以中央经济政策为导向，把握新消费形势下社服行业疫后投资机遇

投资要点 本周投资观点：1）免税：国家卫健委进一步优化防控限制，各地逐步落实二 十条精准防控，中央经济工作会议再次强调促进免税业健康有序发展的方针，现中免海口国际免税城已开业,取代海棠湾免税城成为全球最大免税单体，当前免税业重心依然是客流复苏、渗透率提升之下的销售额回归高增速区间，随着出行限制进一步优化，海南免税有望加速复苏。建议关注中国中免，其他相关标的：积极推进免税资产注入的海汽集团。2）酒店景区：疫情两年来（2020~2022）酒店行业总供给累计下降26.0%，行业连锁化率从26.0%提升到35.0%。伴随行业供需与格局改善，行业集中度持续提升。头部酒管集团竞争重心开始从规模壁垒打造转移至品牌价值提升与高效经营。我们认为疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。重点推荐锦江酒店，重点关注聚焦中高端与度假酒店的君亭酒店，看好重定向之后金陵饭店的资源禀赋释放，关注华住集团、首旅酒店。3）人力资源服务：人服行业本质为顺周期行业，中央经济工作会议中强调加强新就业形态劳动者权益保障，我们认为在劳动力市场供需环境日趋复杂的背景下，推动企业用工需求增加，更多的企业出于劳动力供给紧缺和降低成本的考量将倾向于采用灵活用工方式招聘。重点关注深耕灵活用工领域发展的科锐国际，其他相关标的：国内人力资源服务龙头北京城乡、外服控股。 行情回顾：本周社会服务指数上涨2.92%，跑赢沪深300指数4.02个百分点，行业涨跌幅排名第1（共31位）。行业估值水平（PE- TTM ）为60.65倍，相对沪深300溢价率为459.6%（+8.5pp）。个股方面，本周社服行业有53家股票涨幅为正，44家下跌，其中西安饮食表现最好（+61.1%），西安旅游（+24.9%）、昂立教育（+17.6%）涨幅较高，*ST文化（-20.7%）和ST开元（-10.3%）跌幅较大。 行业数据更新：12月10日-12月16日，上海地铁客运量为5296.0万人次，环比上周下降10.5%；12月10日-12月16日，根据飞常准数据，海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为338、303架次，环比上周分别+62.7%、+108.8%，同比-14.0%、-12.1%。 新冠疫情跟踪：12月10日-12月16日，1）全国：我国新增报告本土确诊及无症状病例累计97839例，环比上周-57.5%，无新增死亡病例；2）全球：全球新增新冠肺炎确诊病例约334.7万例，环比-7.2%；新增死亡人数约9507例，环比-11.6%。 新冠疫苗接种情况：截至12月14日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗约34.5亿剂次，每百人新冠疫苗接种量为242.2剂次，高于全球、北美、欧洲水平47.9%、29.2%、32.9%。12月8日-12月14日全球日均接种新冠疫苗约201.3万剂次，环比下降47.5%；全国日均接种新冠疫苗约100.2万剂次，环比增加363.0%。 行业重点信息跟踪：1）酒店：“新十条”发布一周，多地酒店预订量翻倍；总投资7.5亿，浙江慈溪文化商务区首个五星级酒店项目动工。2）餐饮：厦门发布冷藏预制菜团体标准；2023上海米其林指南发布。3）景区：张家界国家森林公园聚力“三个创新”复苏旅游市场；甘肃省A级旅游景区全面开放。4）旅游零售：爱达邮轮联合中免建造中国海上最大免税店；欧莱雅集团在海口国际免税城推出19家全新精品店。5）旅游服务：携程集团发布2022Q3财报：净营收69亿元，同比增长29%；元旦出行机票预订量环比上周增长超3倍。 6）人力资源：1至11月，全国城镇新增就业达1145万人；人力资源社会保障部等八部门联合印发文件，启动实施重点群体创业推进行动。7）商贸零售：广州南沙口岸跨境电商进出口总值首破千亿元；组团“出海”抢单传递经济复苏决心。 上市公司重点公告跟踪：携程集团:发布2022Q3业绩公告，2022Q3携程集团实现净营业收入69亿元，同比增长29%，环比增长72%，净利润为2.45亿元；中青旅：公司拟通过上海联合产权交易所挂牌转让持有的上海深光41%股权，挂牌价格不低于1.0亿元；BOSS直聘：公司已申请A类普通股以介绍方式于香港联合交易所主板完成双重主要上市，A类普通股预期将于2022年12月22日开始在香港联交所买卖。 风险提示：经济复苏或不及预期、疫情反复影响出行需求、市场竞争加剧等风险。 1市场行情回顾（2022.12.10-2022.12.16） 1.1近期相关政策解读 备受关注的中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，本次会议重点强调稳增长、稳就业、稳物价的“三稳”为后疫情时代中国经济发展的关键点，在防疫政策放宽、疫后复苏的背景下，我们建议关注以下几个政策重心变化： “会议指出，要从战略全局出发，从改善社会心理预期、提振发展信心入手，纲举目张做好工作。着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。多渠道增加城乡居民收入。” 解读：“改善社会心理预期，提振信心”被放在这么高的位置，在之前的会议里从来没有过。这也进一步说明了在疫情三年的冲击下，我国社会心理和信心必须尽快恢复。从今年的消费者信心指数的数据中也能看出，从今年3月开始，随着奥密克戎开始传入我国，上海等地开始发生大规模疫情反复，疫情的频繁反复导致消费场景持续受限，消费者信心指数从3月份的113.2下降到4月份的86.7，并且截止今年10月一直处于87左右的历史低位。对我国这样一个发展中大国来说，拉动经济增长的最主要力量仍然是国内需求，这是我国经济发展的坚实基础，站在防疫政策优化的疫后消费背景下，消费者信心的恢复则是扩大内需的必要条件。在明年海外衰退的预期阴影下，外需放缓是大势所趋。内需在防疫政策优化、客流全面复苏的背景下，消费场景预计明显好转，是未来经济增长的核心因素。 “社会政策要兜牢民生底线。落实落细就业优先政策，把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位置。加强新就业形态劳动者权益保障，稳妥推进养老保险全国统筹。 适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。” 解读：今年各地散发疫情导致国内经济和就业的不确定性上升，居民储蓄意愿增高，影响消费意愿。2022年7月，国内城镇调查失业率处于5.4%的高位，其中16-24岁人口失业率达19.9%，创历史新高，与此同时金融机构各项存款余额增速达到11.4%，为近6年的最高值，明显高于疫情之前水平。就业是民生之本，它关系到每个家庭的幸福，稳就业就是稳住经济的晴雨表，也是社会发展的压舱石和稳定器，出行受影响导致经济及就业的不确定性提升，高校毕业生数量的持续增长使得大学生就业市场的供需矛盾持续加剧。在明年经济形势“三稳”的背景下，进一步强调加强新就业形态劳动者权益保障在一方面能够保障灵活用工从业者的个人利益、降低社会矛盾，另一方面也是响应我国为实现共同富裕的长远战略目标。我国已经进入中等老龄化社会，劳动人口占比持续下降的趋势已经成为未来劳动力市场供需矛盾加剧的指向标，国家强调加强新就业形态劳动者权益的保障也是防止未来社会矛盾加剧的前瞻布局。 在消费端结合12月14日国务院发布的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》，纲要中对未来的消费市场提出了更多具体要求，明确“持续提升传统消费、积极发展服务消费”的主旋律，其中重点强调“未来要更好满足中高端消费品消费需求。促进免税业健康有序发展。促进民族品牌加强同国际标准接轨，充分衔接国内消费需求，增加中高端消费品国内供应。培育建设国际消费中心城市，打造一批区域消费中心。深入推进海南国际旅游消费中心建设，并扩大文化和旅游消费，大力发展度假休闲旅游。” 政策点评： 1）政策明确提出“充分衔接国内消费需求，增加中高端消费品国内供应”，结合《海南自由贸易港建设总体方案》相关政策指引，预计国家未来将会为免税行业提供更多海外品牌入驻的一系列促进引导政策，进一步加快高奢/顶奢品牌入驻我国免税市场。 2）政策指出未来将“打造一批区域消费中心”，目前国家已经打造的区域消费中心为海南自贸港的建设，海南预计在2024年底至2025年实现封关运作，下一步预计计划珠海横琴半岛的封关运作，我们预计后续针对区域消费中心的打造将会有更进一步的细化政策落地。 3）政策指出“大力发展度假休闲旅游”，国务院今年7月已发布《国民旅游休闲发展纲要2022-2030》，优化景区门票减免及居民假期调整安排，促进旅游市场发展，但当时居民出行还受到防控政策的持续影响，在防疫政策放宽的当下，许多政策在未来预计会进一步落实。再聚焦海南市场来看，结合今年10月三亚市委通过的《三亚建设国际旅游胜地规划（2022-2035年）》，三亚政府对已有旅游项目进行量化指标，根据2021年指标值对2025年、2035年谋划了12个旅游产业重点集群及动态谋划117个重点项目，总投资超1385亿元，未来海南将进一步通过旅游产业带动海南免税消费提升。 1.2行业表现 在31个申万一级行业中，本周社会服务指数上涨2.92%，跑赢沪深300指数4.02个百分点，行业涨跌幅排名第1。2022年初以来至今，社服行业下跌2.50%，跑赢沪深300指数17.46个百分点，行业涨跌幅排名第4。 图1：本周行业涨跌幅 图2：年初以来行业涨跌幅 社服子行业来看，本周酒店餐饮、旅游及景区、教育3个子行业出现上涨，其中酒店餐饮涨幅最大，涨幅为9.5%；专业服务小幅下跌，跌幅为1.0%。年初至今旅游及景区子行业实现涨幅27.6%，专业服务为跌幅最大的子行业，跌幅约为20.2%。（注：社会服务行业还涵盖体育子板块，该板块无指数） 图3：本周子行业涨跌幅 图4：2022年初至今社服子行业涨跌幅 本周社服行业估值水平（PE- TTM ）为60.65倍，相对全部A股溢价率为345.3%，相对剔除银行后全部A股溢价率为232.0%，相对沪深300溢价率为459.6%。 图5：最近两年社服行业估值水平（PE- TTM ） 图6：最近5年社服行业溢价率（整体法PE- TTM 剔除负值） 1.3个股表现 个股方面，本周社服行业有53家股票涨幅为正，44家下跌。 本周涨幅排名前十的个股分别为：西安饮食（+61.1%）、西安旅游（+24.9%）、昂立教育（+17.6%）、岭南控股（+16.8%）、全聚德（+16.2%）、美吉姆（+15.3%）、同庆楼（+12.8%）、中青旅（+11.7%）、曲江文旅（+10.9%）、豆神教育（+9.9%）。 本周跌幅排名前十的个股分别为：*ST文化（-20.7%）、ST开元（-10.3%）、海昌海洋公园（-9.0%）、三盛教育（-7.6%）、国缆检测（-7.1%）、奈雪的茶（-7.1%）、ST明诚（-7.0%）、中金辐照（-6.7%）、复星旅游文化（-6.5%）、谱尼测试（-6.4%）。 表1：2022/12/10-2022/12/16社服行业及个股涨跌幅情况 2行业数据更新 上海地铁客运流量已基本恢复至去年同期水平，北京地铁客流受疫情影响较为明显。12月10日-12月16日，上海地铁客运量为5296.0万人次，环比上周下降10.5%，同比下降8.0%。12月8日-12月14日，北京地铁客运量1422.2万人次，环比上周下降9.4%，同比下降76.2%。 图7：上海地铁客运量（万人次） 图8：北京地铁客运量（万人次） 国内优化防疫政策，餐饮收入环比提升。2022年11月全国餐饮收入为4435.0亿元，同比下降8.4%，环比增长8.2%；全国限额以上餐饮企业收入为889.0亿元，同比增长1.0%，环比下降9.1%。 图9：全国餐饮收入月度数据（亿元） 图10：全国限额以上餐饮企业收入月度数据（亿元） 海南海口美兰机场与三亚凤凰机场航班起降数量已接近去年同期水平。12月10日-12月16日，根据飞常准数据，海口美兰、三亚凤凰机场日均起降架次分别为338、303架次，环比上周分别+62.7%、+108