295芯片+自研澎湃OS系统，预计在人车交互方面有良好的用户体验。我们认为，小米多项技术参数已达到或者接近业内的领先水平；结合雷军出色的表达和共情能力，打造了小米汽车科技感属性，对目标用户有较强的宣传效果。 预计2024E小米首款汽车SU7销量5-10万辆：小米前期或可依托于流量+渠道布局优势带动汽车销量爬坡，但长期销量稳定增长与车型的综合竞争力有关。我们判断，1）综合考虑市场竞争、小米的品牌力与首款车型定位，我们预计2024E首款SU7销量5-10万辆；后续需聚焦15-20万元纯电车型的爬坡上量能力。2）预计2024E小米汽车业务的毛利率约个位数，预计年销量30-40万辆以上+毛利率爬坡至15%左右或有机会实现盈亏平衡。建议关注已明确定点和潜在受益的零部件标的，建议关注博俊科技、常熟汽饰、金杨股份、无锡振华、美利信。 风险提示：行业竞争风险加剧、交付节奏不及预期、生产牌照发放不及预期。 目录 手机到汽车的突破重心在哪？多维度看小米的竞争力 小米产业链标的梳理 风险分析 2023年智能化逐步接力电动化，华为问界新款M7（2023/9/12上市）凭借手机热点引流/较强用户基础+优势定位+较高性价比+智能化功能兑现，进一步提升市场对智能汽车的关注度。2023/11小米汽车进行了新产品公示，成为继华为之后又一迈入汽车领域的手机厂商。 我们综合对比华为与小米的汽车业务布局，1）华为的优势在于软硬件全栈自研+生态布局、以及在汽车智能化的先发优势，但其整车供产销能力或相对偏弱；2）小米或具备更强的整车供产销能力、生态布局也与华为相近，但其基于汽车智能化的软硬件全栈自研能力或相对偏弱（以收购为主）；3）品牌定位差异性，手机市场的目标用户群体或延伸至汽车（华为中高端+智能vs.小米中低端+性价比）成为品牌IP的主基调。 图1：华为与小米在汽车业务布局对比、以及2022/1-2023/11华为智能化车型销量对比 资料来源：车主之家、汽车之家、盖世汽车网、小米官网、智驾网等、光大证券研究所整理 从华为与小米手机客群的用户画像对比来看，华为与小米在手机价格带对应的目标群体等方面存在差异性，小米“平价智能化”已深入人心。 1）华为在剥离荣耀产品线后主攻高端市场，机型集中在4,000元以上，近期Mate60的爆款打造有望进一步提升品牌在高端机型市场份额。3Q23华为在全球$600-799区间的市场份额为12.5%，3Q23对应的单款Mate60+Mate60Pro出货量接近200万台。 2）小米主要覆盖4,000元以下市场，子品牌红米价格可下探至千元以内打造高性价比产品。3Q23小米在全球$200-$399、$199元以下机型的销量市场份额分别为16.3%、28.3%，代表机型的单品类出货量接近500万部。 图2：3Q23分价格带统计代表机型全球市场份额（按销售量口径）图3：小米与华为多机型上市时间及价格统计（单位：元） 华为Mate10 资料来源：潮电智库、光大证券研究所整理 表1：3Q23分价格带统计代表机型销量 价格段 华为机型 销量（万部） 小米机型 销量（万部） 800+美元 Mate60ProP60Pro 147.0 58.1 NA 600-799美元 P60Mate60 79.151.0 MI13 MI13TPro 43.326.3 400-599美元 nova11Pro 43.6 MI13T 30.8 200-399美元 nova11 133.7 红米Note12Pro 323.1 0-199美元 NA 红米K60Ultra 红米12C红米12 红米Note12 101.7481.5462.2 428.9 资料来源：潮电智库、光大证券研究所整理资料来源：小米官网、华为官网、光大证券研究所整理 根据MobData的统计，已婚男性为华为与小米手机的主要用户群体，但两者在收入方面有所分化；其中，1）华为用户群体的平均月收入水平高于小米（华为主要集中在1.0-2.0万元vs.小米主要集中在0.5-1.0万元）；2）华为与小米用户群体的平均月收入水平达2.0万元以上的占比均超过11%并高于其他品牌，预计两者均有相应的粉丝群体具备一定的购买力。 我们判断，1）庞大粉丝基础是手机厂商的核心优势之一，也是奠定转型至汽车业务能否成功的基础；2）华为具备较强的品牌认知度与客户基础，但其主力车型问界M7也先后经历订单创新高但持续性偏弱（2022/7-2022/12）、订单与交付表现回落（2023/1-2023/8）、以及新款上市带动订单与交付回暖（2023/9-至今）这三个阶段。鉴于定价区间、使用场景等方面的差异性，手机转型至汽车仍有较多领域需要突破。图4：3Q18关于各手机品牌包括性别、婚姻情况、收入方面的用户画像对比 资料来源：MobData、光大证券研究所整理 我们复盘从上市交付至今的华为智选市场表现，1）问界前期面临竞品力不足、渠道经营效率低、以及交付节奏慢等问题，导致销量下滑。2H23华为与赛力斯进行了经营管理调整，在产品、渠道、交付方面均有了边际改善，打造出了爆款车型全新M7。2）2023/11智界（奇瑞合作）上市后的订单与交付表现不及预期，我们判断双方合作或与赛力斯在前期面临的问题接近，出现了包括展车渠道铺开有限、交付进展偏慢等问题。 通过华为智选模式下的老品牌问界（与赛力斯合作）vs.新品牌智界（与奇瑞合作）的市场表现对比，我们判断转型至汽车业务涉及五大决定性因素，包括1）管理层定位（战略+品牌+定价）；2）市场竞争；3）技术+资金储备；4）整车供产销能力；5）核心竞争力。 图5：2022/1-2023/11问界各车型销量（单位：辆）图6：问界M7与智界S7上市后的订单表现（单位：辆） 图7：对问界销量预期区间波动（单位：万辆） 资料来源：问界官网、光大证券研究所整理 资料来源：车主之家、光大证券研究所整理资料来源：光大证券研究所预测 目录 手机到汽车的突破重心在哪？多维度看小米的竞争力 小米产业链标的梳理 风险分析 2H21小米完成了自动驾驶研发团队的收购、以及小米汽车商标注册，并在同期确立了相关的管理团队成员；2023/12小米汽车的首款车型外观及内饰曝光。小米用近2年左右的时间完成了造车基本架构的搭建（2021年-2023年前11月国内新能源车渗透率从15.5%快速爬坡至34.1%）。 我们判断，1）小米造车推进较快但落地较晚，国内新能源汽车市场渗透率最快速爬坡期已过+主要赛道已有代表性品牌，2023年底-2024年小米汽车或已错过布局国内新能源车的最佳红利期。2）小米汽车高层管理人员多数来自于小米创始团队，团队的协调配合、以及执行能力已在手机领域得到验证；但智能驾驶、以及平台/供应链/设计等团队负责人则来自于外部招聘并曾就职于深动科技等初创团队、以及吉利/北汽/宝马等传统车企（对于智能电动化爆款车型开发经验或相对有限），实际各环节开发与配合仍有待验证。3）定价+量产+供应交付能力也尚待验证。 图8：小米汽车管理架构划分预测图9：小米汽车的车型周期 资料来源：界面新闻、中车评网、中国基金报、光大证券研究所整理 图10：2016-2023年前11月新能源渗透率及同比增速 资料来源：电池工匠公众号、全球智能汽车供应链、光大证券研究所整理（注：黄色图标为小米内部员工，灰色图标为外部招聘员工） 资料来源：Wind、光大证券研究所整理 我们判断，管理层战略定位于自主造车（产能与牌照因素）或是导致小米造车推进较快但落地较晚的主要因素之一。 我们梳理了获得造车资质的三种方式，1）申请资质：2018年以后除哪吒外无新品牌获得资质审批，2022/3发改委副主任公开表示在现有基地 达到生产规模前不再新增产能布点；2）代工模式：2022年明确具有委托生产关系的双方都需有造车资质（即“双资质”）；3）代工收购模式：多数车企在创业初期采用委托代工模式，在现金流充沛后收购闲置产能以获得生产资质。 我们预计，1）转型至汽车业务的新参与者依然存在通过收购获得资质的机会（2022年工信部明确对承诺兼并重组的合作双方，可优先开展生产试点工作）。2）当前小米已有15万辆/年的产能规划，前期或暂用其他主机厂的生产资质；我们预计小米或已有资产兼并重组计划并进行相应的生产试点，公司在实现规模化量产后或可通过资产收购模式获得造车资质审批。 图11：小米造车资质与产能推进节奏图12：新势力品牌造车资质获得方式及获得周期 资料来源：第一财经、手机中国、光大证券研究所整理 10 资料来源：钛媒体、无敌电动网、车云公众号、36氪、光大证券研究所整理 小米首款车型SU7定位纯电轿跑，尺寸及动力性能均优于同级别车型（长*宽*高为4,997*1,963*1,440mm，轴距3,000mm；车型配备后置单 电机和双电机四驱两种版本，单电机版最大功率220kW，双电机版最大功率495kW）。预计后续三年内规划三款车型，其中一款为混动。 我们复盘代表性新能源车企在产品规划上的布局，1）小鹏与比亚迪以布局大众经济型产品为主，逐步向中高端细分市场推进；但鉴于行业竞争加剧，主力车型出现价格带下移（小鹏G6、比亚迪冠军版）。2）小米首款车型低配版或定价20万元以上，落在当前燃油+纯电竞争最为激烈的20-25万元细分价格带。我们判断小米粉丝以已婚中青年男性为主，存在一定的家庭用车需求但更强调性价比；基于当前国内市场的定价格局（缺少15-20万元的纯电爆款车）、以及小米高性价比的品牌定位，预计小米存在引爆15-