金刚线出货超预期，代工业务低渗透率将持续爆发

事件：根据公司微信公众号，截至2022年12月16日，高测2022年金刚线出货突破3000万公里，同时单季度出货首次突破1000万公里。 原有产能通过技改实现高速扩张，出货量超此前预期：（1）公司于21年对金刚线业务实施技改，产能提高至1100万公里，22年Q1技改完成，季度产能712万公里（年化2800万公里），较20年提高5倍。（2）22年持续优化工艺，提升产能，Q4截至12月16日，出货量已超1000万公里，我们预计季度产能已达1200万公里（此前预期为季度产能1000万公里），22年底年化产能达4800万公里。（3）22年7月，公司签署壶关一期年产4000万公里金刚线投资协议，于10月开工建设，预计23年下半年投产，我们预计23年该项目可出货1000万公里。 为满足高速增长的切片代工&外销的金刚线需求，高测持续扩产金刚线产能：（1）高测金刚线断线率和细线化进展位于行业领先水平，具备自切片产能可提高细线研发效率。目前高测36线已批量对外销售，34线实现规模量产并已导入自切片基地，自切片基地已小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线。（2）切片代工已规划52GW，金刚线耗量随线径变细而变大，目前单GW硅片出货对应34线金刚线耗量60万公里，即52GW硅片出货对应金刚线自用需求3100万公里。同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销市场份额，高测有望持续扩张金刚线产能。 切片产能规划由47GW上调至52GW，未来有望持续上调产能规划：22年12月规划在河南新增5GW产能，预计23年5月达产，切片产能上调至52GW。已达产能21GW，不足22年硅片出货量的10%；规划24年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量10%。随着新客户增多（目前高测与隆基、晶澳展开切片代工合作，代工客户从硅片行业新玩家延伸至头部玩家，消除市场对代工客户结构的疑虑），我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。 盈利预测与投资评级：下游光伏行业高景气度，公司作为切片设备&耗材龙头持续受益，切片代工业务带来新成长曲线，我们上调公司2022-2024年的归母净利润为6.5（原值6.3，上调3%）/10.0（原值9.0，上调11%）/14.7（原值12.9，上调14%）亿元，对应当前股价PE为25/16/11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。