通信行业2023年投资策略：否极泰来，掘金数字基建

通信板块回顾。22年上半年国内新建5G基站42.9万个，完成全年目标60万站的72%，下半年景气度略有回落。截至11月底，受大盘整体大幅调整影响，通信指数下跌幅度16.61%，但好于TMT其余板块。 全面看好通信及数字基建主题性行情。1）风险偏好爬升利好通信及主题性机会：受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值。我们认为，23年市场或呈现风险偏好阶段性上行，风格利好通信及主题性投资机会。2）运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升：展望23年，我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期，其中结构变化趋势仍持续，5G无线侧投资占比下降，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。3）政府购买有望成为重要方向，利好数字基建：同时我们认为，在受疫情影响经济增长放缓的背景下，投资数字基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小，我们看好数字基建主题性行情机会。 5G应用。1）运营商：23年运营商资本开支有望进入下行周期，利润释放空间进一步加大，B端业务发力持续贡献业绩，我们重点看好运营商投资价值。2）物联网：行业保持高景气度，在缺芯逐步缓解背景下，模组企业盈利能力持续改善，估值已调整至低位水平。 数字基建。1）IDC：行业已经历了2年调整，相关公司估值已跌至历史低位水平，展望23年，我们认为行业出清进程有望进入尾声，数字基建、“东数西算”拉动下，板块有望获得主题性行情机会。2）光模块：受北美云厂商资本开支不确定的影响，板块相关标的已调整一年多，光模块相关标的PE估值已调整至历史低位，我们认为估值已具备安全边际。展望未来，我们认为电信市场需求平稳增长，数通市场有望回暖，在数字基建、“东数西算”拉动下，主题性行情值得期待。3）北斗导航：疫情等多重因素影响下，经济增长放缓压力增大，新老基建投资均有望获政策重视，北斗高精度应用包括测量测绘、位移监测等，将受益于基建投资拉动。 投资建议：展望23年，我们全面看好通信板块行情以及数字基建主题性行情机会：重点推荐运营商中国移动、中国联通，关注中国电信；IDC行业推荐光环新网，关注奥飞数据、数据港、宝信软件、美利云；光模块行业关注新易盛、中际旭创、光迅科技；物联网行业关注移远通信、移为通信、四方光电、汉威科技； 北斗行业关注华测导航。 风险分析：5G商用进度不及预期、产业链降价超出预期、中美贸易摩擦升级。 表1：重点公司盈利预测与估值简表 1、通信行业2022年回顾 1.1、市场整体调整较大 2022年1月1日至11月30日，受大盘整体大幅调整影响，通信指数下跌幅度16.61%，在中信一级行业中排名18，在TMT中强于计算机、传媒和电子。 图1：2022年以来行业涨跌幅（截至2022/11/30） 通信各细分板块中，自2022年1月1日至11月底，运营商、光纤光缆表现较好，网络可视化有所反弹，其余各板块均表现较弱。 图2：各细分指数2022年以来走势表现（截至2022/11/30） 1.2、22年前三季度业绩表现分化 行业业绩回顾： 2022前三季度全行业收入（根据CS通信指数，下同）为21631亿元，同比增长11.2%；全行业归母净利润1661亿元，同比增长18.8%。 表1：22前三季度通信子板块收入和净利润增速 景气度较高的领域包括北斗导航、物联网、光纤光缆、企业通信、光模块、运营商。其中北斗导航、物联网延续高增长态势；光纤光缆受益于光纤价格上行以及风电投资拉动；企业通信在美元加息、升值环境下出口型企业相对优势得到增强； 运营商B端市场发力，业绩稳步提升；天线射频业绩有所反弹但长期看仍面临不确定性；IDC板块景气度下滑明显，行业加速出清；网络可视化受疫情负面影响较大，业绩仍亏损。 1.3、估值仍处于历史底部 受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，截至11月底，通信行业PE- TTM 估值17X，处于历史底部区域。我们认为，目前大部分通信细分领域具备配置价值，我们看好通信板块23年行情。 图3：CS通信PE- TTM 走势（截至2022/11/30）（单位：倍） 2、关注有线侧数字基建投资拉动 23年我们全面看好通信板块行情，关注数字基建。22年上半年国内新建5G基站42.9万个，完成全年目标60万站的72%，下半年景气度略有回落。展望23年，我们认为： 1）风险偏好爬升利好通信及主题性机会：受市场整体调整影响，通信板块大部分细分板块估值已调整至历史低位水平，具备配置价值。我们认为，23年市场或呈现风险偏好阶段性上行，风格利好通信及主题性投资机会。 2）运营商资本开支侧重“东数西算”，有线侧基建景气度攀升：展望23年，我们判断国内三大运营商资本开支或进入下行周期，其中结构变化趋势仍持续，5G无线侧投资占比下降，有线侧及“东数西算”投资有望进一步加大。 3）政府购买有望成为重要方向，利好数字基建：我们认为，在受疫情影响经济增长放缓的背景下，投资数字基建是刺激经济增长的重要手段，并且带来产能过剩、经济滞胀等问题的可能性较小，我们看好数字基建主题性行情机会。 图4：运营商有线侧及其他投资变化（单位：亿元） 5G后应用具备长逻辑。随着5G商用推进，5G后周期板块存在机会，物联网保持着高景气度，运营商资本开支有望进入下行周期，B端业务发力，业绩持续兑现。 图5：5G投资时钟 3、数字基建 3.1、IDC:政策驱动，“东数西算”有望加速推进 3.1.2二十大强调数字经济，“东数西算”指引IDC有序发展 “东数西算”东风下IDC行业迎来新机遇。“东数西算”，“数”即数据，“算”即算力，“东数西算”通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，促进东西部协同联动。2020年12月，发改委等部门联合发布《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》作为“东数西算”工程的顶层设计，随后发布《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》作为路线图，提出在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点。2021年12月，国家发改委等四部门同意贵州、甘肃、内蒙古、宁夏枢纽节点复函，要求数据中心平均上架率不低于65%，电能利用效率控制在1.2以下；2022年2月，国家发改委等四部门同意京津冀、长三角、成渝、粤港澳大湾区枢纽节点复函，要求数据中心平均上架率不低于65%，数据中心电能利用效率指标控制在1.25以内。至此，八大算力枢纽节点（京津翼、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏）及十大数据中心集群（和林格尔集群、中卫集群、庆阳集群、天府集群、重庆集群、贵安集群、韶关集群、长三角生态绿色一体化发展示范区集群、芜湖集群、张家口集群）正式形成。 图6：“东数西算”政策整理 图7：十大集群示意图 喜迎二十大，多地重点布局“东数西算”，“东数西算”进程有望加速，推动网络强国、数字中国建设。党的二十大报告中明确指出网络强国、数字中国是建设现代化产业体系的重要组成部分，展现我国对数字经济、数字社会等方面的密切关注，数字信息基建作为数字经济的重要支撑，有望持续获得政策重视，进一步推动中国各地“东数西算”布局进程加速。甘肃庆阳围绕“东数西算”大数据产业谋划实施重大项目12个，总投资113.11亿元，积极打造全国一体化算力网络国家枢纽节点；宁夏作为八大枢纽节点之一，积极发展大数据产业，目前宁夏西部云基地服务器装机能力超70万台，建成与京津冀、长三角、粤港澳大湾区等区域的直达链路，实现与全国90%以上的地区直连传输时延8至12毫秒，做到低时延、零抖动；青海积极布局全面承接“东数西算”工程的“5﹢4﹢31﹢X”新型数据中心体系，打造以算力为核心的算网融合生态体系，青海联通截至22年中期，已建成总规模近两千机架，骨干云池算力规模近两万核vCPU；贵州作为全国8个获批建设全国一体化算力网络国家枢纽节点之一，自国家22年2月全面启动“东数西算”工程以来深度参与“东数西算”工程，目前贵州投运及在建重点数据中心25个，大型和超大型数据中心14个，形成中国南部规模最大的数据中心集聚区，贵州还启动建设“东数西算”贵安新区算力产业集群配套项目和贵阳贵安超互联新算力基础设施项目。 3.1.2“东数西算”工程意义 东西互补，协同发展 东部算力不足，西部资源丰富，“东数西算”政策引导下东西互补推动IDC行业发展。据CDCC数据，2021年我国数据中心大多分布在华东、华北以及华南区域，华东、华北、华南区域数据中心机柜数量占比分别为29%、26%、24%，合计占比79%。由于一线城市土地、能源等资源日趋紧张，叠加碳中和发展目标下数据中心PUE限制趋严，IDC向一线周边蔓延。而我国西部地区如内蒙古、宁夏、甘肃、贵州等土地资源充裕、可再生能源丰富，具备发展数据中心、承接东部算力需求的潜力，未来在“东数西算”国家政策引导下，IDC行业有望东西部资源互补协同发展。 图8：一体化布局示意图 图9：各地IDC市场规模（亿元）及增速（%） 图10：IDC分布（亿元） “东数西算”引导非及时性数据向西部转移，均衡东西部上架率支撑东部算力需求。目前西部IDC上架率较低，据ODCC的数据显示，2022年我国东部IDC上架率如北京、上海、广东地区在60%-70%之间，但西部地区很多省份如甘肃、宁夏等的数据中心上架率处于15%-30%区间，造成西部地区算力资源的浪费。 “东数西算”引导非及时性数据向西部转移，提升西部上架率充分利用西部算力资源。国家“东数西算”引导下，东部粤港澳大湾区、成渝地区、长三角地区、京津冀地区的四大枢纽将处理工业互联网、金融证券、灾害预警、远程医疗、视频通话、人工智能推理等对网络要求较高的业务，提升数据效率，降低数据传输延时；西部贵州枢纽、内蒙古枢纽、甘肃枢纽、宁夏枢纽将处理后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高的业务，减少数据中心投资运营成本，优化数据中心整体效率。 算力需求迫切，IDC为数字经济刚需 产业变革背景下，算力需求迫切，IDC为数字经济发展刚需。算力为数字经济的核心生产力，据浪潮信息、IDC、清华大学全球产业研究院联合发布的《2021-2022全球计算力指数评估报告》，算力指数平均每提高1个百分点，数字经济和GDP将分别增长0.35%和0.18%，且指出全球各国算力规模与经济发展水平呈现显著正相关关系，算力规模越大，经济发展水平越高。我国流量激增与IDC数量尚不匹配，算力需求迫切。据IDC数据，我国产生的数据量将从2018年的7.6 ZB增至2025年的48.6 ZB，CAGR达30.35%，将超过25年美国同期的数据产生量约18 ZB。然而，据Synergy Research Group数据，22Q2全球大型数据中心数量超800个，其中美国占比约53%，我国占比约15%，欧洲占比约16%；从人均大型数据中心数量来看，我国仅为美国的1/16，欧洲的1/2。 与美国相比，我国现有数据中心的数量与数据流量快速增长的趋势尚且不匹配，数据中心为未来数字经济发展刚需。 图11：2018-2025年中美数据产生量估算（ZB） “东数西算”将有效引导IDC行业有序推进，缓解行业目前存在的供需失衡、价格战等问题，提升国家算力水平。中国算力规模方面，据工信部数据，2021年我国算力总规模超过140 EFlops，2017-2021年CAGR超30%，算力规模排名全球第二，算力核心产业规模达1.5万亿，关联产业规模超过8万亿元。据工信部数据，至2022年6月底，我国算力总规模已超过150EFlops，据《“十四五”信息通信行业发展规划》，到2025年，全国数据中心总算力规模将达到300 EFlops，2021-2025年CAGR为20.99%。机架数方面，据中国信通院数据，2021年我国数据中心