重塑业务结构，引领电力变革

南网科技（688248） 电力信息化系列报告（六）/公司深度 重塑业务结构，引领电力变革 2022-12-19 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 脱胎广东电研院背靠南方电网，电力技术全方位覆盖源网荷储 收盘价（元）55.12 近12个月最高/最低（元）76.04/12.50 总股本（百万股）564.70 流通股本（百万股）81.31 流通股比例（%）14.40 总市值（亿元）311.26 流通市值（亿元）44.82 公司价格与沪深300走势比较 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 沪深300南网科技 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_行业研究_计算机行业_深度报告_电力信息化系列（一）：双碳与数字经济双轮驱动，把握电力信息化三大机遇》2022-02-12 2.《华安证券_行业研究_计算机行业_行业专题_新型电力系统的重要一环，虚拟电厂联通电力体系》2022-07-10 南网科技于2017和2019年经历两次重组，先后把广东电科院电源侧业务及智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所等领域并入公司，逐渐继承了广东电科院深厚的电力技术成为新型电力系统领军企业。同时，南方电网为公司第一大股东，合计持有公司64.1%的股份，有望与公司的业务深度协同。2022年12月9日，公司召开新品发布会，公司业务体系由2服务+3设备升级为4基础+1平台，全方位布局源网荷储四大领域电力技术及一体化智慧联动平 台。源侧布局煤电改造及新能源并网测试；网侧自研无人化智能巡检技术 及灵活性资源安全并网；负荷侧以丝路InOS操作系统为核心实现负荷状态感知与调节；储能侧承接大量EPC项目，自研布局系统安全与储能管控；同时布局调度及聚合侧智慧联动平台。 手握大量储能订单，未来三年业绩保障极强 储能在电力体系的各个环节对解决新能源消纳进而提升电力体系稳定性都起着重要作用。2021年国家发改委等发布的《关于加快推动新型储能发展的指导意见》指出，2025年我国电化学储能累计装机规模将超过30000MW，未来5年相应的储能市场规模约800亿元。公司在储能方面已经拿下了大量的EPC订单，2021年，公司高质量完成坪石、靖海等4个发电侧储能调频项目，同时承担了广东珠海横琴热电厂的世界首例储能辅助9F级重型燃气轮机黑启动，2022年（不完全统计）中标项目金额超过十亿元。同时，公司重点布局了储能系统安全及储能资源精准管控两方面的技术，其中储能电站的集群控制运营及分布式储能集聚管控技术累计应用和装机规模已经超过了1GWh。 新品布局源网荷储一体化，两大平台打开二十亿增量空间 调度侧平台：公司调度平台主要涉及南网的三级调度，通过全局调控、全域监视、虚拟电厂管理等功能促进源网荷储统一调度。聚合侧平台：目 前，我国电力交易市场逐步完善，负荷侧调控的需求凸显，对比海外的应用模式，虚拟电厂或是未来不可或缺的一环。因此公司聚合联通平台主要涉及负荷侧的调控，在分布式能源发展的背景下促进新能源就地消纳，实现资源本地聚合，服务聚合商、售电公司园区政府和区县供电局等新兴主体。公司发布的两款智慧联动平台极大契合了电网在当下环境下的发展趋 势，即智能化调度和负荷端管控，我们认为两大平台伴随着电力市场的完善和南网三级智能调度部署的深入，将为公司带来可观的收入增量。我们测算，调度平台预计市场规模约19.2亿元；聚合平台端总体市场规模约 15亿元；中小型聚合平台公司以服务形式提供，按照上限100%渗透率 测算会带来每年3-6亿元的持续收入；硬件配套十四五期间约5-6亿元。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入19.87/55.16/79.03亿元，同比增长43.5%/177.6%/43.3%；实现归母净利润2.16/4.39/7.58亿元，同比增长51.3%/102.8%/72.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）电网投资不及预期；3）核心技术人员流失。 正文目录 1南网科技：4基础+1平台布局，打造智慧联动的电力体系5 1.1脱胎广东电科院，技术实力积累雄厚5 1.2业务体系升级，赋能源网荷储智慧联动6 1.3业绩持续超预期，未来有望持续高增7 2源/网/荷：多环节布局，引领电网信息化技术11 2.1源：煤电改造与新能源并网测试，助力发电清洁稳定11 2.2网：产品迭代升级，充分受益于智能化投资加大14 2.3荷：构筑丝路生态，电表周期助力发展16 3储能：持续受益于储能规划，承接大规模南网储能建设18 3.1新能源催生需求，储能应用场景丰富18 3.2政策指引加速储能发展，各级别规划明确20 3.3全方位储能技术服务，充分受益于配套储能建设22 3.4储能手订单充足，项目经验丰富23 4联动平台：新平台联通源网荷储，打开信息化的百亿空间25 4.1布局源网荷储一体化，六大核心技术制支撑两大平台25 4.2多项目落地，平台增量近在眼前26 5营收预测与投资建议28 风险提示29 图表目录 图表1两次重组奠定良好基础公司高速成长5 图表2母公司南方电网带来高业务禀赋6 图表3源网荷储一体化布局领军新型电力系统7 图表42018至2022Q1-3公司营业收入7 图表52018至2022Q1-3公司归母净利润7 图表62018至2021年公司各业务营收占比8 图表72018至2022年Q1公司综合毛利持续优化9 图表82018至2022Q1-3公司研发费用率9 图表92019至2021年公司研发人员占比9 图表102018至2022年Q1-3公司各业务毛利率10 图表11煤电“三改联动”政策11 图表12公司参与煤电灵活性改造12 图表13煤电及核电测试验检测及调试服务每年存10亿元市场空间12 图表14各类电能装机量占比13 图表15公司新能源并网测试服务13 图表16风电并网测试每年存近10亿元市场空间14 图表17电网智能化投资持续增加14 图表19机器巡检效益明显14 图表18公司巡检与带电作业机器人15 图表19灵活性资源安全接入技术15 图表202009-2022年国内智能电表市场招标情况16 图表21主要产品介绍17 图表22源网荷储平台17 图表232016-2021年各类电能装机量占比18 图表24储能在电力系统的各个环节发挥着重要作用19 图表252017至2021年全球电化学储能市场累计装机19 图表262017至2021年中国电化学储能市场累计装机19 图表27我国储能政策发展历程20 图表28多个省市出台具体储能配套要求21 图表29公司储能技术服务22 图表30公司重点布局储能资源精准管控22 图表31珠海横琴热电厂黑启动9F级重型燃机项目23 图表32公司储能订单充裕23 图表33公司承接大规模南网电化学储能电池单体框架协议采购项目24 图表34公司发布源网荷储智慧联动平台25 图表35智慧联动平台的六大核心技术26 图表36省级调度侧虚拟电厂平台项目落地26 图表37聚合商/园区级源网荷储智慧联动项目落地27 图表38联动平台将会为公司带来数十亿市场空间27 1南网科技：4基础+1平台布局，打造智慧联动的电力体系 1.1脱胎广东电科院，技术实力积累雄厚 新型电力系统领军企业，两次重组沉淀雄厚技术实力。南网科技成立于1988年，主营业务囊括电力系统多个环节。公司按资产重组及业务发展，可以划分为三个阶段：1）公司初创（1988年）：公司前身为广华实业，主营电力产品的进出口及基础电力技术服务；2）业务重组（2017）：该阶段经历了两次业务重组。第一次重组：17年广电院电源侧业务并入，能源技术业务快速发展，同时具备智能设备开发能力；第二次重组：19年广东电科院智能电网所、直流输电与新能源所、超导技术研究所、储能技术研究所、人工智能与机器人研究所和电网试验检测、物 资品控等业务领域研究积累的技术成果划入公司，业务体系逐步完善。3）快速扩张（2020年）：公司形成了电源清洁化和电网智能化两大业务主线，并于2021年登陆科创板，资本加持进入快速发展阶段。2022年12月，公司召开新品发布会， 业务结构升级为4基础+1平台，并发布智慧联动平台和无人机两大新品，或将打开公司全新发展空间。 图表1两次重组奠定良好基础公司高速成长 资料来源：华安证券研究所整理 公司股权结构稳定，背靠南方电网赋能长期发展。南方电网为公司第一大股东，通过广东电网、南网产投、南网资本合计持有公司64.1%的股份。同时，公司第四大股东为以电力系统自动化、信息化和能源管理系统解决方案为主营业务的东方电子，其持有公司3.8%的股份，能够与南网科技的业务产生协同效应。 图表2母公司南方电网带来高业务禀赋 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 1.2业务体系升级，赋能源网荷储智慧联动 引领电力体系变革，源网荷储全面布局。2022年12月9日，公司召开新品发布会，公司业务体系由2服务+3设备升级为4基础+1平台，全方位布局源网荷储及一体化智慧联动： 源侧：布局煤电灵活性改造及新能源并网实验环节。目前公司已经承担了广东省首台600MW机组灵活性改造工作，自主开发的适应调频辅助服务市场的外挂控制系统，已成功应用于36台机组；新能源并网测试方面，公司覆盖了广东省80%新能源场站的 并网测试及90%新能源场站的建模仿真个测试。 网侧：自研无人化智能巡检技术及灵活性资源安全并网。目前公司在全国巡检覆盖2017座变电站，28万主配电网线路，并在此次发布会上发布全新无人机产品及巡检解决方案；同时布局台区有序充电技术及分布式光伏安全接入技术。 负荷侧：一方面以丝路InOS配用电操作系统为核心，打通了数字电网同用户端的互动与协同；另一方面自主研发了新型负荷管理系统，搭建了基于丝路的云边端协同体系，实现负荷精准调控。 储能侧：以承接EPC项目为主，自研与外采相结合落地项目。安全性方面，公司突破了规模化储能电站电池均衡控制与高安全集成技术，提升了储能系统运行安全性和容量可用率。精准管控方面，公司突破了储能电站的集群控制运营及分布式储能集聚管控技术，提升了资源利用水平。目前，公司在珠海横琴已经成功实施了全世界首个电化 学储能黑启动9F燃机的项目，并中标了多个大型储能项目。 智慧联动平台：公司2022年12月发布，包括调度侧和聚合侧两大源网荷储智慧联动平台。公司依托智慧辨识、智慧跟踪、智慧认证、智慧调度、智慧协同、智慧交易六大核心技术。在调度侧促进源网荷储全网统一调度，服务电网公司各级的电路调度机构，主要功能包括全局调控、全域监视、虚拟电厂管理。在聚合侧促进新能源消纳， 实现资源本地聚合，服务聚合商、售电公司园区政府和区县供电局等客户，主要功能包括了监控调度、保护控制、聚合分析和交易辅助等。 图表3源网荷储一体化布局领军新型电力系统 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 1.3业绩持续超预期，未来有望持续高增 营收和归母净利润高速增长，盈利能力持续变强。从营收来看，2018年至2021 年，公司营业收入由3亿元增长至13.9亿元，营收实现增长四倍，复合增长率为66%， 2022前三季度实现营业收入11.1亿元，同比增长了50.13%，其中增长比较大的是智能配用电设备，增幅182%，机器人、无人机增幅146%。其中2021增速有所下降，这主要系电力供应紧张，电源侧业务无法正常投运验收所致。从归母净利润来看， 2018年至2021年，公司归母净利润由0.1亿元增长至1.4亿元，CAGR达117%， 2022第三季度归母净利润为1.