民营星载相控阵T/R芯片行业龙头

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 铖昌科技（001270）\国防军工 民营星载相控阵T/R芯片行业龙头 投资要点： 铖昌科技的星载相控阵T/R芯片技术国内领先，受益于国内低轨通信卫星的布局，以及其他应用领域的拓展，公司营收及盈利水平有望进一步提升。 ➢ 中国星网成立助推中国卫星互联网行业发展 地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和。2021年4月，央企中国星网集团成立，主要业务包括“卫星互联网发射和测控服务”等。中国星网的成立，有助于加快推动我国卫星互联网事业高速高质量发展。 ➢ 公司产品应用场景逐渐推广 卫星互联网领域，公司多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R芯片，集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势，已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。地面领域，经过持续研发设计迭代，公司GaN功率放大器芯片已实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。 ➢ 研发实力强劲 截至2022年6月底，公司拥有研发及测试人员81人，占公司人员总数比例为45.5%。其中，博士8人、硕士及以上学历约占37.04%。公司研发费用从2018年的0.09亿元增长到2021年的0.30亿元，3年CAGR为49.90%；2022年前三季度，研发投入占营业收入的比例为15.34%，占比较高；表明公司高度重视科技研发。 ➢ 盈利预测、估值与评级 考虑到所得税率变动等因素，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.97/4.34/5.44亿元（ 原 值 为3.02/4.05/5.47亿元），同比增长41.00%/45.96%/25.31%，三年CAGR为37.14%；归母净利润1.64/2.35/3.03亿元（原值为1.98/2.49/3.20亿元），同比增长2.48%/43.17%/29.01%，三年CAGR为23.70%，EPS为1.47/2.10/2.71元/股，现价对应PE分别为76x/53x/41x。鉴于公司技术先进、标的稀缺性强、是国内研发生产有源相控阵T/R芯片的龙头民营企业，根据相对估值法，给予公司2023年65倍PE，对应目标价136.67元，上调至“买入”评级。 风险提示： 技术迭代及创新风险、政府补助变动风险、产品应用领域单一风险、行业竞争加剧风险、行业空间测算偏差风险。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 175 211 297 434 544 增长率（%） 31.97% 20.60% 41.00% 45.96% 25.31% EBITDA（百万元） 57 162 200 302 405 归母净利润（百万元） 45 160 164 235 303 增长率（%） -31.74% 251.71% 2.48% 43.17% 29.01% EPS（元/股） 0.41 1.43 1.47 2.10 2.71 市盈率（P/E） 272.38 77.44 75.57 52.78 40.91 市净率（P/B） 23.06 17.76 14.38 11.30 8.86 EV/EBITDA 213.81 74.66 60.81 40.56 30.02 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年12月16日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 2022年12月18日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 军工电子 投资建议： 买入（上调评级） 当前价格： 110.80元 目标价格： 136.67元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 111.81/27.95 流通A股市值（百万元） 3097.2478 每股净资产（元） 11.33 资产负债率（%） 2.90 一年内最高/最低（元） 129.88/31.22 Tabl e_First|T abl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师：孙树明 执业证书编号：S0590521070001 邮箱：sunsm@glsc.com.cn 分析师：熊军 执业证书编号：S0590522040001 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 联系人 叶鑫 邮箱：yex@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《铖昌科技（001270）\国防军工行业星载领域产品批产，积极拓展新应用场景》2022.10.29 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 根据赛迪顾问物联网产业研究中心与新浪5G联合发布的《“新基建”之中国卫星互联网产业发展研究白皮书》资料显示，地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和。到2029年，地球近地轨道将部署总计约57,000颗低轨卫星，轨道可用空间将所剩无几。 2020年9月份，代号为“GW”的中国公司向国际电信联盟递交了频谱分配档案，档案申请了两个名为GW-A59和GW-2的宽带星座计划，其计划发射的卫星总数量达到12,992颗。 创新之处 ➢ 分析了卫星互联网行业发展； ➢ 分析了T/R芯片对相控阵雷达功能的影响； ➢ 分析了公司订单未来的可持续性。 核心假设 营 收 方 面， 相 控阵T/R芯 片 板 块， 我 们假 设2022-2024年的增 速分别为45.49%/35.17%/36.06%；技术服务板块，我们假设未来三年其板块营收增速可保持在20%。毛利率方面，各板块产品毛利率参考2021年公司各类产品毛利率进行取值。 盈利预测与估值 基于上述假设，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.97/4.34/5.44亿元（原值为3.02/4.05/5.47亿元），同比增长41.00%/45.96%/25.31%，三年CAGR为37.14%；归母净利润1.64/2.35/3.03亿元（原值为1.98/2.49/3.20亿元），同比增长2.48%/43.17%/29.01%，三年CAGR为23.70%，EPS为1.47/2.10/2.71元/股，现价对应PE分别为72x/54x/42x。鉴于公司技术先进、标的稀缺性强、是国内研发生产有源相控阵T/R芯片的龙头民营企业，参考可比公司估值，给予公司2023年65倍PE，公司合理市值为152.82亿元，对应目标价136.67元，上调至“买入”评级。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 正文目录 1. 相控阵T/R芯片行业龙头 ............................................ 5 1.1. 国内相控阵T/R芯片核心供应商 ................................................................ 5 1.2. 营收规模持续稳定增长 ............................................................................... 7 2. 相控阵T/R芯片市场前景良好 ........................................ 9 2.1. T/R芯片为相控阵雷达核心元器件 ............................................................. 9 2.2. 相控阵雷达行业蓬勃发展 ......................................................................... 15 3. 强劲技术实力带动公司高速发展 ..................................... 22 3.1. 星载相控阵T/R芯片技术指标国内先进 ................................................... 22 3.2. 众多跟研型号保障未来持续发展动力 ....................................................... 24 4. 盈利预测与估值 ................................................... 26 4.1. 盈利预测 ................................................................................................... 26 4.2. 估值及投资建议 ........................................................................................ 26 5. 风险提示 ......................................................... 27 图表目录 图表1：铖昌科技主要产品 .............................................................................................. 5 图表2：铖昌科技典型芯片组合 ....................................................................................... 6 图表3：铖昌科技发展历程 .............................................................................................. 6 图表4：铖昌科技股权结构 .............................................................................................. 7 图表5：公司营收及增长率 .............................................................................................. 7 图表6：公司归母净利润及增长率 ................................................................................... 7 图表7：相控阵T/R芯片营收占比显著 ............................................................................ 8 图表8：铖昌科技主营业务拆分 ....................................................................................... 8 图表9：铖昌科技费用率情况（扣除股份支付） ................................................