业绩再度大超预期，代工业务低渗透率将持续爆发

事件： 公司发布2022年度业绩预增公告。 2022年业绩大超预期，主要系规模效应下净利率明显提升&金刚线出货超预期：公司预计2022年归母净利润7.6-8.2亿元，同比增长340%-375%，归母净利润中位数为7.9亿元，同比增长357%。2022Q4单季度归母净利润区间为3.3-3.9亿元，同比增长441%-539%，环比增长73%-104%。超预期原因主要系：（1）金刚线产能高速扩张，此前预期2022年金刚线出货3000万公里，实际出货3200万公里（其中自用500万公里，外销2700万公里）。公司持续对金刚线业务实施技改和技术优化，2022Q1年化产能2800万公里，2022Q4年化产能4800万公里（此前预期2022年底产能4000万公里）。（2）毛利率稳中有升。①设备：2022年1-9月设备毛利率为32.7%，在缺芯涨价的影响下，毛利率相较于2021年上升0.9pct，主要系高测优化设备设计、调整部件选型，降低设备成本。②金刚线：2022年1-9月毛利率为43.4%，相较于2021年上升6.9pct，一方面受益于金刚线业务由青岛搬迁至能源成本更低的长治；另一方面2022Q1完成单机12线技改。（3）规模效应下控费能力优异，且切片代工由于产能爬坡带来的成本前置影响逐渐减弱。 为满足高速增长的切片代工&外销的金刚线需求，高测持续扩产金刚线产能：2022年7月，公司签署壶关一期年产4000万公里金刚线投资协议，预计2023年下半年投产，我们预计2023年该项目可出货1000万公里以上，叠加原有项目4800万公里，我们预计2023年金刚线出货将达6000万公里。目前高测金刚线的断线率数据为行业领先水平，同时，在金刚线持续细线化过程中，高测具备自切片产能可提高细线研发效率。目前高测36线已实现批量对外销售，34线实现规模量产并已导入自切片基地，同时自切片基地已小批量导入32钨丝金刚线，正在试用30钨丝金刚线，细线化进展位于全行业领先水平。 目前高测切片代工已规划52GW，随着线径变细，金刚线耗量变大，目前单GW硅片出货对应34线金刚线耗量60万公里，即52GW硅片出货对应金刚线自用需求3100万公里。同时高测作为技术领先的独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，高测有望持续扩张金刚线产能。 切片产能规划由47GW上调至52GW，未来有望持续上调产能规划：2022年12月，高测规划在河南新增5GW产能，预计2023年5月达产，切片代工规划总产能进一步上调至52GW。目前高测已达产产能21GW，不足2022年硅片出货量的10%； 目前规划的2024年达产52GW，预计届时仅占当年硅片出货量的10%左右。未来随着新导入的客户增多（目前高测与隆基、晶澳均展开切片代工合作，代工客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家，逐步消除市场对代工客户结构的疑虑），我们认为切片代工有望大幅提高渗透率，不排除高测继续上调产能规划的可能性。 盈利预测与投资评级：我们上调公司2022年的归母净利润预测值为7.9亿元（原值6.5，上调22%），基本维持2023-2024年的归母净利润预测值10.0/14.7亿元，2022-2024年归母净利润对应当前股价PE为21/17/11X，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。