外国收益率曲线能预测美国经济衰退和GDP增长吗？

美国国家经济研究局工作论文系列 国外的YIELD曲线是否预测了美国的经济衰退和GDP增长？ 拉施德一个嗯 dMenzieChinn 30737年工作报告http:/www.nber.org/papers/w30737 NATIONAL经济研究局 1050年马萨诸塞州场所马萨诸塞州,剑桥02138 2022年12月 作者承认DanielCooper，LaurentFerrara，JosephGagnon，Sacha Gelfer，Jeanne-BaptisteHasse，JayIm，StevenKamin，QuentinLajaunie，JonathanWright，DoraXia和DavidZeke提供了有用的意见和建议。本文所表达的观点 是作者的，不一定反映OCC或美国国务院的内容 财政部。本文表达的观点是作者的观点，并不一定参考国家经济研究局的意见。 分发NBER工作文件供讨论和评论之用。嘿嘿还没有 同行修订我已经或接受NBER董事会的审查，该审查伴随着 NBER的官方出版物。 ©2022年由拉沙德·艾哈迈德和门齐·钦恩执导。保留所有权利。短段文字，不要超过两段，可以引用而不明确PermiSSI上，前提是充分注明出处， 包括©注意,源。 国外Y型曲线能预测美国经济衰退和GDP增长吗？拉施德艾哈迈德和MenzieChinn 美国国家经济研究局工作论文30737号 2022年12月 冻胶。E43,+30 摘要 本文表明，非美国G-7的期限利差构建了非美国G-7的债券收益率。成分股预测美国未来的经济衰退，而外国期限利差是更强的预测指标 美国经济衰退发生在明年，而不是美国期限的利差。美国和foreign期限利差既是美国经济的利差，也是美国经济的利差，也是美国经济的利差。经济活动的组成部分。较小的美国期限利差导致较小的外国期限利差 和美元升值。较小的外国期限利差不会导致美元大幅上涨贬值，但美国出口和外国直接投资流入美国的持续下降国家。这些发现与外国期限价差嵌入增长的命题一致。 来自美国的溢出效应以及由此产生的美元走强和海外经济放缓将蔓延回美国。 拉施德一个嗯 美国货币监理署办公室美国财政部 rashad.ahmed@occ.treas.gov dMenzieChinn 经济部门 Wisconsin-Madi大学的儿子1180天文台驱动器 麦迪逊,WI53706 和国家经济研究局 mchinn@lafoll表示“小”。wisc.edu 1介绍 的传播的经济和金融的冲击原始在的曼联州是一个 中央问题在开放经济宏观经济学和融资。与此同时,“spillbacks”在哪里的后续影响在国外有连锁影响为的美国是相对超。 这纸检查这两个溢出效应和spillbacks通过记录那美国。收益率曲线,测量作为的10年-3个月主权收益率微分或术语传播, 包含信息那是截然不同的从的美国收益率曲线关于未来美国经济衰退和经济活动。它是已经好吧记录通过这两个学者和从业人员 那美国收益率曲线反演领导每一个的的最后的8经济衰退,但是否和来什么程度上外国术语传播信号未来美国经济衰退风险仍然是一个开放的问题。 使用季度数据从1979-2021,一个外国术语传播构造作为的断言,年龄术语传播在七大工业国成分加拿大,德国,日本,和的英国,是包括与的美国术语传播在回归的未来美国经济衰退风险和美国真正的 国内生产总值增长。就像的美国术语传播,美国经济衰退风险显著上升和真正的国内生产总值增长放缓作为外国术语传播缩小。然而,的美国和外国术语传播 是信息丰富的与尊重来未来美国经济衰退风险在不同的视野,在不同,ent来源的国内生产总值的增长,和建议不同的影响为的美国美元。而 这两个术语传播引领美国经济衰退,的美国术语传播领导的外国收益率术语传播,一致的与美国溢出效应传输通过的全球金融周期[米兰达- Agrippino和雷伊,2020在另外,外国术语传播引领潜在的组件的美国经济活动不同的比的美国术语传播。为例如,小外国 术语传播引领持续的下降在美国出口和休息的的世界外国直接投资在的美国,但的相同是不真正的的美国术语息差。的美国和外国术语传播也 有不对称影响为的交换率。一个减少在的美国术语传播显著赞赏的美元,而一个类似的减少在的外国术语传播做 不结果在一个统计重要的折旧的的美元。那一个减少在的外国术语传播做不引领来一个重要的美元折旧是一致的的ob- 服务减少在美国出口和外国直接投资流入那也遵循一个减少在的外国术语传播。这些模式当采取在一起建议那外国术语传播嵌入 增长溢出效应从的美国和结果经济放缓在国外沿着与一个更强的美元泄漏回来来的美国在的形式的较弱的外国需求。 那的美国收益率曲线领导经济活动在的曼联州是好吧建立。1 波尔多和Haubrich[2008]和波尔多和Haubrich(2008b)找到那的预测权力 1著名的早期研究包括哈维[哈维[股票和沃森[爱丝特雷娜和 Hardouvelis[和爱丝特雷娜和米什金[ 的的收益率曲线日期回来来的19世纪而萧韦和波特[和 Giacomini和罗西[显示那的的关系之间的的收益率曲线和经济 活动不同在时间。[Rudebusch和威廉姆斯,2009找到那简单的收益率曲线模型跑赢大盘专业预测者。几个解释有被把出来来账户为 这程式化的的事实。为的例子,的收益率曲线五月预测经济活动通过压缩银行感兴趣利润率和冒险(Adrian等al。2019或通过反映货币政策 预期嵌入式在的术语结构的感兴趣利率莱特[为例如, 短期利率上升在的脸的通货膨胀但长期利率秋天作为市场预测 的美联储将反向课程作为更严格的货币政策最终统治在价格或放缓经济活动。的收益率曲线可能预测经济活动通过术语溢价 波动引起的通过周期性的通货膨胀可变性(汉密尔顿和金,2002或因为它反映了预期在消费增长(哈维,1988德线头和Stolin,2003 一个日益增长的文学,包括伯纳德和Gerlach[Chinn和Kucko[波尔多和Haubrich[和哈斯和Lajaunie[检查是否收益率曲线可预测性持有在国家。然而,这些研究限制自己来测试 国家内部可预测性,或的预测内容的的国内收益率曲线在做--- 国产经济活动。伯纳德和Gerlach[和梅尔[测试是否美国和 欧洲术语传播预测经济衰退在其他国家和找到那他们做的。克里斯-tiansen[发现那美国和德国术语传播预测同时发生 经济衰退在国家。但这些研究做不考虑是否或如何外国术语传播预测美国经济条件。 我们扩展的文学通过记录那美国。收益率曲线包含截然不同的信息关于美国衰退。的贡献的这纸是因此大多数密切 相关的来普洛瑟和Rouwenhorst[哪一个发现那一个全球术语传播预测工业生产在一个数量的先进的经济体包括的曼联州。我们 构建在这些发现沿着几个维度。首先,通过编译一个季度数据集 那认为一个丰富的集的指标发现来引领经济衰退与的美国收益率曲线,我们显示那外国收益率曲线预测美国经济衰退这两个分类中和样本外。此外,的外国术语传播是一个更好的预测的美国经济衰退发生在 的下一个一年比的美国术语传播哪一个更好的信号美国经济衰退在长的视野。的预测内容的的外国术语传播仍然存在后控制为其他 领先的经济衰退指标包括的美国术语传播,的联邦基金率,近术语传播,股票市场返回和波动,原油石油价格,和总金融 条件。我们也提供一个应用程序的的建模框架来很容易生产实时预测或nowcasts的当前的美国经济衰退概率。 为什么做外国收益率曲线预测美国经济衰退?普洛瑟和Rouwenhorst[和 其他人建议那美国和外国收益率曲线是治理通过一个全球常见的的因素,或世界感兴趣率,哪一个捕捉常见的金融和业务周期波动在 国家。Miranda-Agrippino和雷伊[进一步认为那的美国是的开车力后面这些全球常见的波动。一致的与这解释,我们找到 那的美国术语传播显著领导的外国术语传播。一个萎缩美国术语传播也领导来未来美国美元升值那可以把进一步压力在外国 经济体[Avdjiev等al。2019布鲁诺和心,2021通过相比之下,一个萎缩外国术语传播做不诱导一个重要的美国美元折旧。此外,我们现在 证据的spillbacks来的美国,从而扩展这逻辑。使用当地的投影冰毒,ods[Jord,2005这两个美国和外国术语传播是发现来显著引领美国 真正的国内生产总值增长。然而,他们引领的潜在的组件的美国国内生产总值在赤裸裸的不同的的方式。小外国术语传播预测意义重大,持续的宫缩在 美国真正的出口和更广泛的贸易赤字而小美国术语传播预测一个tem- 现代扩张的出口。外国术语传播做不有一个重要的的关系 与美国消费而美国术语传播做的。这两个美国和外国术语传播显著引领国内美国投资。通过相比之下,只有小外国术语传播 引领来显著较低的外国直接投资来的美国从的休息的的世界, 哪一个是然后有关来固定投资[德赛等al。2005这些模式在在------ 说谎来源的美国经济活动建议那外国术语传播帮助预测美国 经济衰退不只有由于来全球常见的因素,但也通过跨境spillbacks。 外国收益率曲线是影响通过美国条件但也泄漏回来来的美国作为增长放缓在国外,哪一个在结合与一个更强的美元,限制外国需求。那 说,的总水平的的数据做限制的学位的因果解释那可以是画在的机制在玩了。 的休息的纸是结构化作为遵循。部分2讨论了建设的美国和外国术语息差。部分3涵盖了的数据,经验方法,和主要结果在 经济衰退可预测性。部分4检查的机制后面的预测自然的外国术语传播为美国经济衰退风险。部分5总结道。 2美国和外国收益率曲线 来测量的坡的主权收益率曲线,我们构造一个标准术语传播为, 收费员国家。的美国术语传播(暑期)是计算通过采取的区别之间的的10年财政部收益率和3个月财政部产量。2的外国术语传播(FTS)是 2鲍尔等艾尔。[在其他人文档的优越的预测内容的术语传播构造使用的3个月产量。 定义为: 10Y3米 τwyτ ,(1) 罚球t=Yt−Y t,在哪里Yt= kK=1 kk,t 数字1:美国和外国10-year-3-month术语传播 10y−3米利差 外国产量构成 美国 60 德国 40 J跨越山川 20 英国 外国 加拿大 0 1980−1 1990−1 2000−1 2010−1 2020−1 1980−1 1990−1 2000−1 2010−1 2020−1 4 2 0 左面板:曼联州术语传播(固体)和外国术语传播(虚线)。外国术语传播是计算作为在方程1右面板:GDP-based权重在美国。七国集团(G7)成分分配来每一个外国收益率组件的的外国术语传播。的重量分配来的德国术语传播是 的总和的德国,法国,和意大利国内生产总值。日期范围:1979年第二季度来2021年第四季度。 在哪里ykτ,t是的成熟τ∈[3米,10Y]债券收益率的国家k.在我们的设置,K=4 国家代表美国。成分的的七国集团:加拿大,德国,日本,和的 英国我们做不包括收益率的法国和意大利来确保的术语传播是缺乏的信贷风险。相反,德国收益率是使用来代表的三个欧元区域选民。 作为一个结果,的罚球是的gdp加权平均术语传播在这些四个美国。国家依赖在权重wk哪一个总和来1.GDP-weights不同在时间和的 重量在德国收益率合并意大利和法国国内生产总值来账户为所有三个欧元 区域七大工业国选民。3数字1左面板情节的科大和的罚球,分别。的两个系列是积极相关(0.38,t-stat的5.38),一致的与一个常见的因素 开车感兴趣利率在全球范围内。的右面板情节的权重分配来每一个外国术语传播。的权重是时变但持续的在的40年样本期间, 与德国和日本收益率总是接收的最大的重量和加拿大接收的最小。 3国内生产总值数据是在美国美元条款和年度频率,转换来季度频率通过转发------ 填充的以前的年度价值。为健壮性、出口权重是也被认为是和结果是近不变。 3数据,卫理公会教徒dology,和基线结果 Probit回归是使用来估计的的关系之间的美国