建材行业2023年度策略报告：乘政策利好之风，抓底部反转之机

乘政策利好之风，抓底部反转之机 建材行业2023年度策略报告|2022.12.02 公司行业深度简评报告证券研究报告 评级：看好核心观点 王嵩 首席分析师 SAC执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 电话：86-10-81152629 焦俊凯研究助理 jiaojunkai@sczq.com.cn 电话：86-10-81152671 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 水泥：困境仍难破局，关注内生增长。2022年，受疫情反复和地产行业下行影响，水泥需求不佳，虽然供给端仍然受到严控，但难以扭转产能过剩局面，行业整体呈现供过于求。且在需求下行背景下，龙头企业采取降价换市场措施，行业竞争格局变差。而煤炭价格依旧维持高位，水泥企业利润受到显著削弱，行业已至最艰难时刻。预计2023年，水泥行业仍会处于长期的磨底阶段，短期未能看到行业明显的复苏信号。建议关注内生成长性较高的企业，推荐大力布局骨料业务的华新水泥。 玻璃：浮法或有所改善，光伏恐供大于求。在浮法玻璃价格低迷和高窑龄产线步入冷修背景下，预计2023年产能有所收缩。“保交付”政策下，需求仍将保持韧性，行业有望触底回暖，但考虑当下库存较高和需求弹性有限，浮法玻璃难以期待较大行情。伴随下游光伏行业高速发展，光伏玻璃需求仍然保持较高增长速度，但产能扩张速度更快，预计2023年光伏玻璃将步入供过于求的局面。推荐在多业务领域布局的南玻A。 玻纤：底部震荡为主，景气回升尚需时日。玻纤行业过去两年保持高景气态势，但2022年开始，在全国疫情反复、海外经济衰退和产能集中释放背景下，行业持续下行，目前玻纤价格已至历史底部，库存则处于历史高位。展望2023年，新增产能温和，下游需求有望快速恢复，玻纤行业有望逐步复苏。考虑当下库存过高，行业仍会在底部盘整一段时间，景气恢复尚需时日。推荐新增产能较大，业绩弹性较大的山东玻纤和长海股份。 消费建材：地产政策持续利好，修复空间较大。过去两年时间，受原材料涨价、疫情反复和下游地产客户资金受限，消费建材企业业绩和股价在过去一年均经历了较大跌幅。而最近地产政策利好频发，在信贷、债券和股权方面改善房企融资情况，而从资金用途来看，“保交付”确定性最高。此外，上游原材料价格出现明显回落，企业成本端压力有望缓解。叠加此前多数消费建材企业针对房企客户的账款计提了充分准备，我们认为消费建材企业下行阶段已经结束。伴随地产政策利好及成本端压力的减弱，消费建材行业有望步入持续的上行阶段，且修复空间较大。推荐受益防水新规扩容和多业务领域布局的防水龙头东方雨虹。 风险提示：地产基建需求不及预期；原材料价格高企；疫情反复。 目录 1水泥：困境仍难破局，关注内生增长1 1.1受疫情和地产影响，水泥需求不佳1 1.2供给严控，但仍过剩5 1.3煤价高企，企业盈利大幅削弱5 1.4行业将经历较长磨底阶段6 1.5华新水泥：重视矿山价值和骨料业务带来的业绩增量7 2玻璃：浮法或有所改善，光伏恐供大于求8 2.1浮法：供给收缩格局改善，但难以期待较大行情8 2.2光伏：需求高增，关注产能过剩风险11 2.3南玻A：多业务布局，全面发展15 3玻纤：底部震荡为主，景气回升尚需时日16 3.1需求持续增长16 3.2产能快速扩张17 3.3价格低位盘整，静待景气回升18 3.4山东玻纤：内生成长性高，兑现概率大20 3.5长海股份：全产业链布局，新增产能大20 4消费建材：地产政策持续利好，修复空间较大21 4.1地产政策持续放松，房企资金显著改善21 4.2上游原材料降价，成本端压力有望缓解23 4.3坏账计提充分，减值风险释放24 4.4关注竣工端和B端建材25 4.5东方雨虹：新规落地行业扩容，防水龙头再启程26 5风险提示26 插图目录 图1全国水泥当月产量（亿吨）和同比增速1 图2全国水泥月度累计产量（亿吨）和同比增速1 图3基建投资（含电力）累计同比增速3 图4基建投资（不含电力）累计同比增速3 图5全国房地产开发投资累计同比增速3 图6全国房地产土地购置面积累计同比增速3 图7全国房地产新开工面积累计同比增速3 图8全国房地产施工面积累计同比增速3 图9全国房地产竣工面积累计同比增速4 图10全国房地产销售面积累计同比增速4 图11全国水泥库容比4 图12全国水泥出货率5 图13全国水泥价格（元/吨）5 图14煤炭价格（元/吨）6 图15水泥煤炭价差（元/吨）6 图16全国玻璃产能（吨/日）8 图17全国玻璃平均价格（元/吨）9 图18全国玻璃库存（小口径）（万重箱）9 图19纯碱价格（元/吨）10 图20纯碱库存（万吨）10 图21浮法玻璃价差（元/重箱）11 图22光伏玻璃在产产能（吨/天）12 图232021年光伏玻璃产能市占率13 图243.2mm光伏镀膜玻璃价格（元/平方米）14 图25光伏玻璃库存天数（天）14 图26光伏玻璃价差（元/重箱）15 图27我国月度玻璃纤维粗纱出口量（万吨）及同比16 图28我国风电新增装机容量（GW）17 图29玻纤产能（万吨/年）18 图30玻纤库存（万吨）18 图31无碱粗纱价格（元/吨）19 图32电子纱价格（元/吨）19 图33沥青价格（元/吨）23 图34钛白粉价格（元/吨）23 图35丙烯酸丁酯（元/吨）24 图36苯乙烯价格（元/吨）24 图37PVC价格（元/吨）24 图38不锈钢价格（元/吨）24 表格目录 表12022年各省份1-10月水泥产量情况2 表2水泥企业近三年股息支付率7 表32022年国内新点火超白压延玻璃生产线统计12 表42022年国内复产超白压延玻璃生产线统计13 表5各省份城市银行保函抵预售资金相关规则21 表6房企股权融资历史政策22 表7消费建材企业减值情况（单位：亿元）25 1水泥：困境仍难破局，关注内生增长 水泥：困境仍难破局，关注内生增长。2022年，受疫情反复和地产行业下行影响，水泥需求不佳，虽然供给端仍然受到严控，但难以扭转产能过剩局面，行业整体呈现供过于求。且在需求下行背景下，龙头企业采取降价换市场措施，行业竞争格局变差。而煤炭价格依旧维持高位，水泥企业利润受到显著削弱，行业已至最艰难时刻。预计2023年，水泥行业仍会处于长期的磨底阶段，短期未能看到行业明显的复苏信号。建议关注内生成长性较高的企业，推荐大力布局骨料业务的华新水泥。 1.1受疫情和地产影响，水泥需求不佳 2022年1-10月份我国水泥累计产量同比下滑11.3%。根据数字水泥网数据显示， 2022年1-10月份我国水泥累计产量为175,888.5万吨，同比下滑11.3%，其中10月份单月产量为20,387.7万吨，同比增长0.4%，已连续俩月同比转正。相较前两年水泥产量的高位平台期来看，2022年水泥产量经历了较大幅度的下滑。 图1全国水泥当月产量（亿吨）和同比增速 资料来源：数字水泥网，首创证券 图2全国水泥月度累计产量（亿吨）和同比增速 资料来源：数字水泥网，首创证券 全国各区域水泥普遍下滑，东北和西南下滑幅度最大。2022年全国范围的水泥产量出现普遍下滑，其中以东北和西南最为严重。东北和西南地区前10月份水泥累计产量同比分别下滑20.2%和19.2%，主要原因我们认为一是这两个地区本身产能过剩最为严重，二是疫情影响下，两个地区的水泥较难运往周边地区。 表12022年各省份1-10月水泥产量情况 10月水泥产量1-10月累计水泥产量 地区名称 本月产量(万吨)同比增长(%)累计产量(万吨)同比增长(%)占全国比重(%)产量 排名 产量增速排名 全国 20,383.7 0.4 175,888.5 -11.3 华北地区 1,873.0 -10.0 16,589.3 -11.1 9.43 北京市 21.6 7.0 174.1 -16.8 0.10 31 23 天津市 51.2 -5.5 440.5 -15.2 0.25 29 19 河北省 932.6 -8.5 8,565.2 -10.9 4.87 9 12 山西省 449.7 -13.6 4,176.6 -14.8 2.37 18 18 内蒙古 417.9 -10.4 3,233.0 -5.1 1.84 22 5 东北地区 1,000.5 -3.4 6,676.2 -20.2 3.80 辽宁省 463.5 -6.5 3,392.1 -20.9 1.93 21 29 吉林省 276.8 0.4 1,573.0 -21.8 0.89 24 30 黑龙江 260.2 -1.4 1,711.2 -17.1 0.97 23 24 华东地区 7,156.1 1.3 60,393.6 -9.6 34.34 上海市 46.0 11.9 278.0 -20.6 0.16 30 28 江苏省 1,444.9 12.8 11,481.1 -8.2 6.53 3 9 浙江省 1,253.8 16.3 10,659.9 -4.3 6.06 5 4 安徽省 1,394.3 -4.1 11,681.9 -6.0 6.64 2 7 福建省 845.0 2.0 7,984.7 -2.9 4.54 11 2 江西省 919.7 0.3 7,097.0 -16.3 4.03 14 21 山东省 1,252.4 -14.5 11,210.8 -18.1 6.37 4 25 中南地区 5,605.4 13.1 48,602.8 -7.4 27.63 河南省 820.1 1.5 9,710.9 1.7 5.52 7 1 湖北省 1,050.7 3.2 8,849.3 -5.8 5.03 8 6 湖南省 1,017.4 11.5 7,954.4 -6.6 4.52 12 8 广东省 1,527.4 26.7 12,244.1 -12.6 6.96 1 15 广西区 1,035.1 19.0 8,550.7 -9.6 4.86 10 11 海南省 154.6 10.2 1,293.5 -16.5 0.74 26 22 西南地区 3,147.4 -4.8 28,490.4 -19.2 16.20 重庆市 508.8 5.2 4,363.0 -15.8 2.48 17 20 四川省 1,250.5 10.2 10,513.0 -11.5 5.98 6 13 贵州省 541.8 -28.2 5,236.9 -33.0 2.98 16 31 云南省 794.8 -4.0 7,695.7 -19.3 4.38 13 26 西藏区 51.6 -50.5 681.9 -19.8 0.39 28 27 西北地区 1,601.3 -13.6 15,136.2 -9.7 8.61 陕西省 640.0 21.4 5,481.3 -2.9 3.12 15 3 甘肃省 418.7 -6.6 3,559.0 -12.1 2.02 20 14 青海省 101.6 -17.7 907.1 -9.1 0.52 27 10 宁夏区 137.2 -30.9 1,518.3 -14.1 0.86 25 16 新疆区 303.8 -45.4 3,670.5 -14.5 2.09 19 17 资料来源：数字水泥网，首创证券 基建有韧性，地产拖累需求。2022年，我国经济活动受疫情影响严重，全国各地出现较大范围较长时间的管控，从而拖累水泥需求。从基建来看，2022年1-10月份我国基建投资（不含电力）累计同比增速为8.7%，疫情下维持了较强韧性。而从地产来看，近两年在地产行业步入寒冬背景下，地产开工、施工和竣工各项数据下滑严重严重，1-10月份全国新开工面积累计同比下滑37.8%，地产对水泥需求出现较大回落。而从开发投资和销售面积来看，1-10月份累计同比分别下滑8.8%和22.3%，预计未来1-2年地产对水泥的需求还较弱，难以恢复往年水平。 图3基建投资（含电力）累计同比增速图4基建投资（不含电力）累计同比增速 资料来源：Wind