公司事件点评报告：1218大会反馈积极，明年继续稳增长

证 券 研2022年12月19日 究 报1218大会反馈积极，明年继续稳增长 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2022-12-16 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 182.52 7085 3882 3881 133.5-241.94 3838.65 市场表现 (%)五粮液沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：业绩超预期，完成全年目标在即》2022-10-28 2、《五粮液（000858）：努力完成全年目标，多区域动销反馈良好》2022-10-14 3、《五粮液（000858）：业绩符合预期，继续稳增长》2022-08-26 相关研究 公司研究 2022年12月18日，五粮液在宜宾总部召开1218大会。 投资要点 ▌今年三大亮点，七大进展收官 2022年三大市场亮点：1）市场份额持续巩固，强化千元价位段高端白酒市场绝对领先地位；2）渠道体系持续优化，建成网络更健全、覆盖面更广、专业化数字化运营能力更强、服务消费者更多的复合型酒类渠道体系；3）消费氛围持续提升，是消费者首选率、开瓶率、复购率最高的高端白酒品牌。2022年公司七大进展：1）班子建设取得重大进展；2）文化建设取得重大进展；3）品牌打造取得重大进展。五粮液确立“大国浓香、和美五粮、中国酒王”全新品牌理念；4）酿酒生产取得重大进展，特级酒产量创下22年的新高；5）营销变革取得重大进展；五粮液全面实施“总部抓总、战区主战”营销策略，将人财物、考核、临机决策五项权利下放战区，快速响应市场变化。6）科技创新取得重大进展；7）布局长远取得重大进展。五粮液全面启动345高质量倍增工程建设，即3年产能倍增、4年产量倍增、5年效益倍增。 ▌七处着力定局明年，稳增长态势不变 明年公司将从品牌打造、消费者培育、完善产品体系、营销组织变革、优化投放策略、加快倍增工程、强化底线思维七处着力。具体来看，1）品牌端将持续挖掘文化内涵，并通过落地各种品牌活动提升品牌价值等。2）产品端，做优五粮液“1+3”产品体系与系列酒产品体系。其中所有新开发产品出厂价体系将进一步梳理完善；1618市场投入要倾向于重点市场和竞争性市场；39度要发挥在低度酒领域文化优势，巩固市场地位；501定位浓香白酒价值标杆，要严格执行申购审批制；择机推出经典20、30，布局3000+、5000+价格段，构建以经典五粮液为代表的“年份”系列；文化酒坚持限量生产、投放，确保开发一款、成功一款，提升客户利润等。3）服务端，协同经销商做好团购工作，精准开发企业直销客户，进一步优化“战区主战”制度。4）成果端，坚持第八代五粮液传统渠道不增量总体原则，动态调减计划配置。同时，有序匹配、精准限量投放高利润产品，给动销质量好、紧跟五粮液步伐的经销商获取更多盈利，并按照“有进有退、不退不进”的原则开展商家结构优化工作，以及开展市场价值回归战役，推动五粮液高质量动销等。 ▌盈利预测 预计2022-2024年EPS分别为6.91/8.06/9.32元，当前股价对应PE分别为26/23/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、批价上行不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 66,209 74,262 85,579 97,616 增长率（%） 15.5% 12.2% 15.2% 14.1% 归母净利润（百万元） 23,377 26,826 31,302 36,168 增长率（%） 17.2% 14.8% 16.7% 15.5% 摊薄每股收益（元） 6.02 6.91 8.06 9.32 ROE（%） 23.1% 22.9% 23.1% 23.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 66,209 74,262 85,579 97,616 现金及现金等价物 82,336 100,957 119,899 142,919 营业成本 16,319 17,689 20,262 22,965 应收款 23,950 21,363 22,274 22,732 营业税金及附加 9,790 10,916 12,494 14,154 存货 14,015 15,674 17,051 18,305 销售费用 6,504 7,723 8,794 9,956 其他流动资产 1,837 1,857 1,883 1,952 管理费用 2,900 3,342 3,765 4,197 流动资产合计 122,138 139,851 161,107 185,909 财务费用 -1,732 -2,827 -3,357 -4,002 非流动资产: 研发费用 177 199 229 262 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 7,849 8,437 9,432 10,413 固定资产 5,608 6,820 7,000 6,787 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 2,644 1,057 423 169 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 556 529 501 474 投资收益 97 45 40 35 长期股权投资 1,911 1,961 2,001 2,031 营业利润 32,552 37,359 43,521 50,204 其他非流动资产 2,764 2,764 2,764 2,764 加:营业外收入 52 30 28 25 非流动资产合计 13,483 13,131 12,689 12,226 减:营业外支出 154 95 90 80 资产总计 135,621 152,983 173,796 198,135 利润总额 32,450 37,294 43,459 50,149 流动负债: 所得税费用 7,943 9,174 10,647 12,236 短期借款 0 0 0 0 净利润 24,507 28,119 32,811 37,912 应付账款、票据 6,276 6,270 6,282 6,610 少数股东损益 1,130 1,293 1,509 1,744 其他流动负债 14,281 14,281 14,281 14,281 归母净利润 23,377 26,826 31,302 36,168 流动负债合计 33,616 35,198 37,442 40,145 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 15.5% 12.2% 15.2% 14.1% 归母净利润增长率 17.2% 14.8% 16.7% 15.5% 盈利能力毛利率 75.4% 76.2% 76.3% 76.5% 四项费用/营收 11.9% 11.4% 11.0% 10.7% 净利率 37.0% 37.9% 38.3% 38.8% ROE 23.1% 22.9% 23.1% 23.0% 偿债能力资产负债率 25.2% 23.4% 21.9% 20.6% 净利润 24507 28119 32811 37912 营运能力 少数股东权益 1130 1293 1509 1744 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 465 402 481 492 应收账款周转率 2.8 3.5 3.8 4.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 672 2490 -70 920 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 26775 32305 34732 41068 EPS 6.02 6.91 8.06 9.32 投资活动现金净流量 -1497 324 415 437 P/E 30.3 26.4 22.6 19.6 筹资活动现金净流量 -6657 -12340 -14242 -16276 P/S 10.7 9.5 8.3 7.3 现金流量净额 18,622 20,289 20,904 25,229 P/B 7.2 6.2 5.4 4.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 613 613 613 613 非流动负债合计 613 613 613 613 负债合计 34,229 35,811 38,056 40,758 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 101,392 117,171 135,740 157,377 负债和所有者权益 135,621 152,983 173,796 198,135 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取