中央经济工作会议解读：中央经济工作会议的九个重点信息

事件点评 2022年12月17日 中央经济工作会议的九个重点信息 宽货币难以成为2022年稳增长主力，2022年主要是靠宽信用+宽财政+宽地产 固定收益研究团队 ——中央经济工作会议解读 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 事件点评 开源证券 证券研究报 告 中央经济工作会议的九个重点信息 1、此次会议将发展经济放在第一、首要、突出的位置：会议中提出“坚持发展是党执政兴国的第一要务”、“要坚持把高质量发展作为全面建设社会主 义现代化国家的首要任务”、“突出做好稳增长”。2023年或将全力“拼经济”。2、三次强调“信心”：“要坚定做好经济工作的信心”、“大力提振市场信心”、“提振发展信心入手”。此次会议非常强调“信心”，让人联想到2008年金融危机之后，中央表示“信心比黄金和货币更重要”。当前全社会都存在“预 期转弱”的问题，地方政府防疫三年积累了较重的债务压力，企业调结构去杠杆五年，居民预防性储蓄五年。此次会议强调，“明年经济工作千头万绪，从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，抓到了问题的关键。 3、“有效防范化解重大风险”确认包含房地产下行风险。我们在政治局会议 解读中提出，12月政治局会议表面没提房地产，实则将其放在了防风险之中。 中央经济工作会议再次强调“有效防范化解重大经济金融风险”，第一点就是“要确保房地产市场平稳发展”。 4、财政政策要加力提效，财政强调“加力”。2015年、2018年财政也提及 “加力”，对应2016年、2019年都出现了股市上行。另外，还可以对比2021 年12月“财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”。 相关研究报告 5、货币政策要精准有力，货币强调“精准”。这可能表明货币没有全面宽松的空间，降息难度较大。货币政策可能类似2016-2017年，通过政策性银行来服务房地产保交楼、制造业升级、基础设施建设。 6、提出六个“更好统筹”，其中需重点解释的是“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估”。2018年以来，我国有很多政策与经济政策的取向不一致，如十九大期间结构性去杠杆、2021 年“运动式减碳”、2021年平台反垄断等，客观上经济发展受到制约。在未来五年，二十大强调以高质量发展为首要任务，其他政策应当放在促进高质量发展的大前提下，以扩张性政策为主，我们认为这是一个根本性变化。 7、强调“着力扩大国内需求”。扩大内需是“新发展格局”的要求，2020 年、2021年中央经济工作会议均强调扩大内需，但过去两年扩大内需并未兑 现，2023年稳增长放在突出位置，高质量发展放在首要位置，我们认为不会再有其他任务对扩大内需构成制约，2023年的扩大内需能够落到实处。8、“碳达峰碳中和”的思路出现重要变化。2021年中央财经委员会提出“控 制化石能源总量”作为碳达峰的重点工作，于是2021年出现了煤炭限产、 拉闸限电，对经济发展构成制约。此次会议强调“在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”、“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”，表明对于化石能源重新给予重视，双碳的重心放在产业升级上面，对于经济发展或将产生促进作用。 9、切实落实“两个毫不动摇”。两个毫不动摇强调国企的市场化改革和鼓励 支持民营经济。我们看好正股、转债的两条主线，一条是国企的估值重估， 一条是民企的预期反转。此次会议提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，我们特别看好互联网平台龙头。 短期债市应该已经企稳，把握债市的波段机会 未来如果经济触底回升，同时宽货币空间有限，那么债市趋势性加久期的理 由和机会都将不断下降。虽然没有趋势性机会但可以有波段机会：每一次债市超调事实上都是做波段的机会，比如当下的二永债、信用债和国债期货等品种，吸引力均已明显上升。 短期债市应该已经企稳，但中期应关注股市大涨引发新一轮理财赎回、经济强复苏这两个潜在风险点。如果风险点兑现，在风险出尽后，就是债市阶段性加久期机会。 风险提示：政策变化超预期；国内疫情扩散超预期。 目录 1、中央经济工作会议的九个重点信息3 2、短期债市应该已经企稳，把握债市的波段机会4 3、风险提示4 1、中央经济工作会议的九个重点信息 12月15日16日，中央经济工作会议在北京举行，我们认为，本次会议有以下九个重点信息： 1、此次会议将发展经济放在第一、首要、突出的位置。 会议中提出“坚持发展是党执政兴国的第一要务”、“要坚持把高质量发展作为全面建设社会主义现代化国家的首要任务”、“突出做好稳增长”。2023年或将全力“拼经济”。回顾历次中央经济工作会议，仅有2018年12年强调“坚持发展是党执政兴 国的第一要务”，之后出现了2019年1-3月的经济上行、股市上涨。 2、三次强调“信心”：“要坚定做好经济工作的信心”、“大力提振市场信心”、“提振发展信心入手”。 此次会议非常强调“信心”，让人联想到2008年金融危机之后，中央表示“信心比黄金和货币更重要”。当前中国经济的一个重大症结在于，全社会都存在“预期转弱”，地方政府防疫三年积累了较重的债务压力，企业调结构去杠杆五年，居民预防性储蓄五年。此次会议强调，“明年经济工作千头万绪，从改善社会心理预期、提振发展信心入手”，抓到了问题的关键。 3、“有效防范化解重大风险”确认包含房地产下行风险。 我们在政治局会议解读中提出，12月政治局会议表面没提房地产，实则将其放在了防风险之中。中央经济工作会议再次强调“有效防范化解重大经济金融风险”，第一点就是“要确保房地产市场平稳发展”，要求做好保交楼、满足行业合理融资需求、有效防范化解优质头部房企风险、改善资产负债状况，支持刚性和改善型住房。 4、财政政策要加力提效，财政强调“加力”。 “加力”是关键词。回顾之前财政提“加力”的年份：2015年12月、2018年12月，对应2016年、2019年股市上行。另外，还可以对比2021年12月“财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”。 5、货币政策要精准有力，货币强调“精准”。 或表明货币没有全面宽松的空间，降息难度较大。货币政策可能类似2016-2017 年，通过政策性银行来服务房地产保交楼、制造业升级、基础设施建设。 6、提出六个“更好统筹”，其中需重点解释的是“要更好统筹经济政策和其他政策，增强全局观，加强与宏观政策取向一致性评估”。 2018年以来，我国有很多政策与经济政策的取向不一致，例如2018-2019年的结构性去杠杆、2021年的“运动式减碳”、2021年的互联网平台反垄断等，这些政策客观上经济发展受到制约。在未来五年，二十大强调以高质量发展为首要任务，其他政策应当放在促进高质量发展的大前提下，以扩张性政策为主，我们认为这是一个根本性变化。 7、强调“着力扩大国内需求”。 扩大内需是“新发展格局”的要求，在2020年、2021年中央经济工作会议均强调 “扩大内需”，然而2021、2022年扩大内需并未兑现，这一方面是因为外循环远好于 内循环，外需对经济增长起到了强劲支撑，另一方面是因为2021、2022年都有比扩大内需更重要的任务。2023年稳增长放在突出位置，高质量发展放在首要位置，我们认为不会再有其他任务对扩大内需构成制约，2023年的扩大内需能够落到实处。 8、“碳达峰碳中和”的思路出现重要变化。 在2021年中央财经委员会，提出“控制化石能源总量”作为碳达峰的重点工作， 于是2021年出现了煤炭限产、拉闸限电，对经济发展构成制约。此次会议强调“在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势”、“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”，表明对于化石能源重新给予重视，双碳的重心放在产业升级上面，对于经济发展或将产生促进作用。 9、切实落实“两个毫不动摇”。 两个毫不动摇强调一方面要求国企的市场化改革，另一方面鼓励支持民营经济。我们看好正股、转债的两条主线，一条是国企的估值重估，一条是民企的预期反转，此次会议提出“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。因此，我们特别看好互联网平台龙头。 2、短期债市应该已经企稳，把握债市的波段机会 过去五年，债市长期处于顺风环境，根本原因在于“十九大”期间（2018-2022年）要求调结构去杠杆，因此政策组合是“紧财政、紧信用、紧地产”，经济持续下行；同时为了托底经济，采用“宽货币”对冲，于是对债市而言，是“经济下行+宽货币”的绝佳组合，所以过去五年债券收益率持续下行。 未来五年，政策主线转为扩大内需，政策组合变为“宽财政、宽信用、宽地产”，因此“宽货币”必要性下降，同时，货币进一步宽松的空间也已非常有限，债市或将进入逆风期。 未来如果经济触底回升，同时宽货币空间有限，那么债市趋势性加久期的理由和机会都将不断下降。虽然没有趋势性机会但可以有波段机会：与2022年的股市同理，机会往往产生于超调之中，每一次债市超调事实上都是做波段的机会，比如当下的二永债、信用债和国债期货等品种，吸引力均已明显上升。 短期债市应该已经企稳，但中期应关注股市大涨引发新一轮理财赎回、经济强复苏这两个潜在风险点。如果风险点兑现，在风险出尽后，就是债市阶段性加久期机会。 3、风险提示 政策变化超预期；国内疫情扩散超预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果