通信行业2023年投资策略：否极泰来，掘金数字基建

否极泰来，掘金数字基建 ——通信行业2023年投资策略 光大通信团队 分析师：石崎良 执业证书编号：S0930518070005 2022年12月16日 证券研究报告 目录 通信行业2022前三季度回顾看多通信板块行情 数字基建：IDC5G应用：运营商投资建议 风险分析 1 一、通信行业2022前三季度回顾 1.1、行情止跌企稳 1.2、22Q1-Q3业绩表现分化 1.3、估值仍处于低位 1.1、行情止跌企稳 2022年1月1日至11月30日，受大盘整体大幅调整影响，通信指数下跌幅度16.61%，在中信一级行业中排名18，在TMT中强于计算机、传媒和电子。 通信各细分板块中，自2022年1月1日至11月底，运营商、光纤光缆表现较好，网络可视化有所反弹，其余各板块均表现较弱。 1.2、22Q1-Q3业绩表现分化 行业业绩回顾：2022前三季度全行业收入（根据CS通信指数，下同）为21631亿元，同比增长11.2%；全行 业归母净利润1661亿元，同比增长18.8%。 景气度较高的领域包括北斗导航、物联网、光纤光缆、企业通信、光模块、运营商。其中北斗导航、物联网延续高增长态势；光纤光缆受益于光纤价格上行以及风电投资拉动；企业通信在美元加息、升值环境下出口型企业相对优势得到增强；运营商B端市场发力，业绩稳步提升；天线射频业绩有所反弹但长期看仍面临不确定性；IDC板块景气度下滑明显，行业加速出清；网络可视化受疫情负面影响较大，业绩仍亏损。 1.3、估值仍处于低位 受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，截至11月底，通信行业PE-TTM估值17X，处于历史底部区域。我们认为，目前大部分通信细分领域具备配置价值，我们看好通信板块23年行情。 二、看多通信板块行情 2.1、看多23年通信板块行情 2.2、5G应用看好运营商 2.1、看多23年通信板块行情 23年我们看多通信板块行情，关注数字基建。22年上半年国内新建5G基站 42.9万个，完成全年目标60万站的72%，下半年景气度略有回落。展望23年，我们认为： 1）风险偏好爬升利好通信及主题性机会：受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值。我们认为，23年市场或呈现风险偏好阶段性上行，风格利好通信及主题性投资机会。 2）运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升：展望23年，我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期，其中结构变化趋势仍持续，5G无线侧投资占比下降，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。3）政府购买有望成为重要方向，利好数字基建：我们认为，在受疫情影响经济增长放缓的背景下，投资数字基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小，我们看好数字基建主题性行情机会。 2.2、5G应用看好运营商 5G后周期具备长逻辑 随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会，运营商资本开支有望进入下行周期，B端业务发力，业绩持续兑现。 图表5：5G投资时钟 资料来源：光大证券研究所绘制 三、数字基建：IDC 3.1、数字基建是数字经济的底座 3.2、运营商CAPEX倾斜“东数西算” 3.3、IDC周期有望见底 3.1、数字基建是数字经济的底座 二十大强调数字经济，“东数西算”指引IDC有序发展 多地重点布局“东数西算”，“东数西算”进程有望加速，推动网络强国、数字中国建设。党的二十大报告中明确指出网络强国、数字中国是建设现代化产业体系的重要组成部分，展现我国对数字经济、数字社会等方面的密切关注，数字信息基建作为数字经济的重要支撑，有望持续获得政策重视，进一步推动中国各地“东数西算”布局进程加速。 3.2、运营商CAPEX倾斜“东数西算” 三大运营商CAPEX向“东数西算”倾斜，将进一步拉动相关投资落地。从2022年三大运营商资本开支构成来看，传输网、“东数西算”、算力网络建设等方面投资占比上升。中国移动持续推进数智化新基建，2022年传输网投资计划占资本开支的25.6%，同比上升4.07%；2022H1中国移动算力方面已投资200亿人民币，预计22年算力方 面将投资480亿元，占中国移动22年全年CAPEX计划的25.92%；在算力网络方面，截止22年6月已累计投产云服务器/IDC机架59.3万台/42.9万架，计划年底累计投产云服务器/IDC机架超66万台/45万架左右，并已实现东西部算力枢纽骨干节点全互联，SD-WAN网络全覆盖。中国电信持续聚焦数据中心等产业数字化能力，2022H1中国电信在产业数字化方面投资同比增加9.3%，在算力方面建设8.1万台服务器、1.9万IDC机架，并将持续聚焦数据中心信息基础设施建造。中国联通持续建设数字经济算力底座，2022H1中国联通算力网络资本开支达46亿，同比增长119.05%，预计2022年算力网络投资将达145亿元，同比增长64.77%；2022年全年中国联通算力规模计划提升 43%，预计全年IDC机架达到34.5万架，同比增长11.29%，并将持续完善“5+4+31+X”算力布局，打造算网一体化生态体系，为数字经济铸造第一算力引擎。展望23年，我们判断国内三大运营商资本开支结构变化趋势仍持续，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。 3.3、IDC周期有望见底 行业回升，疫情导致远程需求上升 新基建等概念兴起， 社会资金进入，大量机柜投放 社会资金进入，机柜大量投放 租金价格持续下跌，行业持续探底 行业持续出清，龙 头进行兼并收购 图表9：光环新网PB-band（截至2022/11/30） 资料来源：WIND，光大证券研究所 行业已经历了2年调整，相关公司估值已跌至历史低位水平，展望23年，我们认为行业出清进程有望进入尾声，数字基建、“东数西算”拉动下，板块有望获得主题性行情机会，关注：光环新网、奥飞数据、数据港、宝信软件、美利云等。 四、5G应用：运营商 4.1、CAPEX下行开启新周期 4.2、利润释放空间加大 4.3、B端发力贡献增长 4.1、CAPEX下行开启新周期 运营商投资逻辑将由5G渗透+“提速降费”减弱->capex下行 中国移动在9月22日投资者、分析师座谈会上表示“2020-2022年是投资高峰，2022年是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023年起资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以 内。”根据运营商资本2022年开支计划，除联通表述为小幅增长（我们预测值为3%），电信增长7.3%，移动增长0.9%，整体预计增幅为3%。我们判断，2023年三大运营商资本开支有望进入下行周期，我们预测整体下降幅度2%，利润端释放潜力进一步增加。 4.2、利润释放空间加大 CAPEX->固定资产->折旧->利润释放 图表11：三大运营商(H)固定资产（2012~2022H1，单位亿元） 资料来源：WIND 4.3、B端发力贡献增长 B端业务作为运营商产业数字化转型的重要方向，持续保持较高增速，贡献整体业绩增量。 我们认为，22年以来市场整体经历较大幅度调整，运营商板块表现出了较好的绝对和相对收益， 展望23年，我们仍重点看好运营商投资机会。 5、投资建议 全面看好通信及数字基建主题性行情。1）风险偏好爬升利好通信及主题性机会：受市 场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值。我们认为，23年市场或呈现风险偏好阶段性上行，风格利好通信及主题性投资机会。2）运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升：展望23年，我 们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期，其中结构变化趋势仍持续，5G无线侧投资占比下降，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。3）政府购买有望成为重要方向，利好数字基建：同时我们认为，在受疫情影响经济增长放缓的背景下，投 资数字基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小，我们看好数字基建主题性行情机会。其中我们重点推荐： 1、运营商：23年运营商资本开支有望进入下行周期，利润释放空间进一步加大，B端业务发力持续贡献业绩，我们重点看好运营商投资价值，关注：中国移动、中国联通、中国电信。 2、IDC：行业已经历了2年调整，相关公司估值已跌至历史低位水平，展望23年，我们认为行业出清进程有望进入尾声，数字基建、“东数西算”拉动下，板块有望获得主题性行情机会，关注：光环新网、奥飞数据、数据港、宝信软件、美利云。 6、风险分析 （1）5G商用进度不及预期。5G投资规模较大，需产业链各方积极合作推动网络建设，存在由于投资尚未到位、或产业链成熟度欠佳、或缺乏5G应用导致商用进度不及预期的风险。 （2）产业链降价幅度超出预期。5G进入大规模建设阶段，带动产业链相关产品量价齐升。但随着运营商招标次数增加，给产业链上游带来的降价压力也会逐步增加，如果产业链降价幅度超出预期，行业景气度下滑拐点或提前到来。 （3）中美贸易摩擦升级。5G是大国博弈重要方向，部分美国企业已停止向中国企业供货和授权，存在由于中美贸易摩擦持续升级，影响华为的生产进度，并进而影响网络建设产业链的生产经营的风险。 通信研究团队 石崎良 执业证书编号：S0930518070005电话：021-52523856 邮件：shiql@ebscn.com 蔡微未 执业证书编号：S0930522040001电话：021-52523856 邮件：caiweiwei@ebscn.com 刘凯 执业证书编号：S0930517100002电话：021-52523849 邮件：kailiu@ebscn.com 林仕霄 执业证书编号：S0930522090003电话：021-52523818 邮件：linshixiao@ebscn.com 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监 会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下