电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年

行业研究 2022年11月25日 看好/维持 行业报告 电子元器件 电子行业2023年投资策略：否极泰来，国 东产替代与产品升级将贯穿全年 分析师 刘航 电话：021-25102909 邮箱：liuhang-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480522060001 兴证券 股投资摘要： 份 有2022年初至今，电子行业指数（中信）表现弱于沪深300指数和创业板指，主要受下游消费电子行业需求不及预期影响，限行业景气度下行。电子板块表现不佳，在行业指数中，电子行业指数涨跌幅排名倒数第一。虽然板块指数大幅调整，但电子公板块基金持仓仍居于前列，在申万一级行业中排名第四。根据基金三季报数据，2022Q3基金持仓电子行业持仓占比为8.5%，司仅次于电力设备与新能源（16.48%）、食品饮料（15.03%）和医药（9.97%）。 证 券2023年我们预计国产替代与产品升级主线将贯穿全年，看好IC设计和MLCC行业回暖，主要逻辑如下： 研 究①IC设计：全球半导体市场保持持续增长，以4年为参考区间，全球半导体销售额和资本开支通常具有明显的周期特征， 报2023年半导体板块有望率先迎来反转。我们选择全球芯片分销商龙头艾睿电子存货作为库存周期指标，目前虽然存货处 告于较高水平，但预计智能化、万物互联时代或将延续，库存周期有助于优胜劣汰产品升级。我们选取了全球半导体销售额与半导体设备销售额季度数据进行研究，半导体设备销售额在行业景气度向上拐点领先半导体销售额1-2个季度，在向下 拐点领先半导体销售额数据2-3个季度。半导体下游通信和消费电子有待转暖，与2015-2016年的情况类似，半导体板块有望率先迎来反转。 我国集成电路进口金额超过原油，集成电路贸易逆差拉大，国产替代长期看是主旋律。我们整理了全球半导体上市公司的市值数据并进行归类研究，在模拟IC、MCU和功率半导体领域，国内公司逐步开始进行进口替代和产品高端化迭代升 级，随着国内芯片厂商竞争力逐渐增强，差距逐缩小，未来几年将逐步替代海外厂商份额。 ②MLCC：国产替代方兴未艾，库存水位将持续降低，行业有望见底。MLCC主要优点为体积小、频率范围宽、寿命长和成本低，被誉为“电子工业大米”。MLCC消费类市场主要涵盖移动电话(38%)、笔记本电脑(19%)等消费电子产品；工业 类市场主要包括汽车(16%)、轨道交通、医疗设备、仪器仪表等，对产品质量等级要求较高。随着汽车电子设备的小型化和精密化，车载电子元件的数量不断增加。MLCC厂商加大资本开支进行扩产，日本厂商TDK、村田和太阳诱电，韩系三星电机扩大产能，国内三环集团、风华高科、宇阳和微容也在加快扩产进度。 从需求端来看，中国MLCC市场需求占全球MLCC市场的45%，我国MLCC需要大量进口，特别是高端产品，进口替代方兴未艾。MLCC库存逐步消化，太阳诱电MLCC接收订单与积压订单量已连续4个季度降低。现阶段MLCC在内的 电子零部件厂商都处于去库存阶段，前十大MLCC供货商BB值已经连续近5个季度低于1，我们认为本次去库存已接近尾声，随着下游需求边际恢复，行业有望回暖。 投资建议：当前电子板块我们认为无需过度悲观，建议以国产替代与产品升级为抓手精选个股： ①受益于下游消费电子板块回暖，从国产替代维度建议重点关注模拟IC、MCU和功率半导体行业，把握龙头公司的发展机遇，受益标的：圣邦股份、中颖电子、兆易创新、士兰微和立昂微。另外我们持续看好半导体上游材料与设备，推荐沪硅产业、江丰电子，受益标的：拓荆科技、芯源微、格林达。 ②看好MLCC下游通信电子和汽车行业的智能化，受益于国产替代与下游行业复苏，受益标的：三环集团、洁美科技和博迁新材。 风险提示：产品价格波动、行业景气度下行、行业竞争加剧、中美贸易摩擦加剧。 P2 东兴证券深度报告 电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2021A EPS(元) 2022E2023E 2024E 2021A PE 2022E 2023E 2024E PB 评级 沪硅产业 0.06 0.07 0.12 0.16 339 290 169 127 5 推荐 江丰电子 0.42 1.12 1.59 2.2 195 73 51 37 14 推荐 统联精密 0.42 0.85 1.32 2.02 59 29 19 12 2 强烈推荐 快可电子 1.01 1.97 3.00 4.27 115 59 39 27 14 推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年 目录 1.2022年初至今电子板块表现不佳，基金持仓水平居历史低位5 2.IC设计：半导体行业大水大鱼，受益于国产替代与产品高端化升级8 2.1半导体行业具有成长与周期属性，智能化拉动行业成长8 2.2芯片国产替代是大势所趋，重点看好模拟IC，MCU和功率半导体11 3.MLCC行业：国产替代方兴未艾，库存水位将持续降低，行业有望见底15 3.1MLCC是电子工业大米，下游行业主要是通信电子和汽车15 3.2全球MLCC产业可分为三级梯队，龙头公司加大资本开支扩产18 3.3MLCC国产替代方兴未艾，2022Q4库存水位有望持续降低19 4.风险提示21 相关报告汇总22 插图目录 图1：截至2022年11月21日收盘，电子行业指数（中信）下跌30.74%，跑输沪深300指数和创业板指5 图2：截至2022年11月21日收盘，电子行业指数在中信行业中位列倒数第一5 图3：2022Q3基金持仓占流通市值的3.57%，居于历史低位6 图4：2022Q3基金持仓市值在基金持仓中行业占比为8.5%，在所有行业中排名第46 图5：全球半导体核心产业链市场空间约5500亿美元，集成电路占84%，配套产业链市场空间约1500亿美元9 图6：全球半导体销售额持续增长，通常景气周期为4年9 图7：受需求拉动，全球半导体行业资本开支有周期性特征9 图8：虽然短期受库存影响，长期看，智能化拉动费城半导体指数增长10 图9：半导体设备销售额向上周期领先1-2个季度，向下周期领先2-3个季度10 图10：国内集成电路市场快速增长，2022年增速有所减缓11 图11：2021年我国IC进口金额为4397亿美元，超过原油11 图12：全球来看材料设备与制造领域格局较为稳定，而中国在模拟、MCU和功率半导体的实力在增强11 图13：国内半导体上市公司市值占比的是材料设备和功率半导体12 图14：全球模拟芯片市场保持持续增长12 图15：预计2022年中国模拟芯片市场增长8%12 图16：2021年前十大模拟芯片厂商份额CR10为68%13 图17：中国市场占全球模拟芯片需求总额的36%13 图18：2020年中国模拟芯片IC自给率为12%13 图19：2020年前十大MCU厂商份额CR10为89%14 图20：2020年前十大MCU厂商份额CR10为89%14 图21：中国MCU市场规模未来5年年均增速超过7%14 图22：预计未来三年全球功率半导体年复合增长率达5.92%15 图23：我国功率半导体进出口均呈现较快增长趋势15 图24：陶瓷电容占电容器份额的56%16 图25：MLCC占据陶瓷电容器份额的93%16 P4 东兴证券深度报告 电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年 图26：MLCC产业链分析16 图27：MLCC下游行业占比最大的三个行业是手机（38%）、PC（19%）和汽车（16%）16 图28：单台高端车所需MLCC数量在1万颗以上17 图29：车用市场MLCC市场需求数量呈现加速趋势17 图30：2020年全球市场份额日本企业占据56%18 图31：村田、三星电机、国巨和太阳诱电MLCC份额占比高18 图32：全球MLCC行业市场规模在1400亿左右19 图33：中国占全球MLCC市场规模约45%以上19 图34：中国MLCC贸易逆差较大19 图35：中国MLCC进口单价明显高于出口单价19 图36：太阳诱电MLCC接收订单与积压订单量逐渐降低20 图37：前十大MLCC供货商BB值已经连续近5个季度低于120 表格目录 表1：2022Q2电子行业基金持仓总市值前15名7 表2：2022Q2电子行业基金持仓总市值/流通市值前15名8 表3：MLCC优点在于体积小，使用寿命长15 表4：MLCC厂商纷纷加大资本开支进行扩产18 P5 东兴证券深度报告 电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年 1.2022年初至今电子板块表现不佳，基金持仓水平居历史低位 2022年初至今，电子行业指数（中信）表现弱于沪深300指数和创业板指，主要受下游消费电子行业需 求影响，行业景气度下行。2022年初至2018年11月21日，电子行业指数（中信）下跌30.74%，沪 深300指数下跌23.36%，创业板指下跌26.55%。我们认为电子板块指数走弱主要受下游消费电子行业景气度下行影响，2022年全年行业面临去库存压力。 图1：截至2022年11月21日收盘，电子行业指数（中信）下跌30.74%，跑输沪深300指数和创业板指 电子沪深300创业板指 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022/1/42022/2/102022/3/142022/4/152022/5/202022/6/222022/7/222022/8/232022/9/232022/11/1 资料来源：Choice、东兴证券研究所 2022年初至2022年11月21日，电子板块表现不佳，在全行业指数（中信）中，电子行业指数涨跌幅排名倒数第一。 图2：截至2022年11月21日收盘，电子行业指数在中信行业中位列倒数第一 -40-30-20-100102030 资料来源：Choice、东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年 2022年第三季度基金持仓占比居于历史较低水位。2022Q3基金持仓2926万亿，占流通市值的3.57%，持仓占据居于历史低位。 图3：2022Q3基金持仓占流通市值的3.57%，居于历史低位 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 基金持仓市值（万亿）基金持仓/流通市值 2019Q22019Q42020Q22020Q42021Q22021Q42022Q2 10.00% 9.00% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 资料来源：Choice、东兴证券研究所 虽然板块指数大幅调整，但电子板块基金持仓在申万一级行业中排名第四。根据基金三季报数据，2022Q3基金持仓电子行业总市值为2926万亿，持仓占比为8.5%，仅次于电力设备与新能源（16.48%）、食品饮料 （15.03%）和医药（9.97%）。 图4：2022Q3基金持仓市值在基金持仓中行业占比为8.5%，在所有行业中排名第4 0100020003000400050006000 资料来源：Choice、东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 电子行业2023年投资策略：否极泰来，国产替代与产品升级将贯穿全年 2022年Q3电子板块基金持仓市值前十的公司分别为：紫光国微、北方华创、立讯精密、圣邦股份、纳思达、中芯国际、兆易创新、中微公司、三安光电和法拉电子。 表1：2022Q2电子行业基金持仓总市值前15名 股票代码 股票简称 持股机构数 持股总量（万股） 持股总市值（万元） 基金持股市值/流通A股(%) 002049.SZ 紫光国微 453 20,950.68 3,016,897.33 24.66 00237