动态点评：预镀镍再扩产，4680产业链弹性标的

东方电热（300217）动态点评 / 预镀镍再扩产，4680产业链弹性标的 挖掘价值投资成长 / 2022年12月16日 【事项】 12月15日公司发布公告，子公司东方九天与与江苏泰兴黄桥经开区管委会签订了《项目投资协议书》，拟投资不低于20亿元，建设高端锂电池外壳用预镀镍钢带项目，黄桥经开区拟出让120亩土地给东方九天。协议要求达产达效后须达到不低于680万元/亩（8.2亿元）的销售，项目建设工期拟定为2年，最晚不迟于2023年7月开工建设。 【评论】 东方电热 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 9253.53 流通市值（百万元) 7373.00 52周最高/最低（元） 8.87/3.52 52周最高/最低（PE） 100.83/25.13 52周最高/最低（PB） 4.48/1.85 52周涨幅（%） 14.21 52周换手率（%） 926.25 相关研究 4680原材料镀镍钢带国产替代稀缺标的。1）预镀镍钢带是适配4680和消费大圆柱的结构件原材料，工艺为连续预镀镍+退火，将形成Fe-Ni过渡合金层可防止针孔/裂纹，兼顾强度、质量和耐腐蚀性，其工艺存在壁垒，此前均来自新日铁等日韩企业。随着4680的逐步上量，全球需求有望抬升。2）产能：我们预计22年公司产能3500t，23年2万吨定增项目落地后，将于23Q3达到满产，如果满产后连续 24小时生产，停人不停机，这个募投项目产线的最大产量可以达到5-6万吨。此次20亿元若对标此前2万吨募投项目投资强度，则可能带来20万吨左右产能释放。3）客户：公司现有客户金杨股份（面向松下、三星、比克等，已有每年1万吨以上的订单），海外客户LG、国内亿纬、科达利、东山精密等有望深度合作。4）价格：目前国内市场供小于求，预镀镍材料价格总体平稳增长。公司报价为成本加成，对标新日铁、东洋钢板的市场报价、保持一定的价差。5）空间：2021年全球预镀镍材料的实际消费量在20万吨左右。假设按年需求平均增速50%计算，到2025年，预计需求量在60-70万吨。 PTC明年产能国内前列，多晶硅还原炉订单充足。PTC是新能车用加热器必备零部件，单车价值量500-1000块左右，公司已进入比亚迪/零跑/江淮等客户，明年产能落地后，供需紧张格局有望解决。下游需求旺盛，公司多晶硅还原炉订单充裕，预计可维持快速增长。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收35.6、53.0、76.3亿元，同比增速为27.8%、48.8%、44.0%；归母净利润为2.3、4.8、8.8亿元，同增为34.5%、105%、83%；EPS分别为0.16、0.32、0.59元，现价对应22-24年PE为40\20\11倍。考虑到公司预镀镍产能再扩产，PTC+多晶硅还原炉亦有上佳表现，给予“增持”评级。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 60.52% 41.62% 22.73% 3.84% -15.06% -33.95% 公司研究 家电 证券研究报告 【风险提示】 产能释放不及预期；行业竞争加剧； 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2787.29 3562.43 5300.64 7630.74 增长率(%) 16.28% 27.81% 48.79% 43.96% EBITDA（百万元） 238.17 453.03 737.04 1202.63 归属母公司净利润（百万元） 173.75 233.60 479.53 876.25 增长率(%) 187.53% 34.45% 105.28% 82.73% EPS(元/股) 0.13 0.16 0.32 0.59 市盈率（P/E） 43.46 40.12 19.55 10.70 市净率（P/B） 2.91 2.84 2.48 2.01 EV/EBITDA 33.54 19.23 12.56 7.58 新能源车销量增速不及预期。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。