【中金食品饮料】首次覆盖中国飞鹤给予跑赢行业评级，目标价9.00港元，基于202

【中金食品饮料】首次覆盖中国飞鹤给予跑赢行业评级，目标价9.00港元，基于2023年13.0倍P/E。行业：新生人口存回补空间，新国标推出市场有望新一轮整合。 2018年起新生儿数量持续回落引市场担忧，奶粉企业估值明显承压。 参考海外经验，我们认为我国出生人口疫后有望出现回补，带动2024年行业规模企稳回升。 近年来内资龙头品牌凭借深耕下线市场及母婴渠道快速抢占外资份额，伴随新国标明年初实施落地，我们预计中小品牌或加速出清，内资奶粉龙头份额有望加速提升。 飞鹤：两段蓄力业绩厚积薄发，三位一体巩固竞争优势。 公司以大单品星飞帆为载体，打造“1+N+X”产品矩阵，通过渠道、品牌和营销活动三个模块的共同发力，构成了公司完整的经营模式拼图。 渠道：通路精耕，良好管控母婴销售网络，终端数量及单店店效快速攀升；品牌：形象定位“更适合中国宝宝体质”，品牌知名度提升优势明显；营销：地面活动迅速起量，创设社交场景，拉动终端动销，解决终端痛点。 前瞻：婴配奶粉蓄力增长，儿童/成人奶粉开启第二增长曲线。 今年初面临星飞帆库存增加、价盘紊乱等挑战，公司推出新鲜战略进行去库存调整，年中效果渐显，婴配粉业务有望企稳回升。 飞鹤战略性布局儿童奶粉、成人奶粉业务，开拓第二增长曲线，根据公司规划远期有望于2028年实现儿童/成人粉收入占比50%左右目标，助力长期收入可持续增长。 我们预计公司2022-24年净利润分别为50亿、56亿、63亿元，CAGR为13%。 公司目前交易于9.9/8.8倍2023/24年P/E，我们给予目标价9港币，较当前股价有27%的上行空间。