公司事件点评报告：业绩符合预期，继续稳增长

证 券 研2022年08月25日 究 报业绩符合预期，继续稳增长 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 五粮液发布2022年半年报：2022H1营收412.22亿元（同增 12.2%），归母净利润150.99亿元（同增14.4%）。 基本数据 2022-08-25 投资要点 当前股价（元） 169.41 总市值（亿元） 6576 ▌业绩符合预期，盈利能力持续提升 总股本（百万股） 3882 2022Q2营收136.74亿元（同增10%），归母净利润42.76亿 流通股本（百万股） 3881 元（同增10%）。毛利率2022Q2为73.92%（同增2pct）， 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 149.18-251 4672.16 市场表现 (%)五粮液沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 《五粮液（000858）动态研究报告：向好趋势不变，全年稳中求进》——2022-07-23 《五粮液（000858）事件点评报告：多措并举进行时，稳中求进固根基》——2022-05-29 《五粮液（000858）事件点评报告：业绩符合预期，稳字当头》——2022-04-29 《五粮液（000858）事件点评报告：新管理层集体亮相，积极有效沟通》——2022-03-13 《五粮液（000858）事件点评报告：2021年顺利收官，一季度可期》——2022-03-09 《五粮液（000858）事件点评报告：人事调整落地，进入新阶段》——2022-02-20 《五粮液（000858）动态研究报告：1218大会反馈积极，务实向前进》——2021-12-19 相关研究 公司研究 净利率2022Q2为32.75%（同增0.1pct）。销售费用率 2022H1为10.22%（同增0.6pct），2022Q2为15.94%（同增 1.2pct）。2022H1经营活动现金流净额18.87亿元（同减 78%），回款314.34亿元（同减13%），系降低预收款现金收取比例、优化订单计划管理所致。2022H1末合同负债 18.77亿元，环降17.3亿元。 ▌价驱动明显，产品结构持续优化 分产品看，2022H1五粮液产品/其他酒产品营收319.73/65.4 亿元，同比+18%/-6%。量价来看，2022H1总销量7.19万吨 （同减39%），吨价53.6万元/吨（同增46%）。其中五粮液产品/其他酒产品销量1.86/5.32万吨，同比+15%/-48%，吨价171.54/12.29万元/吨，同增2%/80%，系五粮浓香公司产品结构优化、疫情影响及高基数综合影响所致。分区域看，除东部地区因疫情影响，其他区域表现正常。 ▌盈利预测 我们预计2022-2024年EPS分别为6.97/8.20/9.47元，当前股价对应PE分别为24/21/18倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 预测指标2021A2022E2023E2024E 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、经典五粮液增长不及预期、批价上行不及预期、团购增长不及预期等。 主营收入（百万元） 66,209 75,640 87,362 99,601 增长率（%） 15.5% 14.2% 15.5% 14.0% 归母净利润（百万元） 23,377 27,045 31,824 36,754 增长率（%） 17.2% 15.7% 17.7% 15.5% 摊薄每股收益（元） 6.02 6.97 8.20 9.47 ROE（%） 23.1% 23.1% 23.4% 23.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 营业收入 66,209 75,640 87,362 99,601 现金及现金等价物 82,336 100,659 119,885 143,278 营业成本 16,319 18,303 20,918 23,693 应收款 23,950 21,760 22,738 23,195 营业税金及附加 9,790 11,119 12,755 14,442 存货 14,015 16,122 17,529 18,806 销售费用 6,504 7,828 8,977 10,158 其他流动资产 1,837 1,891 1,922 1,992 管理费用 2,900 3,404 3,844 4,283 流动资产合计 122,138 140,431 162,073 187,271 财务费用 -1,732 -2,818 -3,357 -4,012 非流动资产: 研发费用 177 203 234 267 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 7,849 8,616 9,699 10,696 固定资产 5,608 6,820 7,000 6,787 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 2,644 1,057 423 169 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 556 529 501 474 投资收益 97 80 60 50 长期股权投资 1,911 1,961 2,001 2,031 营业利润 32,552 37,898 44,266 51,036 其他非流动资产 2,764 2,764 2,764 2,764 加:营业外收入 52 41 38 35 非流动资产合计 13,483 13,131 12,689 12,226 减:营业外支出 154 140 120 110 资产总计 135,621 153,562 174,762 199,497 利润总额 32,450 37,799 44,184 50,961 流动负债: 所得税费用 7,943 9,450 10,825 12,434 短期借款 0 0 0 0 净利润 24,507 28,349 33,359 38,526 应付账款、票据 6,276 6,449 6,458 6,791 少数股东损益 1,130 1,304 1,535 1,772 其他流动负债 14,281 14,281 14,281 14,281 归母净利润 23,377 27,045 31,824 36,754 流动负债合计 33,616 35,649 37,970 40,717 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性营业收入增长率 15.5% 14.2% 15.5% 14.0% 归母净利润增长率 17.2% 15.7% 17.7% 15.5% 盈利能力毛利率 75.4% 75.8% 76.1% 76.2% 四项费用/营收 11.9% 11.4% 11.1% 10.7% 净利率 37.0% 37.5% 38.2% 38.7% ROE 23.1% 23.1% 23.4% 23.2% 偿债能力资产负债率 25.2% 23.6% 22.1% 20.7% 净利润 24507 28349 33359 38526 营运能力 少数股东权益 1130 1304 1535 1772 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 465 402 481 492 应收账款周转率 2.8 3.5 3.8 4.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.2 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 672 2063 -95 943 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 26775 32118 35279 41733 EPS 6.02 6.97 8.20 9.47 投资活动现金净流量 -1497 324 415 437 P/E 27.9 24.1 20.5 17.7 筹资活动现金净流量 -6955 -12441 -14480 -16539 P/S 9.8 8.6 7.5 6.5 现金流量净额 18,323 20,001 21,214 25,630 P/B 6.6 5.7 5.0 4.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 613 613 613 613 非流动负债合计 613 613 613 613 负债合计 34,229 36,262 38,583 41,330 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 101,392 117,300 136,179 158,166 负债和所有者权益 135,621 153,562 174,762 199,497 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意