2022年中央经济工作会议解读：稳中重质，进而求新

2022年12月17日 证券研究报告•宏观专题报告 2022年中央经济工作会议解读 稳中重质，进而求新 ——2022年中央经济工作会议解读 摘要 本次会议是“二十大”后新格局之下对明年经济工作进行部署的一次重要会议，着重突出了一个“稳”字，对明年经济形势判断务实求进，在三重压力之下，宽松的货币与财政政策仍将延续，同时强调要从提振发展信心入手，重点抓好扩内需、建设现代产业体系、落实“两个毫不动摇”、利用外资、化解金融风险等工作。 经济形势判断：“内需”驱动经济增长，改革深化不停步。当前，我国经济恢复的基础尚不牢固，三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，但我国经济韧性 强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升。2023年的经济工作重心将放在提振内需上，其中投资、消费是主要驱动力。我们认为，随着疫情防控措施优化，积极的宏观调控政策保持延续性，增强协同性，2023年经济增速有望在5%-5.5%区间合理运行，总体呈现前高后稳的态势。另外，实施扩大内需战略要同深化供给侧结构性改革有机结合起来，2023年供给端质量有望继续得到提升、结构不断优化。 政策的延续与转换：财政加力提效，货币精准有力。积极财政要加力提效，保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具。2023年，随着疫情影响逐渐减弱，财政收入有望呈恢复性增长态势，预算内支出也有望加 快。预计财政仍将保持宽松基调，赤字率或将上行至3%左右，广义财政持续发力。此外，本次会议两次提到地方债务风险，预计2023年新增专项债限额 在2022年的基础上将有所提高，但地方财政可持续力减弱下，幅度或有限， 新增限额或为3.7-3.75万亿元；稳健货币要精准有力，保持流动性合理充裕。 2023年货币政策的基调仍是稳健的，但同时也会调节好货币闸门，注重松紧适度，强化金融稳定保障体系。在经济内生动力修复过程中，货币政策的呵护预计仍将得到延续，之后随着经济回升态势得到确定，货币政策或由松转稳，保持宏观杠杆率基本稳定。同时，结构性货币政策仍将继续得到强化，继续配合财政、产业政策稳增长，并扩大精准滴灌范围。 新格局下的六大关注点：其一，发展和安全并举，注重产业体系建设和科技创新。基于全球产业链创新链三方面的发展趋势，后续对于新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等发展将加强，产业链链长制将继续推行；其二，“两个毫不动摇”，尊重市场与放管结合，金融体制改革将继续拓展，核心领域由国有企业重点发展，并亮明要从制度和法律上把对国企民企平等对待 的要求落下来；其三，绿色转型中的基础能源安全与清洁能源，增强能源技术创新能力，推进清洁能源消纳工作，新型储能参与电力市场；其四，区域协调发展与养老服务消费，区域后续将加快构建高质量发展区域经济布局路径，鼓 励多区域因地制宜发展，收入差距方面关注税制改革的可能方向，城乡方面或将着重基础设施建设和养老体系建设；其五，房地产新发展模式过渡，防风险与支持住房需求，“租购并举”及保障性住房建设或将继续推进；其六，防疫 优化助力消费复苏，平台经济再担重任，建议关注数字化智能化的投资案例。 风险提示：疫情影响持续性超预期，逆全球化程度加深，国内复苏不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 联系人：刘彦宏 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.再出发，正当时——2023年宏观经济展望(2022-11-27) 2.身在其中：从产业角度看全球和我国 (2022-11-21) 3.如何看拜登“期中大考”的一抹“红”？ (2022-11-10) 4.利率市场化改革的四维度分析 (2022-11-05) 5.守正致远，新征程的六大看点——“二十大”开幕式报告解读(2022-10-18) 6.气候变化如何影响经济？——基于变化趋势、作用机制与适应策略分析(2022-09-20) 96708 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1“内需”驱动经济增长，改革深化不停步1 2政策的延续与转换：财政加力提效，货币精准有力2 2.1财政政策：宽松不打“转向灯”，防控地方债务风险2 2.2货币政策：“前宽后稳”精准发力，结构性工具继续加力3 3新格局下的六大关注点4 3.1发展和安全并举，注重产业体系建设和科技创新4 3.2“两个毫不动摇”，尊重市场与放管结合5 3.3绿色转型中的能源安全与清洁能源7 3.4区域协调发展与养老服务消费8 3.5房地产新发展模式过渡，防风险与支持住房需求9 3.6防疫优化助力消费复苏，平台经济再担重任10 图目录 图1：外需走弱下，内需的重要性提升2 图2：地产投资增速走低，基建和制造业投资增速较高2 图3：2022年财政减收明显，支出进度与近两年类似3 图4：2022年三季度专项债发行仍有所加力3 图5：2022年货币政策加大逆周期调节力度4 图6：2022年实体经济部门杠杆率抬升至新高4 图7：中国新材料产业产值规模及增速5 图8：中国智能制造业产值规模及增速5 图9：国有非金融和金融企业资产总额及增速对比7 图10：国有非金融和金融企业资产负债率7 图11：我国进口原油和煤的数量同比变化8 图12：与欧美比，我国碳排放量较高8 图13：不同地区固定资产投资同比变化9 图14：2010年来，直接税和地方税收占我国税收比重有所升高9 图15：“金九银十”地产销售仍然低迷10 图16：部分省市保障房计划建设情况10 图17：2020年以来国内消费增长受疫情多次脉冲影响11 图18：2019年以来重点可选消费品占比与增速变化11 12月15日至16日，中央经济工作会议在北京召开，中共中央总书记、国家主席、中 央军委主席习近平发表重要讲话，总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作，李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，李强作了总结讲话。本次会议是“二十大”后新格局之下对明年经济工作进行部署的一次重要会议。本次会议对当前经济形势的判断是：当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深，但认为“我国经济韧性强、潜力大、活力足，明年经济运行有望总体回升”，强调明年要坚持稳字当头、稳中求进，继 续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，强调政策的协调配合与发展合力。总体来看，本 次会议突出了一个“稳”字，对明年经济形势判断务实求进，在三重压力之下，宽松的货币与财政政策仍将延续，同时强调要从提振发展信心入手，重点抓好扩内需、建设现代产业体系、落实“两个毫不动摇”、利用外资、化解金融风险等工作。2023年新发展格局将带来新的产业机会，我们也基于对此次会议精神的深入分析，提出投资布局中的六大重点关注领域。 1“内需”驱动经济增长，改革深化不停步 2022年一季度我国经济开局良好，实现4.8%的同比增长，然而3-4月国内爆发大规模疫情，房地产行业下行加快，叠加俄乌冲突导致国际大宗商品价格骤升，二季度经济增速出现明显回落，上半年GDP同比增长2.5%。随着疫情形势逐步受控，稳增长一揽子措施及接续政策持续发力，前三季度GDP同比增长3.0%。目前，国际地缘政治风波持续，海外国家通胀仍处于高位，全球货币紧缩浪潮掀起，全球经济面临下行风险增大。反观国内，宏观政策延续积极主动发力，房企融资环境逐步改善，加之防疫政策进一步优化，四季度经济延续恢复态势。然而，11月以来散点疫情不断，制造业PMI继续下行至48.0%，经济下行压力再度增大，预计全年GDP增速在3.0%左右。本次会议对当前经济形势的判断是“当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深”，但对于我国经济发展充满信心，会议认为“我国经济韧性强、潜力大、活力足，各项政策效果持续显现，明年经济运行有望总体回升”。此前， 党的二十大报告也提出要“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。在新发展格局下，“内需”将成为我国经济发展的主要抓手。预计随着疫情防控优化二十条逐步落地，积极的宏观调控政策保持延续性，增强协同性，2023年经济增速有望向“十四五”期间经济潜在增长率回归，预计在5%-5.5%区间合理运行，总体呈现前高后稳的态势。 2022年前三季度，投资、消费和净出口对经济的贡献率分别为26.7%、41.3%和32.0%。 2023年外需走弱的趋势较为明确，三驾马车对经济的贡献预计将出现分化，出口增速或继续走低至2.6%左右，对经济增长的支撑作用或逐步减弱。因此，在“以内促外”的双循环格局中，明年的经济工作重心将放在提振内需上，其中投资、消费是主要驱动力。投资方面，在产业链安全和升级的两大要求下，高端制造或将继续得到政策支持，叠加经济大环境复苏，制造业将进入到新一轮的转型升级期，制造业投资有望实现两位数的高速增长。此外，基建投资仍是稳经济政策的一大抓手，相关财政、货币政策或在上半年得到延续，但由于地方债务压力增大、社会资本参与尚有不足，预计实际基建投资增速略有所回落，其中新基建领域的投资潜力较大。另外，在房地产市场持续遇冷背景下，各地因城施策刺激购房需求，同时保交楼等供给端政策频出，有利于改善房企融资环境，对提振市场信心起到一定积极作用，房地产市场有望在供需两端政策持续发力下逐步企稳，同时加快开启“租购并举”的新模式， 预计房地产投资增速或逐步回升至0.8%左右，整体呈前低后高走势；消费方面，2022年消费增长持续受到疫情反复的冲击，但随着防疫政策更加科学精准，消费有望得到持续性恢复，预计2023年社会消费品零售同比可达6.5%，其中可选消费反弹力度或大于必选消费，服装鞋帽、地产链相关、石油及制品类的消费复苏有望显著加快。 会议指出：“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。在扩大内需的过程中仍存在着不少体制性、机制性障碍，需要通过改革来破除障碍、激发新的发展动能。我国供给侧改革在十九大后逐步从“三去一降一补”向“提高供给体系质量”转变，2023年供给端质量有望继续得到提升、结构不断优化，从而实现有效供给与有效需求的动态平衡。我们认为将加快从以下四大方向推进改革：一是，发挥科技创新的作用，加快补齐供给端的短板，保障我国产业链供应链安全；二是加快建设全国统一大市场，深入要素市场化改革，促进要素在区域间有序流动，同时继续深入实施区域协调发展战略，促进区域间产业合理布局和分工；三是挖掘内需潜力，在高质量发展中推动共同富裕，扩大中等收入群体规模，并持续完善分配制度；四是进一步推动城乡融合发展，推进新型城镇化，逐步破除城乡二元结构，激发乡村要素市场潜力。 图1：外需走弱下，内需的重要性提升图2：地产投资增速走低，基建和制造业投资增速较高 % 201820192020202120222023E % 4060 30 40 20 20 10 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 00 -10 固定资产投资完成额:同比 社会消费品零售总额:同比 出口金额:同比 GDP同比 -20 基础设施建设投资:累计同比 房地产投资:累计同比 制造业投资:累计同比 固定资产投资完成额:累计同比 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2政策的延续与转换：财政加力提效，货币精准有力 2.1财政政策：宽松不打“转向灯”，防控地方债务风险 会议指出：“积极的财政政策要加力提效。保