天风：轻纺-纸浆专家三纪要：明年浆价有望温和下降-20221213

【核心结论】专家预计明年浆价进入温和下行通道；国内纸价低迷难以支撑成本，浆企需做出让利，且浆价达到顶点；但浆企成本普遍增长且库存合理，同时国内纸企扩产，进口浆规模稳定，需求有望增长。具体来看： 浆企扩产：Arauco150wt阔叶浆已对部分下游客户报价，22年12月底陆续投产，23Q1末影响中国；UPM210wt阔叶浆项目预计23年3月投产，23Q2影响中国；此外，芬兰90wt针叶浆预计23Q4投产，预计24Q1影响中国。 浆企成本毛利：浆价回不到以前水平，因为所有成本包括原材料、人工、化工都在增长；木片价格疫情以来由160美金增长到220美金，针叶木片供给萎缩。阔叶浆现金成本550美金，针叶成本高出100美金。 目前浆企处于高分位盈利水平，针叶浆毛利率50%+，阔叶浆略高于针叶浆。浆企毛利率通常在20-30%（19年-20H1浆企亏损，纸企赚钱）。现在浆企开机率85-90%，部分针叶浆满产。 浆价走势：专家认为23年浆价温和下调，预计23年年均阔叶浆浆价700-750美金（阔叶浆成本550美金），针叶浆价格800-850美金；其中春节后为小旺季 、6-8月为淡季、8-12月为传统旺季，浆价会出现短期波动。 纸企预期降价幅度应该会弱于实际降价幅度，本轮降价是预期内。近两年纸浆集中度提高，加拿大萎缩，北欧南美提升，但是还是会有一个大家普遍接受的价格。食品卡从疫情以来持续看好，需求端持续增加，产能年化增加5%。 港口库存：欧洲港口库存略增，从前期120wt增加至130wt，略高于年均线；国内主港库存目前170wt，中等水平；期货库存约20wt，从4月份开始逐步去库。-天风证券