行业周报：11月社零增速低于预期，新增重点推荐朗姿股份

11月社零增速低于预期，新增重点推荐朗姿股份 本周（12月15日），国家统计局发布2022年11月份社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据，2022年11月我国社零总额为38615亿元，同比下降5.9%，疫情冲击下消费市场明显承压，社会消费降幅有所扩大。分渠道看：线上方面，2022年1-11月全国网上零售额108098亿元（+6.4%，较1-10月增速-0.8pct），线上商品销售较快增长；线下方面，2022年1-11月超市、便利店、百货店、专业店、专卖店零售额同比分别+3.1%/+4.3%/-8.0%/+3.6%/基本持平，增速较1-10月略有下滑。分品类看：必选、可选多数品类承压，化妆品11月同比-4.6%（增速环比-0.9pct），“双十一”电商大促表现平平，但行业内部看，国货龙头品牌表现优于行业整体。尽管11月社零表现低于预期，但自11月底以来，我们看到国内防疫政策的持续、全面优化趋势。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，随后，多地政府也出台各类措施，推动消费恢复。例如，北京市恢复旅行社跨省游及“机票+酒店”业务，上海市计划打造时尚消费品万亿级消费市场等。展望未来，受益于疫情防控边际向好，2023年线下消费有望逐步迎来恢复。 行业关键词：花西子、芙迈蕾、时尚消费、雅诗兰黛、BR光电保养等 【花西子】国内最大美妆单品牌店花西子全球旗舰店·西湖隐园正式开业。 【芙迈蕾】国产高端医美光电设备制造商“芙迈蕾”完成Pre-A轮融资。 【时尚消费】上海计划到2025年打造出时尚消费品万亿级消费市场。 【雅诗兰黛】雅诗兰黛中国创新研发中心在上海正式揭幕。 【BR光电保养】医美连锁品牌“BR光电保养”获小崧科技1亿元投资。 板块行情回顾 本周（12月12日-12月16日），商贸零售指数报收2943.51点，下跌0.09%，跑赢上证综指（本周下跌1.22%）1.13个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第6位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2022年年初至今百货板块领跑。个股方面，本周人人乐（+44.6%）、大连友谊（+28.3%）、翠微股份（+20.1%）涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐区域医美机构龙头朗姿股份 投资主线一（化妆品）：国货化妆品龙头品牌强者恒强，重点推荐珀莱雅、华熙生物、贝泰妮、鲁商发展，受益标的嘉亨家化、科思股份等； 投资主线二（医美）：医美消费逐步恢复，重点推荐医美产品龙头爱美客、区域医美机构龙头朗姿股份（新增）； 投资主线三（线下消费）：防疫政策更新优化，关注线下消费赛道优质公司，珠宝钻石板块重点推荐周大福、潮宏基、周大生、迪阿股份，受益标的中国黄金等； 母婴零售板块重点推荐爱婴室，受益标的孩子王等。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（12月12日-12月16日）A股下跌，零售行业指数下跌0.09%。上证综指报收3167.86点，周累计下跌1.22%；深证成指报收11295.03点，周下跌1.80%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为社会服务、食品饮料和农林牧渔。 零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2943.51点，周跌幅为0.09%，在所有一级行业中位列第6位。2022年年初至今，零售行业指数下跌4.59%，表现强于大盘（2022年年初至今上证综指累计下跌12.97%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第6位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌0.09% 图3：2022年年初至今（商贸零售）指数下跌4.59% 零售各细分板块中超市板块本周涨幅最大；2022年年初至今，百货板块涨幅最大。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周3个子板块上涨，涨幅最大的为超市板块，周涨幅为2.46%； 2022年全年来看，百货板块年初至今累计涨幅为4.27%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周超市板块涨幅最大，周涨幅为2.46% 图5：2022年初至今百货涨幅最大，年涨幅为4.27% 个股方面，本周人人乐、大连友谊、翠微股份涨幅靠前。本周零售行业主要87家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化或即将退市公司）中，合计有43家公司上涨、41家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是人人乐、大连友谊、翠微股份，周涨幅分别为44.6%、28.3%和20.1%。本周跌幅靠前公司为ST大集、ST商城、焦点科技。 表1：本周零售行业人人乐、大连友谊、翠微股份涨幅靠前 表2：本周零售行业ST大集、ST商城、焦点科技等跌幅靠前 2、零售观点：11月社零增速低于预期，新增推荐朗姿股份 2.1、行业动态：11月社零同比-5.9%，短期仍受疫情明显冲击 2022年11月社零同比-5.9%低于预期，短期仍受疫情影响。本周（12月15日），国家统计局发布2022年11月份社会消费品零售总额（下简称“社零”）数据。2022年11月，我国社零总额为38615亿元，同比下降5.9%；其中限额以上单位消费品零售额为15607亿元（-5.8%）。短期看，疫情冲击下消费市场明显承压，社会消费降幅有所扩大。但长期看，随着防疫政策持续全面优化，2023年线下消费有望逐步复苏。 图6：2022年11月社零同比-5.9%，增速仍然承压 图7：2022年12月7日，优化防疫“新十条”发布 分渠道看：线上渠道对消费带动作用明显，线下业态恢复态势向好。线上：2022年1-11月全国实物商品网上零售额为108098亿元（占社零比重为27.1%），同比+6.4%，较1-10月增速-0.8pct，其中吃/穿/用类商品网上零售额同比分别+15.1%/+3.4%/+6.1%； 线上商品销售较快增长；另外，根据我们测算，9、10、11月实物商品网上零售额同比增速分别为+14.5%/+22.1%/+3.9%，11月单月明显减速，“双十一”电商大促背景下依旧表现疲软。线下：2022年1-11月，超市、便利店、百货店、专业店、专卖店零售额同比分别+3.1%/+4.3%/-8.0%/+3.6%/基本持平， 较1-10月增速分别-0.6pct/-0.3pct/-1.2pct/-1.0pct/-0.7pct。 图8：11月线上渠道渗透率有所提升 图9：线下各业态1-11月零售额增速较1-10月略有下滑 分品类看：必选、可选多数品类承压，餐饮消费受冲击明显。2022年11月商品零售额为34180亿元（同比-5.6%，增速环比-6.1pct），必选消费多数品类下滑，粮油食品、饮料、烟酒、日用品等同比增速分别为+3.9%/-6.2%/-2.0%/-9.1%，增速环比10月分别-4.4pct/-10.3pct/-1.3pct/-6.9pct；可选消费品类也基本下滑，化妆品11月同比-4.6%（增速环比-0.9pct），“双十一”电商大促表现平平；金银珠宝10月同比-7.0%（增速环比-4.3pct）；此外，11月实现餐饮收入4435亿元（同比-8.4%），由于疫情波及多省，居民消费场景受限，非必需类商品、聚集型消费受到明显冲击。 图10：2022年11月社零必选品类与可选品类多数承压 北京、上海等多地从多角度出发，推出消费恢复措施。自12月7日国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》以来，多地政府出台各类措施，以促进消费恢复。（1）北京：12月13日，市文化和旅游局发布通知，恢复旅行社及在线旅游企业经营在京团队旅游、进出京跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。（2）上海：12月15日，市经济和信息化委员会等印发《上海市时尚消费品产业高质量发展行动计划（2022-2025年）》，到2025年确立上海引领时尚、定义潮流的“时尚之都”地位，打造具有示范引领作用的时尚消费品万亿级消费市场。此外，亦有云南、湖北等地区发布最新消费券计划。展望未来，随着疫情防控的持续、全面优化，2023年线下消费有望逐步迎来恢复。 图11：北京市恢复旅行社跨省游及机酒业务 图12：上海市拟打造时尚消费品万亿级消费市场 2.2、新增重点推荐医美机构龙头朗姿股份 投资主线1：关注贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头化妆品品牌。行业短期承压增长略显疲态，但放眼中长期，成长依然无虞。竞争格局方面，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，行业马太效应凸显；同时部分国货龙头品牌的多品牌战略也已逐步体现成效。我们看好贯彻“大单品+多渠道+多品牌”战略的国货龙头品牌方，重点推荐近期销售情况较好且长期成长逻辑清晰的标的，包括珀莱雅（双十一在天猫、京东、抖音渠道美妆行业均国货第一）、贝泰妮（淘外渠道亮眼、关注AOXMED）、华熙生物（品牌矩阵成型）、鲁商发展（拟剥离房地产业务，坚定转型大健康产业）等，受益标的包括化妆品上游科思股份、嘉亨家化等。 投资主线2：新增重点推荐西南区域医美机构龙头朗姿股份。短期关注疫情边际变化，长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度均有提升空间，严监管也利好具备合法合规资质的医美产品和机构龙头。产业链中，我们看好具备技术资质壁垒且面对疫情韧性更高的医美产品厂商，重点推荐爱美客，受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。此外，下游医美机构领域新增重点推荐朗姿股份（区域医美机构龙头，医美业务“内生+外延”双轮驱动），受益标的包括华韩股份等。 投资主线3：防疫政策更新优化，关注线下消费复苏主线下的高景气赛道优质公司。 （1）黄金珠宝行业关注疫情缓和、线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局的品牌有望获得优势，重点推荐周大福（港资珠宝龙头品牌，持续发力渠道扩张）、潮宏基（发力布局培育钻石赛道）、周大生和迪阿股份，受益标的中国黄金等。（2）关注超市企业经营情况边际改善，重点推荐行业龙头永辉超市、家家悦和红旗连锁。 （3）母婴零售受益线下客流恢复，长期看生育政策亦将持续催化，行业龙头企业通过并购整合扩张和生态圈建设，有望加速发展，重点推荐爱婴室，受益标的孩子王。 表3：重点推荐朗姿股份（新增）、周大福、潮宏基、珀莱雅、贝泰妮、爱美客等 2.2.1、朗姿股份：内生外延双轮驱动，区域医美龙头加速全国化布局 朗姿股份是双轮驱动加速扩张的区域医美机构龙头，首次覆盖给予“买入”评级。 朗姿股份作为高端时尚品牌，已构筑女装、婴童和医美协同发展的泛时尚生态圈。 近年来公司医美业务“内生+外延”双轮驱动初现成效，综合竞争力突出，未来依托品牌、资源、运营等优势加速推进全国连锁扩张，有望持续增长。 医美机构：议价权未来有望提升，眼科机构连锁扩张经验值得借鉴。2021年我国合规医美终端市场规模已接近1900亿元，未来行业渗透率、合规化程度仍有广阔提升空间。产业链中，医美机构是医美产品“B2B2C”传递链路上不可或缺一环，具备特殊渠道价值；虽然当前盈利能力不如产品方，但长期看受益于产业链价值分配重塑，议价权有望提升。行业竞争格局方面，目前医美机构端高度分散，但疫情冲击、监管趋严、资本入局等因素均有望推进行业整合出清。我们认为，借鉴眼科等较成熟的消费医疗服务机构扩张模式，龙头医美机构克服标准化经营难题做加速扩张，有望发挥“规模+品牌”效应强化综合竞争力。 精耕细作优质资产修炼内功，内生外延双轮驱动全国化扩张布局。（1）优质医美资源：公司旗下四川米兰、陕西高一生均为区域高知名度优质医美机构，此外公司拥有诸多资深明星医生，也设置了高效完善的培养、激励机制。（2）高效管理模式：通过清晰的四级管理体系、完善信息化建设、深度融合的供应链和高效全渠道营销网络，公司整合资源精耕细作，未来有望持续降本增效。（3）双轮驱动：公司依托现有品牌框架