精密部品领先企业，布局储能静待花开

投资要点 推荐逻辑：1）深度绑定施耐德：施耐德全球向公司采购的冲压类加钣金类销售额占比5.4%，在同类客户中排第2名，未来施耐德规划将其80%的业务整合至核心供应商处，预计公司在施耐德的冲压类加钣金类的份额有望提升至7.7%-9.7%；2）受益于丰田电动化转型：公司对丰田的销售额占汽车业务超65%，丰田国内三大新能源汽车项目已陆续投产，合计产能达60万辆/年，公司已取得丰田032D、030D等多个新车型订单，将充分受益于丰田的电动化转型； 3）布局储能静待花开：公司拟投15亿建设2GWh储能项目，全部达产后收入有望达30亿元。 电气业务深度绑定施耐德。施耐德是公司电气业务第一大客户，2021年占公司电气业务收入87.4%，占总收入41.7%，公司深度绑定施耐德，2016年进入施耐德全球核心供应商序列后收入快速增长，未来几年施耐德规划将其80%的物料（合计约20亿元规模）集中至全球战略供应商进行采购，公司将进一步受益。 汽车业务深度绑定丰田。丰田是汽车业务第一大终端客户，占公司汽车业务收入超65%，占公司总收入超20%，公司与丰田不断加大在新能源汽车方面的合作，取得了丰田030D和031D新能源车型共计36个新品种类订单、丰田27PL以及丰田与比亚迪合作的290D新能源车型共计8个新品种类订单，未来将充分受益于丰田积极的电动化转型。 积极布局储能，打造新增长点。用户侧电化学储能空间广阔，2025年预计我国新增电化学储能3.4GW，21-25年复合增速66%。公司积极布局用户侧电化学储能，为家庭和工商业储能客户提供集锂电池PACK、电池管理系统BMS、储能变流器PCS、能量管理系统EMS及柜体制造为一体的储能产品系统解决方案，生产方面，以浙江津荣为主要基地打造2GWh电池储能产品（除电芯外）全产业链产品生产基地；公司储能产品销售与现有部分电气客户具有协同效应，并且公司也将自主加大市场拓展力度。我们预计公司储能项目投产后，有望成为公司重要增长点。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.70元、1.12元、2.11元，未来三年归母净利润将保持56.5%的复合增长率，给予公司2023年25倍估值，对应目标价28.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；大客户施耐德或丰田项目拓展不及预期；储能业务拓展进度不及预期；汇率波动风险。 指标/年度 1公司概况：二十年发展历史，业绩增长稳健 公司成立于2004年6月，是专业从事冲压模具自动成形精密组件研发、生产、销售的国家级高新技术企业，产品广泛应用于国内外电气和汽车两大领域，并在全国多地以及泰国、印度建有生产基地，已于2021年5月在创业板上市。 图1：公司发展历史 公司主营业务结构：公司主营业务包括四类：电气类、汽车类、边角料、精密模具，2022年上半年来看，公司收入主要来自电气类业务，占比47.8%，第二大业务是汽车类业务，占比35.9%。纵向来看，2017-2022H1电气类业务收入占比由40.9%增至47.8%，汽车类业务收入占比由47.5%降至35.9%，主要是得益于和施耐德的合作进一步加深，电气类业务发展迅速所致。 图2：2022H1公司业务构成情况 图3：2017-2022H1公司业务构成情况 公司业绩状况：公司营业收入和净利润整体稳健增长，2017-2021公司营收从7.3亿元增至13.4亿元，2018-2021年CAGR16.2%，同期净利润从3347.3万元增至7469.0万元，2018-2021年CAGR22.2%，公司净利润增速高于营收增速的原因在于公司期间费用率显著降低。最新22年前三季度公司营收为10.9亿元，同比增长7.3%，净利润为6500.4万元，同比增长17.0%。 图4：2017年以来公司营业收入及增速 图5：2017年以来公司净利润及增速 股权结构情况：控股权集中，深度绑定高管。公司四位实控人分别是董事长闫学伟、副董事长兼总经理孙兴文、财务总监兼董秘云志、副总经理韩凤志，合计持股57.72%，对公司控制力较强。公司通过股权深度绑定高管，除上述四位实控人外，公司副总经理赵红、副总工程师威志华分别持股3.38%、2.44%。 图6：公司股权结构 2行业分析：电气/汽车市场发展稳健，储能空间广阔 2.1电气行业：各子领域均有望稳健增长 公司电气类业务产品主要应用于低压配电设备、工业自动化设备、中压配电及能源设备，其中低压配电设备是最主要应用领域。 根据国标GB14048《低压开关设备和控制设备》的定义，低压电器设备包括适用于交流1000V、直流1500V以下电路用于电能分配、电路连接、电路切换、电路保护、控制及显示的各类电器元件和组件。低压电器设备种类较多，其中最主要的产品是配电电器、终端电器和控制电器。 图7：低压电器设备的主要产品 低压市场有望稳健增长。从低压电器设备的应用场景看，除去在工业生产中部分中压电器设备的电能消耗，全社会超过80%的电量最终需要通过低压电器设备进行分配和控制。全社会用电量一方面对应着低压电器设备的保有量和更新换代需求，其中每年更新替换需求约占总保有量的8-10%；另一方面每年新增用电量需要有对应的新增低压电器设备来进行电能分配。因此，全社会用电量的增加是驱动低压电器设备市场规模增长的根本原因，而我们全社会用电量一直呈稳定增长态势，2011-2021年我国用电量从4.7万亿千瓦时增至8.3万千亿瓦时，GAGR5.8%。根据《能源蓝皮书：中国能源发展前沿报告(2021)》预测，2025年全社会用电量预计将达9.5万亿千瓦时，22至25年CAGR3.4%，低压电器设备市场预计也将随之稳步增长。根据《中国低压电器市场白皮书》预测，2025年我国低压电器市场规模将达1240亿元，22-25年CAGR7.7%。 图8：我国全社会用电量走势及预测 图9：我国低压电器市场规模走势及预测 西南证券整理 低压电器设备竞争格局：国际龙头引领行业方向，国内厂商专注细分领域。低压电器设备企业按照技术水平和市场定位主要分为三类。第一类是国际知名品牌，如国外厂商施耐德、ABB、西门子等，他们引领了行业的发展方向；第二类是定位中高端子行业的国内厂商，如良信电器、常熟开关等；第三类是面向于批发零售市场的国内众多厂商。 图10：低压电器设备的三类参与者 低压电器零配件竞争格局：竞争格局稳定。低压电器设备零配件行业要求企业具有较高的模具研发水平、产品综合制造能力，同时需要经过下游客户时间较长的严格供应商资格认证程序，从而形成了一定的进入壁垒。目前该领域的竞争格局比较稳定，公司的竞争对手主要包括InterplexHoldingsLtd.、MetalisGroup及钜祥企业股份有限公司。 表1：低压电器零配件领域主要参与者 工业自动化设备市场前景明朗。随着机器人、人工智能的升温，工业自动化趋势明显，未来发展前景明朗。全球范围来看，据MarketsandMark ets预测，2025年工业控制和工业自动化市场将从2020年的1518亿美元增长到2293亿美元，复合年增长率为8.6%；国内来看，2020年我国自动化设备市场规模为1895亿元，根据华经产业研究院数据，预计2023年规模将达到2532亿元，21-23年复合增速10.1%。 图11：全球工业控制和工厂自动化市场规模情况及预测 图12：我国自动化设备市场规模走势及预测 中压配电及能源设备市场有望快速发展。公司生产的中压配电及能源设备精密部品则主要应用于3.6kV-40.5kV电压等级市场。中压配电及能源设备广泛应用于智能电力电网、中压输配电工程、大型基建工程等领域，上述领域客户对产品质量及使用安全性要求较高，而价格敏感性相对较低，并且这些领域的前景均较好： 智能电网方面，根据MRFR预测，21-23年全球智能电网市场规模将保持20%的复合增速，预计2023年规模将达到约520亿美元； 中压输配电设备方面，2017年-2021年我国输配电设备市场规模由0.6万亿元增至1.3万亿元，18-21年CAGR19.9%，未来在各类发电、用电和传输端高速增长的带动下，预计中压输配电设备市场规模有望继续快速增长； 大型基建工程方面，根据中研普华预测，2027年我国基建行业市场规模将达到45.7亿元，22-27年CAGR3.9%。 图13：我国配电市场规模走势 图14：我国基建行业市场规模走势及预测 2.2汽车行业：年底有望稳健增长，长期预计发展稳定 受疫情影响，短期消费疲软。22年5月以来，汽车产业链稳步恢复，6月底，生产基本恢复至疫情前水平，受益于中央和地方的汽车消费政策推动，7、8、9月行业继续高速增长，7/8/9月乘用车批销同比增速分别为40.2%/36.9%/33.2%，狭义乘用车零销分别同比增长20.4%/29.1%/21.5%；而10月以来，受广州、重庆等地疫情影响，汽车消费走弱，10月乘用车批销同比增速降至11.2%，狭义乘用车零销分别同比增速降至7.3%。 图15：乘用车批发销量走势（万辆） 图16：狭义乘用车零售销量走势（万辆） 表2：国家层面的促汽车消费政策 22年底有望稳健增长。11、12月是燃油车购置税以及新能源车补贴政策执行的最后窗口期，在政策末端效应的推动下，我们预计行业销量也有望稳健增长，鉴于11月仍受到广州、重庆等地疫情影响，11月增速预计将较低，而12月在疫情影响减弱的背景下，叠加12月是汽车消费政策的最后窗口期，预计增速有望达到双位数。我们以乘用车批发销量为例进行测算，假设11、12月销量分别同比增长5%、10%，则测算出四季度乘用车批发销量同比增长8.7%，全年同比增速12.6%。 表3：下半年乘用车批销测算（万辆） 中长期来看，我国汽车保有量还有很大的提升空间，年销量也有望稳定增长。2021年我国汽车千人保有量仅214辆，较欧美发达国家平均400辆以上的千人保有量还有较大的提升空间。根据我们在《长安汽车（000625.SZ）：自主量利齐升，新能源车业务蓄势待发》以及在2023年年度策略《汽车行业2023年度投资策略：电动智能仍可为，寻找结构性机会》中的分析和论述，23-25年的销量增速有望分别0%、3%、3%，中长期复合增速有望保持在2-3%的水平。 图17：2020年各国汽车千人保有量 图18：乘用车批发零售销量预测 2.3储能行业：用户侧电化学储能市场空间广阔 公司储能业务方面布局的是电池储能，即电化学储能。 按储存形式分，储能主要分为机械储能、电化学储能、电磁储能、热储能等，其中机械储能和电化学储能应用最广，机械储能主要包括抽水储能、压缩空气储能，电化学储能主要包括锂离子电池储能、钠离子电池储能等。国内来看，我国目前应用比较多的是抽水储能和各类电化学储能，2021年我国累计储能装机量43.4GW，其中抽水储能占比86.5%，电化学储能占11.8%；2021年我国新增储能装机7397.9MW，其中抽水储能占比71.1%，电化学储能占比24.9%，电化学储能中，锂离子电池储能占比99.3%；全球来看，抽水储能和电化学储能同样占据重要的地位，2021年全球累计储能装机量209.4GW，其中抽水储能占约86%，电化学储能占比近12%。 按应用领域来分，主要有用户侧、电网侧、电源侧三大应用领域。具体来看，用户侧主要包括工商业、家庭储能等；电网侧主要包括独立储能、变电站等；电源侧主要包括储能+常规机组、风光储等。 图19：储能的主要分类（按储存形式分） 图20：储能的主要分类（按应用领域分） 图21：截至2021年我国累计储能装机结构（按储能形式分） 图22：2021我国新增储能装机量结构（按储能形式分） 图23：截至2021年全球储能累计装机结构（按储能形式分） 用户侧电化学储能市场空间广阔 原因一：总量上来看，电化学储能市场规模在快速扩容。国内方面，根据中国化学与物理电源行业协会储能应用分会的《2022储能