钼行业深度报告：普转特如箭在弦，钼需求应势而动

普转特如箭在弦，钼需求应势而动 ——钼行业深度报告③ 行业研究|深度报告有色、钢铁行业 看好（维持） 国家/地区中国 行业有色、钢铁行业 报告发布日期2022年12月17日 核心观点 产业结构调整背景下，普钢、特钢需求逐步分化。1）普钢：从需求结构来看，普钢下游主要集中建筑、机械、电力等领域，在中央“房住不炒”政策方针指引下，预 计未来房地产开发投资额增长或趋缓，普钢需求或有所承压。2）特钢：下游需求主 要集中于国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域，新材料与钢铁产业政策共同支持特钢行业快速发展。目前国内特殊钢占粗钢产量比例远低于国际平均水平，对比发达国家工业化发展情况，未来该比例将逐步优化，国内具有较大发展空间，同时国内高品质特殊钢自给不足，诸多关键特钢材料依赖进口，为加快高端装备自主化发展进程，核心材料亟待实现进口替代。 普钢谋转型，特钢求更特，特钢供给有望扩容。1）普钢谋转型：普钢企业当前在手现金充裕，但“十四五”期间，严禁新增产能成为行业铁律，普钢供给刚性逐渐形 成。周期下行，普钢企业资金急寻“出口”，从部分钢企“十四五规划”及半年报中可以看到，目前部分普钢企业正加快将部分产能从普钢生产向优特钢生产转型，如宝武、华菱、安钢、建龙等多家钢企发挥行业绿色发展引领、示范作用，为特钢 高质量发展蓄势赋能。2）特钢求更特，在普钢企业加速转型特钢业务、及特钢企业 产能加速扩张背景下，预计未来特钢行业竞争将日趋激烈。目前特钢龙头企业正一方面通过技术创新引领结构升级，另一方面通过兼并重组提升市占率，增强公司综合竞争实力。从2022年中国特钢行业部分上市公司特钢业务规划来看，核心企业均 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军tengzhujun@orientsec.com.cn 重点聚焦在特钢产品技术创新突破、产业数字化和智慧化转型、全球化战略布局等方面，围绕“卡脖子”产品加快优特钢产品结构升级。中信特钢、抚顺特钢等企业在高端特钢业务方面也正加速布局。 钼作为典型特钢合金元素，有望持续受益于特钢产业扩张。从需求结构来看，全球约74%钼产品应用于特钢行业，钼消费与我国优特钢产量高度相关，随着我国钢铁 产业结构调整加速，有望进一步推动钼需求增长。 投资建议与投资标的 普钢谋转型，特钢求更特，下行周期内促转型谋发展为普特钢企业共同课题。目前部分普钢企业正加快将部分产能从普钢生产向优特钢生产转型，如宝武、华菱、安钢、建龙等。特钢企业也一方面通过技术创新引领结构升级，另一方面通过兼并重组提升市占率，增强公司综合竞争实力，中信特钢、抚顺特钢等企业在高端特钢业务方面也正加速布局，钢铁行业“普转优，优转特”发展趋势逐步增强，预计未来我国优特钢产量将出现明显增长。其中钼作为典型特钢合金元素，有望持续受益于特钢产业扩张，建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。 风险提示 宏观经济增速放缓，钢价、矿价大幅波动，产业与企业结构转型升级进度低于预期，特钢下游行业发展速度低于预期 能源、造船高景气开启，有望持续拉动钼需求：——钼行业深度报告② 22-23年钼供需紧平衡，钼价或维持高位：——钼行业深度报告 2022-11-06 2022-09-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、钢铁行业“普转优，优转特”发展趋势增强，特钢供给有望扩容4 1.1需求端：产业结构调整背景下普钢、特钢需求逐步分化4 1.2供给端：普钢谋转型，特钢求更特，特钢供给有望扩容7 二、钼作为典型特钢合金元素，有望持续受益于特钢产业扩张12 三、投资建议：普转特趋势不断增强，建议关注钼行业上市公司14 四、风险提示15 图表目录 图1：2021年中国普钢下游需求占比情况4 图2：2021年中国特钢下游需求占比情况4 图3：我国房地产开发投资完成额累计同比近年持续下滑4 图4：我国房屋新开工、施工、竣工面积同比下行趋势明显4 图5：2017年全球各国特钢占粗钢产量比例情况6 图6：各国对特钢的概念6 图7：我国特钢未来仍存在较大进口替代空间6 图8：我国部分高端特钢材料进口依赖度示意图6 图9：普钢企业历年现金及现金等价物总额（亿元）7 图10：普钢企业历年分红总额7 图11：主要特钢企业在建工程情况11 图12：主要特钢企业资本开支情况11 图13：2021年全球原生钼初级消费结构12 图14：2021年全球钼（含再生钼）初级消费结构12 图15：2018-2021年全球钼终端产品消费结构13 图16：2021年钼终端消费增长情况（吨）13 图17：全球钼消费量与我国优特钢产量相关度高（%）13 表1：2015-2022年中国特钢产业发展相关重点政策5 表2：近年来钢铁行业去产能相关政策梳理7 表3：从2022年前三季度看，特钢企业表现出相对较高的抗周期性8 表4：华菱、安钢、建龙等多家普钢企业开始加快将部分产能从普钢生产向优特钢生产转型9 表5：2022年中国特钢行业部分上市公司特钢业务规划10 一、钢铁行业“普转优，优转特”发展趋势增强，特钢供给有望扩容 1.1需求端：产业结构调整背景下普钢、特钢需求逐步分化 从需求结构来看，普钢下游主要集中建筑、机械、电力等领域，特钢下游需求主要集中于国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域。钢可以分为普钢和特钢两大类型，特钢即特殊钢，是与普钢相对的概念，专指由于成分、结构、生产工艺特殊而具有特殊物理、化学性能或者特殊用途的钢铁产品。与普钢下游主要集中建筑、机械、电力等领域不同，特钢下游应用主要集中于国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、 铁路等行业的高端、特种装备制造领域。 图1：2021年中国普钢下游需求占比情况图2：2021年中国特钢下游需求占比情况 汽车, 船舶,家电, 1.4% 石油,1.4% 铁路,0.8% 交通,0.4% 铁道,2% 造船,1%其他,9% 7.0%2.8% 电力,10.9% 机械,21.0% 建筑,54.2% 石油化工,5% 发电,6% 金属产品,17% 汽车,40% 工业制造, 20% 数据来源：中国特钢协会，东方证券研究所数据来源：中国特钢协会，东方证券研究所 在中央“房住不炒”政策方针指引下，预计未来房地产开发投资额增长或趋缓，普钢需求或有所承压。根据我们2020年6月30日发布的《钢铁行业深度报告—普钢谋转型，特钢求更特，关注真龙头》一文介绍，钢铁下游需求主要来自建筑，而建筑又可分为房地产和基建两部分，其中房地产对钢铁行业影响大于基建。在中央“房住不炒”政策方针指引下，近年来房地产投资完成额增速承压下行，房屋竣工面积、新开工面积及竣工面积三者累计同比下行趋势亦十分明显，我们判断未来普钢需求或将承压。 图3：我国房地产开发投资完成额累计同比近年持续下滑图4：我国房屋新开工、施工、竣工面积同比下行趋势明显 房地产开发投资完成额：累计同比基建固定资产投资：累计同比 房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 100 50 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2019 2020 2021 2022 -50 -100 房屋施工面积:累计同比 10-01 10-11 11-09 12-07 13-05 14-03 15-01 15-11 16-09 17-07 18-05 19-03 20-01 20-11 21-09 22-07 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 政策、市场合力，高端特钢需求有望保持高景气运行。新材料与钢铁产业政策共同支持特钢行业快速发展。近年我国频繁出台产业发展规划，用于支持我国高精尖新材料的发展，对具有高技术含量且用于高端制造业生产的特钢产品提出了明确发展要求。2015年政府首次提出“中国制造2025”计划，成为我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，旨在全面提升中国制造业发展质量和水平，改变中国制造业“大而不强”的局面；2022年1月，国家工信部发布了《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，重点提到了要提升钢材的供给质量，重点发展高品质特殊钢、高端装备用特种合金钢、核心基础零部件用钢等特钢产品，引导特钢行业技术提升与发展升级。作为先进装备制造业的关键原材料，特钢在内的新材料的创新很大程度上决定了制造业的先进性。受益于政策端支持，特钢行业向高端发展迎来更大机遇。 表1：2015-2022年中国特钢产业发展相关重点政策 发布时间 政策 相关内容解读 2022.1 《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》 支持钢铁企业瞄准下游产业升级与战略性新兴产业发展方向，重点发展高品废特殊钢、高端装备用特种合金钢、核心基础零部件用钢等小批量、多品种关键钢材，力争每年突破5种左右关键钢铁新材料，更好满足市场需求。 2021.5 《关于钢铁冶炼项目备案管理的意见》 按照《企业投资项目核准和备案管理条例》《企业投资项目核准和备案管理办法》等要求并结合实际，完善地区钢铁冶炼项目备案工作制度和管理办法，建设钢铁冶炼项目须满足钢铁行业先进工艺装备水平和领先指标要求，实现绿色化、智能化发展。 2020.9 关于扩大战略性新兴产业投资培育壮大新增长点增 长极的指导意见 提出要加快新材料产业强弱项。围绕保障大飞机、微电子制造、深海采矿等重点领域产业链供应链稳定，加快在高温合金、高强高导耐热材料、耐隔蚀材料等领域实现突破。 2019.11 产业结构调整指导目录 (2019年本) 将“高性能轴承钢，高性能齿轮用钢，高性能冷微钢，高性能合金弹簧钢，先进轨道交通装备用钢，节能与新能源汽车用钢，低铁损高磁感取向电工钢，高性能工模具钢等等”列入鼓励类产业。 2018.3 《新材料标准领航计划 (2018-2020年)》 从新材料技术、产业发展战略性、基础性特点出发，科学规划标准化体系，明确新材料标准建设的方向，建立标准领航产业发展工作机制，重点部署研制一批“领航”标准(碳纤维及其合材料、高温合金高端装备用特种合金等)，指导新材料产品品质提升，带动科技创新，引领产业健康有序发展 2017.11 《增强制造业核心竞争力 三年行动计划》 在新材料等重点领域，组织实施关键技术产业化专项，重点发展高铁关键零部件用钢、发动机用高温合金材料、海洋工程机高技术船舶用钢，核电关键设备用钢，大型压铸模用热作模具钢等 2017.4 《“十三五”材料领域科 技创新专项规划》 加强我困材料体系建设，大力发展高温合金、军工新材料、特种合金等，满足我国重大工程与国防建设的材料需求，重点发展高品质特殊钢等先进结构材料技术 2017.1 《新材科产业发展指南》 将高品质特钢作为主要发展目标，加快推动先进基础材料工业转型升级，以基础零部件用钢、高性能海工用钢等先进钢材料为重点，重点突破材料性能及成分控制；紧紧围绕新一代信息技术产业、高端装备制造业等重大需求，以耐高温及耐蚀合金、高强轻型合金等高端装备用特种合金等为重点，突破材料及器件的技术关和市场关，提高材料成品率和性能稳定性，实现产业化和规模应用 2016.11 《“十三五”国家战略性 新兴产业发展规划》 面向航空航天、轨道交通等产业发展需求，扩大特种合金、高品质特殊钢等规模化应用范围