通信行业周报：铖昌科技上市在即，建议关注相控阵T、R芯片稀缺资产

事件：和而泰子公司铖昌科技将于6月6日发行上市，发行股票数量为2,795.35万股，发行价格为21.68元/股。 铖昌科技定位高度聚焦，核心产品为相控阵雷达最核心元器件-相控阵T/R芯片。已拥有可覆盖L波段至W波段的各类相控阵T/R芯片产品，产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。公司产品销售通常以芯片组的形式销售，即将分别完成各功能的多款芯片组合销售。 铖昌科技相控阵T/R芯片三大核心下游为军用相控阵雷达、卫星互联网及5G基站： 军用相控阵雷达：探测用相控阵雷达具有快速发现并跟踪目标，快速测定目标坐标速度，能全天候使用等特点，是空间、地面及海上目标探测感知的核心装备，因此在星载探测、地面预警、舰载预警、机载侦查及火控、安防等领域获得广泛应用。探测用有源相控阵雷达的天线辐射单元所需的T/R芯片套数规模根据不同的应用需求从数百到数万不等，如机载、舰载探测雷达一般为数百到数千套，地面、星载探测雷达一般为数百至数万套，公司产品已广泛应用于探测领域用的星载、地面、机载相控阵雷达系统中。 卫星互联网：卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，各国纷纷加快低轨卫星互联网部署计划。20年4月卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网建设。卫星互联网四大环节（卫星制造、地面设备、卫星运营、卫星发射）价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高。其中，毫米波相控阵T/R组件是卫星相控阵天线的重要组成环节，占据整星较大价值体量。近年来公司针对卫星互联网应用，率先完成了星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型，先发优势明显。 5G基站：小基站成本低、部署灵活，可作为宏站信号的延伸起良好补热作用。 5G基站也是相控阵T/R芯片重要的下游应用领域。 相控阵T/R芯片是相控阵雷达最核心的元器件，亦是核心价值环节。相控阵T/R芯片的指标直接影响雷达天线的指标，对雷达整机的性能起到至关重要的作用。相控阵雷达成本的主要部分为相控阵天线，作为相控阵天线的核心部件，相控阵T/R组件占整个雷达造价的60%。因此高性能、低成本、小型轻量化和高集成化的T/R组件是发展有源相控阵雷达的关键。 铖昌科技是国内为数不多的T/R芯片供应商，高壁垒下稀缺性凸显。T/R芯片行业具备较高的行业壁垒：1）技术壁垒：军工装备对元器件的性能、可靠性要求极高，特别是星载相控阵雷达，对芯片的性能有更高的要求；2）客户及资质壁垒：相控阵T/R芯片的下游客户主要为军工集团及下属单位，对企业有较高的技术和资质要求，对产品具有严格的遴选或许可制度，产品一旦定型，即具有较强的路径依赖性。目前国内具备微波毫米波相控阵T/R芯片研制量产能力的单位主要为军工集团下属科研院所和少数具备三、四级配套能力的民营企业，公司具备明显的稀缺性。 本周行情：本周通信板块涨跌幅为4.05%，沪深300指数涨跌幅为2.21%，通信板块跑赢沪深300指数1.84个百分点，在所有一级行业中排序7/31。2022年年初至今通信板块涨跌幅为-15.7%，创业板涨跌幅为-25.1%，沪深300指数涨跌幅为-17.2%，通信板块跑赢沪深300指数1.5个百分点。通信板块跑赢创业板指数9.3个百分点。截止至本周结束，通信行业按申万一级行业指数分类的PE- TTM 为29.15,位列所有申万一级行业第10,同期的沪深300 PE- TTM 为12.18。 风险提示：美国对于国内科技企业制裁加重，上游缺货加剧，上游芯片技术发展带来产品技术迭代风险，IDC新建设项目落地不及预期等。 一、本周观点 （一）行业观点 事件：和而泰子公司铖昌科技将于6月6日发行上市，发行股票数量为2,795.35万股，发行价格为21.68元/股。 铖昌科技定位高度聚焦，核心产品为相控阵雷达最核心元器件-相控阵T/R芯片。目前已拥有可覆盖L波段至W波段的各类相控阵T/R芯片产品，产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，是国内少数能够提供相控阵T/R芯片完整解决方案的企业之一。公司产品销售通常以芯片组的形式销售，即将分别完成各功能的多款芯片组合销售。 核心技术源起浙江大学，现上市公司和而泰为控股股东（上市后持股比例为47.22%）。 铖昌有限于2016年8月24日与浙江大学签订了《技术转让合同》，约定浙江大学将模拟相控阵T/R套片设计技术转让予公司。2018年4月18日，丁文桓、鑫核投资及郁发新与和而泰签署了《股权收购协议》，股权转让完成后和而泰取得铖昌有限控股权，成为铖昌有限的控股股东。发行人本次发行前总股本为8,385.94万股，本次发行股份为2,795.35万股，拟公开发行的股份数量不低于公司发行后股份总数的25%。上市摊薄后和而泰持股比例为47.22%。 铖昌科技相控阵T/R芯片三大核心下游为军用相控阵雷达、卫星互联网及5G基站： 军用相控阵雷达：探测用相控阵雷达具有快速发现并跟踪目标，快速测定目标坐标速度，能全天候使用等特点，是空间、地面及海上目标探测感知的核心装备，因此在星载探测、地面预警、舰载预警、机载侦查及火控、安防等领域获得广泛应用。 探测用有源相控阵雷达的天线辐射单元所需的T/R芯片套数规模根据不同的应用需求从数百到数万不等，如机载、舰载探测雷达一般为数百到数千套，地面、星载探测雷达一般为数百至数万套，公司产品已广泛应用于探测领域用的星载、地面、机载相控阵雷达系统中。 卫星互联网：卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，各国纷纷加快低轨卫星互联网部署计划。20年4月卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网建设。卫星互联网四大环节（卫星制造、地面设备、卫星运营、卫星发射）价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高。其中，毫米波相控阵T/R组件是卫星相控阵天线的重要组成环节，占据整星较大价值体量。近年来公司针对卫星互联网应用，率先完成了星载及地面用模拟波束赋形芯片的迭代定型，先发优势明显。 5G基站：小基站成本低、部署灵活，可作为宏站信号的延伸起良好补热作用。5G基站也是相控阵T/R芯片重要的下游应用领域。 相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余设计上都比传统无源及机械扫描雷达具有较大的优势。可移动点波数的卫星一般基于相控阵天线实现，不同于传统透固定天线，相控阵天线可通过调幅调相实现波数在卫星覆盖视场任意可调，灵活性及精准性显著提高。相控阵天线由数千个微小、紧凑的小天线及电子调控平板构成，内部由天线阵面、移相器、馈线网络、相应的控制电路等组成，具有厚度薄、轮廓低、可靠性高、增益大等特性。 图表1传统机械扫描雷达 图表2相控阵雷达 相控阵T/R芯片是相控阵雷达最核心的元器件，亦是核心价值环节。相控阵T/R芯片的指标直接影响雷达天线的指标，对雷达整机的性能起到至关重要的作用。相控阵雷达成本的主要部分为相控阵天线，作为相控阵天线的核心部件，相控阵T/R组件占整个雷达造价的60%。因此高性能、低成本、小型轻量化和高集成化的T/R组件是发展有源相控阵雷达的关键。 图表3相控阵T/R芯片是相控阵雷达的重要组成部分 铖昌科技是国内为数不多的T/R芯片供应商，高壁垒下稀缺性凸显。T/R芯片行业具备较高的行业壁垒：1）技术壁垒：军工装备对元器件的性能、可靠性要求极高，特别是星载相控阵雷达，对芯片的性能有更高的要求；2）客户及资质壁垒：相控阵T/R芯片的下游客户主要为军工集团及下属单位，对企业有较高的技术和资质要求，对产品具有严格的遴选或许可制度，产品一旦定型，即具有较强的路径依赖性。目前国内具备微波毫米波相控阵T/R芯片研制量产能力的单位主要为军工集团下属科研院所和少数具备三、四级配套能力的民营企业，公司具备明显的稀缺性。 （二）推荐标的 云及流量基建板块：钢铁信息化/自动化/智能化、IDC业务双轨并行，一线核心资源丰富、已具备集群化规模资源且后期扩张能力充足的IDC龙头企业宝信软件（600845.SH）。 企业通信板块：亿联网络（300628.SZ），SIP市占率全球第一且仍有较大上行空间；VCS业务方面与平台型厂商持续推进生态建设，同时以优秀的产品力及品牌能力在国内外推进云平台布局；云办公终端业务产品矩阵加速完善打开成长第三极。 物联网及下游应用板块：移远通信（603236.SH），全球物联通信模组龙头企业，专注模组行业的物联蜂窝通信模组的平台型公司，在5G、NB-IoT、Cat.1模组等领域积极投入研发布局，在万物互联时代有望卡位占得先机。广和通（300638.SZ），物联通信模组龙头企业、全球笔电模块绝对龙头，通过与lntel的合作实现笔电业务快速成长，同时积极布局高毛利的车载市场和其他5G高价值场景，有望延续业务高增长。和而泰（002402.SZ），国内智能控器龙头，优先受益产业链分工转移和下游智能网联趋势。5G毫米波测试进展顺利，未来一旦商用铖昌科技有望优先受益。拓邦股份（002139.SZ），国内智能控制器龙头企业，周期回暖叠加长期成长趋势构成公司长线逻辑，目前公司仍然处于低估状态。 移为通信（300590.SZ），公司追踪类终端业务盈利能力强、渠道壁垒深。追踪类终端业务的稳步增长、共享出行和动物溯源业务的爆发正带动业绩环比改善；中长期看公司有望逐步抢占海外竞争对手退出留下的真空份额。 军工通信板块：上海瀚讯（300762.SZ），军用宽带通信先行龙头，技术储备深厚，具备完备的军工业务资质，多年经验积累军用产品化思维，深入理解军用需求公司，在行业景气度提升及军工通信宽带升级的双重机遇下，将充分受益定型产品的下沉渗透及在研产品多军种定型列装带来的丰沛订单增量。七一二（603712.SH），老牌军企内生突破，专注专网无线通信做宽做深。公司是国内超短波军工通信的先行者，其产品已实现全军种布局、全疆域覆盖。公司聚焦军工通信行业，横向做宽、纵向纵深，延伸产品版图。 先发优势及技术储备保障龙头地位，系统及数据链产品打开第二成长极。 二、本周行情回顾 （一）国内市场回顾 本周通信板块涨跌幅为4.05%，沪深300指数涨跌幅为2.21%，通信板块跑赢沪深300指数1.84个百分点，在所有一级行业中排序7/31。 图表4申万一级行业涨跌幅 过去30天通信板块涨跌幅为8%，创业板涨跌幅为8.6%，沪深300指数涨跌幅为1.8%，通信板块跑赢沪深300指数6.2个百分点。通信板块跑输创业板指数0.6个百分点。 2022年年初至今通信板块涨跌幅为-15.7%，创业板涨跌幅为-25.1%，沪深300指数涨跌幅为-17.2%，通信板块跑赢沪深300指数1.5个百分点。通信板块跑赢创业板指数9.3个百分点。 图表5 TMT板块月涨跌幅 图表6 TMT板块今年以来涨跌幅 SW通信指数最近一年累计涨跌幅为-5.99%，沪深300指数最近一年累计涨跌幅为-22.58%，通信行业跑输整体指数16.59%。 图表7通信指数与沪深300近三年走势对比 个股方面，本周通信板块涨幅前五分别为奥普特(27.89%)、东方通信(23.54%)、当虹科技(23.35%)、辉煌科技(23.09%)、超讯通信(21.03%)； 本周通信板块跌幅前五分别为深南股份(-7.08%)、国美通讯(-6.66%)、*ST新海(-6.12%)、德生科技(-5.38%)、*ST高升(-4.91%)； 本周通信板块换手率前五分别为武汉凡谷(35.38%)、超讯通信(30.44%)、恒宝股份(30.15%)、恒信东方(28.01%)、德生科技(27.46%)。 图表8通信行业个股涨跌幅和换手率前十 （二）行业估值水平 截止至本周结束，通信行业按申万一级行业指数分类的PE- TTM 为29.15,位列所有申万一级行业第10,同期的沪深30