非银金融周报：中央经济工作会议指引非银行业三条受益主线

投资要点：本周中央经济工作会议如期召开，会议对明年经济发展提出“量增质升”的要求，在后续的政策推动下，非银有望受益于市场风险偏好提升、利率上行、地产风险持续缓解三条主线，我们建议积极配置非银板块，个股推荐平安、国寿，建议关注港交所、友邦保险、新华保险。 上周行业动态市场表现： 截至2022年12月16日，上周（12.12~12.16）上证指数下跌1.22%，非银金融板块整体下跌2.22%，其中保险行业下跌1.69%，证券行业下跌 2.41%，多元金融行业下跌2.86%。上周日均股基成交额9197.30亿，较前周下降16.94%；上周日均两融余额15713.95亿，较前周上升0.25%。 行业要闻： 1）中国人民银行：11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。2）中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，习近平总书记在重要讲话中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。 下周投资观点 本周中央经济工作会议如期召开，会议提出明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，报告中把稳增长和扩内需被放在更为突出的位置，预计后续将会有更多助力于经济稳增长和促进消费的举措推出。对于金融行业而言，会议提出有效防范化解重大经济金融风险，同时加强金融对实体经济高质量发展的支持，预计金融行业也将出台更多积极的政策，对于收缩性的政策会较为谨慎。围绕中央经济工作会议的思路，我们认为非银行业将有三条受益主线：1）稳增长之下，企业盈利改善以及市场风险偏好提升下的券商板块投资机会；2）稳增长之下，利率持续上行带来的保险板块投资机会；3）地产风险持续改善带来的金融行业资产质量修复机会。 当前我们再次强调券商的布局机会，板块配置性价比高。中央经济工作会议的召开有效提振了市场信心，有望显著提振A股市场情绪，催化券商板块行情启动，建议投资者低位配置。11月以来市场走势和交易量已经逐渐企稳向好，这将对4季度券商板块业绩构成有利支撑，而券商板块估值和股价并未得到充分体现。2023年市场流动性有望持续保持宽松，利于券商板块估值提升，我们认为后续不论在货币政策还是行业政策（全面注册制等）均有望构成有利催化。建议关注东方财富、中信证券、香港交易所。 保险板块建议抓大放小，地产风险化解以及利率的潜在上移将对板块构成趋势性利好，短期负债端的复苏幅度偏弱已price in。我们预计随着中央经济工作会议的顺利召开，将推动市场对经济稳增长的预期不断增强，从而推动利率水平有望持续上行，利好保险股估值修复。会议对房地产的表态预计后续相关风险化解的政策有望陆续推出，将显著利好保险公司资产质量的持续修复。建议关注更受益地产风险改善的中国平安以及资产端弹性更好的中国人寿，同时建议关注新华保险、中国人保、友邦保险。 风险提示 政策支持不及预期，二级市场大幅波动，市场竞争加剧。 1.上周行业动态 1.1.市场表现 截至2022年12月16日，上周（12.12~12.16）上证指数下跌1.22%，非银金融板块整体下跌2.22%，其中保险行业下跌1.69%，证券行业下跌2.41%，多元金融行业下跌2.86%。 上周日均股基成交额9197.30亿，较前周下降16.94%；上周日均两融余额15713.95亿，较前周上升0.25%。 图表1：周日均股基成交额及环比 图表2：周日均两融规模及占比 1.2.行业要闻 1）中国人民银行：11月社会融资规模增量为1.99万亿元 12月12日，人民银行网站发布2022年11月社会融资规模增量统计数据报告，2022年11月社会融资规模增量为1.99万亿元，比上年同期少6109亿元。1-11月，社会融资规模增量累计为30.49万亿元，比上年同期多1.51万亿元。 2）证监会：中美审计监管合作各项工作进展顺利 美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）在当地时间12月15日发布报告，确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所作出的认定。中国证监会新闻发言人表示，证监会欢迎美国监管机构基于监管专业考虑重新作出的认定，期待与美国监管机构一道，在总结前期合作经验的基础上继续推进今后年度审计监管合作，相互尊重，增进互信，形成常态化、可持续的合作机制，共同营造更加稳定、可预期的国际监管环境，依法维护全球投资者合法权益。 3）国家统计局：发布11月份国民经济运行情况 国家统计局12月15日公布11月经济数据。11月需求依旧偏弱，固定资产投资受地产投资拖累延续下行趋势，地产销售、消费也进一步下滑。生产端，11月工业生产剔除基数后明显回落，就业形势也依旧严峻。总体而言，11月经济整体处于疲软的状态，地产与疫情的拖累可能仍是主要原因。 4）国务院副总理刘鹤：房地产业的稳定发展受到充足的需求支撑 12月15日，国务院副总理刘鹤表示对明年经济复苏有信心，正在考虑新的举措以改善地产企业的资产负债状况，引导市场信心回暖。中国城镇化仍处于较快发展阶段，房地产业的稳定发展受到充足的需求支撑。 5）中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行 中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。习近平在重要讲话中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。 1.3.重点公司动态 中信证券：董事会于2022年12月12日收到非执行董事宋康乐先生的书面辞职报告。宋康乐先生因工作调动，提出辞去公司第七届董事会非执行董事职务及董事会下设专门委员会相应职务。 新华人寿：公司2022年1月1日至2022年11月30日期间累计原保险保费收入为人民币1567.51亿元，同比增长1.06%。 中国财险：公司2022年1月1日至2022年11月30日期间累计原保险保费收入4426.77亿元，同比增长9.2%。 中国人寿：公司于2022年1月1日至2022年11月30日期间，累计原保险保费收入为人民币5914亿元，同比减少0.34%。 中国平安：公司子公司平安财产保险、平安人寿保险、平安养老保险及平安健康保险于2022年前11个月原保险合同保费收入分别为约人民币2697.89亿元、4061.49亿元、178.16亿元及126.72亿元，合计7064.26亿元，同比增长2.14%。 中国太保：2022年1月1日至11月30日期间，太平洋寿险累计原保险业务收入2144.92亿元，同比增长6.6%，太平洋产险累计原保险业务收入1563.79亿元，同比增长11.6%。 中信建投：公司拟于近期发行2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）。本期债券分为三个品种：品种一债券期限为3年;品种二为5年;品种三为10年。 总计发行金额不超过80亿元(含80亿元)。 长江证券：聘任刘元瑞为总裁，陈水元为副总裁兼财务总监，周纯为副总裁并代行董事会秘书职责，胡勇为副总裁兼合规总监兼首席风险官，肖剑为副总裁，陈进为副总裁，王承军为副总裁，潘进为首席信息官。 中金公司：公司股东海尔金盈通过大宗交易减持9355万股，占公司总股本的1.94%，减持金额36.85亿元。减持完成后，海尔金盈持有30495万股，占公司总股本的6.32%。 2.投资建议 本周中央经济工作会议如期召开，会议提出明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策（强调积极的财政政策要加力提效、稳健的货币政策要精准有力），加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。报告中把稳增长和扩内需被放在更为突出的位置，预计后续将会有更多助力于经济稳增长和促进消费的举措推出，而疫情和地产是当前扰动我国经济发展的的主要因素，但从今年11月以来，疫情防控政策持续优化，以央行、银保监会发布的“金融支持地产16条”和地产信贷、债券、股权融资“三箭齐发”持续改善房地产行业政策环境，预计后续相关政策有望持续优化和加码，交易经济复苏或将是2023年全年的主线。总体而言，会议提出要坚定做好经济工作的信心、大力提振市场信心，预计明年全方位的积极政策值得期待。具体对于金融行业而言，会议提出有效防范化解重大经济金融风险，同时加强金融对实体经济高质量发展的支持，预计金融行业也将出台更多积极的政策，对于收缩性的政策会较为谨慎。围绕中央经济工作会议的思路，我们认为非银行业将有三条受益主线：1）稳增长政策之下，企业盈利改善以及市场风险偏好提升下的券商板块投资机会；2）稳增长政策之下，社融持续改善以及利率持续上行下的保险板块投资机会；3）同时地产风险持续改善带来的金融行业资产质量修复机会。 当前我们再次强调券商的布局机会，板块当前配置性价比极高。中央经济工作会议的召开，有效提振了市场信心，对未来相关政策的有力落地亦值得期待，有望显著提振A股市场情绪，催化券商板块行情启动，建议投资者低位配置。11月以来市场走势和交易量已经逐渐企稳向好，这将对4季度券商板块业绩构成有利支撑，而券商板块估值和股价并未得到充分体现，自11月以来券商指数上涨并不明显，处于“还没涨过的洼地”。券商指数当前PB仅为1.3倍，处于历史3.32%分位数的绝对低位，这一估值水平已反映了各项悲观预期，2023年市场流动性有望持续保持宽松，利于券商板块估值提升，我们认为后续不论在货币政策还是行业政策（全面注册制等）方面的进一步动作均将对券商板块的股价构成明显催化。建议关注：一是财富管理赛道的领跑券商，如东方财富；二是各项业务全面发展的龙头券商，如中信证券；三是受益于港股回暖的香港交易所。 保险板块建议抓大放小，地产风险化解以及利率的潜在上移将对板块构成趋势性利好，短期负债端的复苏幅度偏弱已pricein。前期在疫情持续优化以及地产政策持续放松的刺激下，保险板块表现亮眼，展望后续时间，我们预计随着中央经济工作会议的顺利召开，将推动市场对经济稳增长的预期不断增强，从而推动利率水平有望进一步上行，进一步利好保险股估值修复。会议对地产行业明确定调“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，预示着后续或将有进一步的政策刺激来提振房地产市场，将显著利好保险公司资产质量的持续修复。稳经济增长、房地产政策以及疫情优化将是中期保险股走势的主要决定因素，三者有望有效改善保险公司投资收益、提升居民消费意愿和能力、恢复保险销售场景，从而支撑保险行业资产负债环比改善。从短期负债端来看，近期我们观察到开门红预售保费增速边际有所回落，这与短期疫情的变化有关，但长期来看2023年将步于行业复苏的初期呈现底部爬坡趋势，同时板块当前估值也已充分体现了对负债端的悲观预期，不必过于担心短期负债端的波动。建议关注更受益地产风险改善的中国平安以及资产端弹性更好的中国人寿，同时建议关注新华保险、中国人保、友邦保险。 3.风险提示 政策不及预期：若后期政策不及预期将会对二级市场情绪面带来负面影响，保险行业监管政策的不确定性也将对公司业绩产生冲击； 市场大幅波动：地缘政治、美联储加息等事件给市场带来更多不确定性，而市场情绪的降温对证券和保险盈利带来不确定性影响； 市场竞争加剧：证券行业和保险行业的头部效应较为明显，后续随着竞争加剧，将对公司经营产生较大影响。