【粤开宏观】提振内需和消费的方式：刺激作用有限，必须依靠改革

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 1 / 8 证券研究报告 | 宏观研究 宏观研究 【粤开宏观】提振内需和消费的方式：刺激作用有限，必须依靠改革 2022年12月18日 分析师：罗志恒 执业编号：S0300520110001 电话：010-83755580 邮箱：luozhiheng@ykzq.com 研究助理：徐凯舟 电话：18810516109 邮箱：xukaizhou@ykzq.com 近期报告 《【粤开宏观】从财税视角看广西：“八桂大地”的财政体制、特征与债务形势》2022-12-08 《【粤开宏观】疫情防控政策优化后的经济恢复路径：三种情景推演》2022-12-08 《【粤开宏观】稳增长已成当务之急，防止明年一季度GDP继续探底》2022-12-15 《【粤开宏观】中央经济工作会议释放出重大信号》2022-12-16 《【粤开宏观】从财税视角看宁夏：“塞上江南”的财政之困》2022-12-18 摘要 1、当前我国消费存在四方面问题。第一，消费对国民经济的贡献近年来虽有上升，但在国际比较中仍偏低，经济由投资驱动转为消费驱动仍需时间。第二，居民消费率（人均消费支出/人均可支配收入）近年来整体下行，疫情爆发以来更是急剧下滑，与就业形势和经济预期较差导致预防性储蓄攀升有关。第三，消费结构上，我国恩格尔系数远高于发达国家，结构升级有较大空间。第四，中低收入人群和高收入人群的消费分层现象凸显。 2、从成因上看，我国消费问题有四大成因。一是宏观经济下行压力加大，就业形势恶化，居民预期转差，消费能力和边际消费倾向双降。二是居民杠杆率上升，房贷的还本付息压力大，实际可支配收入下降，抑制消费。三是贫富差距拉大导致整体边际消费倾向下降，消费分层折射出收入分层和社会分层，高收入人群消费升级和低收入人群消费降级并存。四是社保制度不健全，预防性储蓄上升。 3、展望未来，提振消费必须依靠改革，短期刺激作用有限。短期刺激透支后期消费，不能根本上解决消费能力和边际消费倾向的问题。“十四五”期间扩大并提振居民消费，要从增加居民收入、提高边际消费倾向两方面入手，以五大改革为抓手，真正做实“内需”，促进“双循环”。 一是要进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、加快农村土地市场化流转等方式，提高居民尤其是中低收入群体收入在收入分配中的比重。 二是要优化财政支出结构，降低财政供养人员和基建支出比例，支出结构从以“物”为主走向以“人”为主。 三是加快户籍制度改革，加快推进农民工市民化进程，稳定农民工预期，提高边际消费倾向。 四是从供给端发力，优化供给结构，进一步提升高端制造业在制造业中的比重。 五是放宽旅游、文化、医疗、养老、教育培训和家政服务等服务消费领域的市场准入，鼓励民营机构参与竞争，加强标准建设和有效监管。 风险提示：经济恢复慢于预期，政策力度低于预期 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 8 目 录 一、当前我国消费存在的问题 .................................................................................................................................... 3 二、我国消费问题的四大成因 .................................................................................................................................... 3 三、建议：提振消费必须依靠改革，短期刺激作用有限 ............................................................................................ 5 图表目录 图表1： 全国居民收入基尼系数 ........................................................................................................................ 4 图表2： 我国前20%高收入户与后20%的低收入户可支配收入之比 ................................................................ 4 图表3： 我国财政支出主要项目占比图 ............................................................................................................. 5 图表4： 我国财政支出主要项目占比变化 .......................................................................................................... 5 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 8 一、当前我国消费存在的问题 一是消费对国民经济的贡献近年来虽有上升，但在国际比较中仍偏低，经济由投资驱动转为消费驱动仍需时间。2010年以来，消费对经济的贡献持续提高，最终消费率（最终消费支出/GDP）从2010年的49.3%上升到2021年的54.5%。其中，居民最终消费支出/GDP从2010年的34.6%上升到2021年的38.5%，总体上仍不高，不仅低于同期美国的68.2%、日本的53.9%、欧元区平均值的51.1%，也低于金砖国家（不包括中国）平均值的57.7%，中国较金砖国家低了近20个百分点。 二是居民消费率（人均消费支出/人均可支配收入）近年来整体下行，疫情爆发以来更是急剧下滑，与就业形势和经济预期较差导致预防性储蓄攀升有关。居民消费率从2013年的72.2%下降到2021年的68.6%，2022年前三季度快速下降到64.7%（农村为81.5%，城镇为59.7%），大幅下降7.5个百分点。主要是支出比收入下降速度更快，前三季度人均可支配收入名义和实际增速分别为5.3%和3.2%，而人均消费支出名义和实际增速分别为3.5%和1.5%。 三是消费结构上，我国恩格尔系数远高于发达国家，结构升级有较大空间。我国恩格尔系数2017年首次低于30%，2021年达到29.8%，2022年前三季度反弹至30.4%，总体仍明显高于美国（8.1%）、英国（11.3%）、德国（13.9%）、韩国（16.5%）和日本（18.2%），从长期看消费升级有较大空间（中国数据源自国家统计局，国际数据源自美国农业部经济分析处，最新数据为2018年数据）。 四是中低收入人群和高收入人群的消费分层现象凸显。以汽车为例，近年来高端车系销量整体高于整体汽车销量增速。今年前10个月，奔驰、宝马、奥迪销量之和较2015年同期增长50.6%，而全部轿车销量下降9%。 二、我国消费问题的四大成因 一是宏观经济下行压力加大，就业形势恶化，居民预期转差，消费能力和边际消费倾向双降。从消费能力看，近年来宏观经济下行带动新增就业和居民当期收入增速放缓。疫情对中小微企业的打击较大，计件工资、弹性工资制、临时工等中低收入人群受影响明显，裁员、降薪等带动今年上半年居民实际收入同比负增长。经济陷入“经济下行-就业恶化-收入放缓-消费下行-经济下行”的恶性循环。从边际消费倾向看，居民的未来收入预期未根本性改善，预防性储蓄上升。 二是居民杠杆率上升，房贷的还本付息压力大，实际可支配收入下降，抑制消费。国际清算银行数据显示，2021年底中国居民部门杠杆率上升到61.6%，高于同期新兴经济体平均水平的50.9%。 三是贫富差距拉大导致整体边际消费倾向下降，消费分层折射出收入分层和社会分层，高收入人群消费升级和低收入人群消费降级并存。低收入人群边际消费倾向高，但收入占比偏低。我国居民收入基尼系数在2015年触底后上升至2021年的0.466。根据五等分划分，2021年的前20%高收入户与后20%的低收入户可支配收入之比为10.3倍，其中城镇高收入户与低收入户可支配收入之比6.1倍，农村为8.9倍。此外，考虑到财产性收入，社会贫富差距更大。 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 4 / 8 图表1：全国居民收入基尼系数 资料来源：wind、粤开证券研究院 图表2：我国前20%高收入户与后20%的低收入户可支配收入之比 资料来源：wind、粤开证券研究院 四是社保制度不健全，预防性储蓄上升。我国目前的医疗、教育、养老等社保的统筹层次偏低、水平有待提高、覆盖面有待进一步扩大、基本公共服务均等化程度有待进一步提高，居民仍然“不敢消费”。近年来，医疗、教育、社保与就业三大类支出占财政支出比重从2015年的32.5%，升到2021年的36.8%，上升了4.3个百分点，但仍明显低于发达经济体的60%-70%的水平。 0.4500.4550.4600.4650.4700.4750.4800.4850.4900.4950.500全国居民收入基尼系数10.7810.7410.4510.7210.9010.9710.3510.2010.3010.010.210.410.610.811.011.2201320142015201620172018201920202021前20%高收入户与后20%的低收入户可支配收入之比 宏观研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 5 / 8 图表3：我国财政支出主要项目占比图 资料来源：wind、粤开证券研究院 图表4：我国财政支出主要项目占比变化 资料来源：wind、粤开证券研究院 三、建议：提振消费必须依靠改革，短期刺激作用有限 短期刺激消费能取得部分效果，但后果却是透支后期消费，并未从根本上解决消费能力和边际消费倾向的问题。“十四五”期间扩大并提振居民消费要从增加居民收入、提高边际消费倾向两方面入手，以五大改革为抓手，真正做实“内需”，促进“双循环”。 一是要进一步改善国民收入分配结构，通过完善税制、增加转移支付、加快农村土地市场化流转等方式，提高居民尤其是中低收入群体收入在收入分配中的比重。鉴于当前个人所得税和增值税已经下降且财政压力日益增大，提高居民收入分配占比不宜再通过大规模减税的路径，而可以采取完善税制、加大政府对居民尤其是中低收入群体的转0246810121416社保就业医疗科技教育文体环保城乡社区事务农林水交运%20132014201520162017201820192021财政支出占比（% ）社保就业医疗科技教育文体环保城乡社区事务农林水交运住房医疗、教育、社保与就业三大类民生支出合计201310.35.93.615.71.82.48.09.56.73.231.9201410.56.73.515.21.82.58.59.36.93.332.4201510.86.83.314.91.72.79.09.97.03.332.5201611.57.03.515.01.72.59.89.95.63.633.5201712.17.13.614.81.72.810.19.45.33.234.1201812.27.13.814.61.62.910.09.55.13.133.9201912.37.04.014.61.73.110.49.64.92.733.8202013.37.83.714.81.72.68.19.75.02.935.9202113.87.83.915.31.62.27.99.04.62.936.8 宏观研究 请务必阅读最后特