周观点与市场研判：风险偏好持续改善，反弹延续

证风险偏好持续改善，反弹延续 券 研——周观点与市场研判 究日期: 报 2022年12月15日 主要观点 告分析师:陈健宓 Tel:021-53686133 E-mail:chenjianmi@shzq.comSAC编号:S0870514080001 联系人:倪格悦 Tel:021-53686132 E-mail:nigeyue@shzq.comSAC编号:S0870121040009 沪深300 % 12/2102/2205/2207/2209/2212/22 最近一年沪深300走势 0 -4% -8% -12% -15% -19% 周-23% 观-27% 点-31% 与市 场相关报告： 研《防疫优化，信心增强》 判——2022年12月06日 《修复行情中寻找共识，防范短期波动》 ——2022年11月21日 《压力减缓，逐渐进入布局期》 ——2022年11月14日 上周（12.05-12.09）在政治局会议释放稳增长扩内需信号与国内防疫再度优化背景下，经济修复预期进一步增强，市场信心得到提振，风险偏好继续改善，消费出行板块涨幅居前。针对疫情、地产两大影响因素，我们认为当前经济底部已经确认，疫情放开初阶段感染人数或将大幅上升，致使短期相关板块修复受阻，但中长期走势仍明朗；地产政策端催化将持续，引导基本面企稳。关注年末中央经济工作会议与美联储议息会议以及春季躁动行情的展开。配置上，建议关注后疫情时代复苏的消费出行板块；防疫政策调整后新日常下的医疗设备、检测、药品需求；稳经济预期增强下地产链、金融板块；新动能切换下政策确定性强与延续高景气的信创、军工、新能源细分赛道。 市场复盘：12月第二周A股市场继续震荡上行，主要指数多数收涨，上证50价值凸显，科创50回调。指数估值方面总体变化不大，创业板指相对有明显增长，多数指数仍处于历史50%以下分位区间，配置性价比较高。消费、金融风格上扬，申万一级行业板块总体表现良好，涨多于跌。受益于疫情防控持续优化、地产政策宽松下的情绪面风险解除，大消费、交运、金融地产板块反弹较为明显。估值方面，集中于大消费板块内部分行业估值抬升明显。 风格表现：低估值板块延续涨势，高估值板块结束调整；大盘价值持续回归，优于中小盘。上周，大盘股、中盘股、小盘股分别上涨3.01%、0.56%、0.48%；估值板块方面，所有板块均不同程度收涨，高估值板块上涨0.27%，中估值板块上涨0.34%，低估值板块领涨2.66%。 短期市场情绪：上周市场情绪继续修复，主要指数日均成交额环比、换手率情况持续增长。相较于前周，市场行业交易活跃度继续修复。资金面看，北向资金流入放缓，单日持续小幅净流入，资金总体流入幅度收窄。陆股通周内主要流入行业前三为：食品饮料、家用电器、医药生物；电力设备、电子、公用事业行业净流出较大。北向资金行业持股数量周环比增加前三依次为：有色金属、房地产、食品饮料行业；减少前三依次为 周观点与市场研判 交通运输、电力设备、公用事业行业。两融交易占比微降，融资余额继续回升。 长期市场情绪：市场风险偏好近期持续回升，分位仍在高位，趋势下行。沪深300股息-十年国债收益率当前为-0.25%，环比降低0.11%，自顶峰回落，处于94.20%的历史分位；A股隐含股权风险溢价（ERP）当前值2.85%，环比下行0.11个百分点，变动较小，处于84%的历史分位。 风险提示 宏观经济下行风险；疫情反复风险；流动性收紧超预期等。 目录 1、市场回顾5 2、板块表现6 3、市场情绪8 3.1短期市场情绪8 3.1.1成交额与换手率8 3.1.2资金面9 3.1.3中美恐慌情绪指标10 3.2长期市场情绪11 4、风险提示14 图 图1上周主要指数涨多于跌，上证50领涨3.52%5 图2上周指数估值整体在50%分位下变动，配置性价比较高.5 图3上周低估值板块继续领涨5 图4大盘股价值凸显，表现优于中小盘5 图5上周消费、金融风格上扬6 图6上周一级行业多数收涨，大消费、交运板块明显反弹6 图7上周PE估值变动不大，大消费板块内行业估值显著提升7 图8社会服务、农林牧渔、汽车等行业PE分位数水平较高.7图9上周全A日均成交额环比增加6.55%8 图10上周创业板指日均成交额环比减少10.33%8 图11上周中证500日均成交额环比增加11.25%8 图12上周沪深300日均成交额环比增加4.07%8 图13上周行业交易活跃度继续修复9 图14上周上涨家数1805家，下跌家数2269家9 图15上周北上资金净流入65.50亿元10 图16北上资金累计净买入震荡回升10 图17融资融券交易占比较前一周下行0.33百分点10 图18上周融资业务净流入103.71亿元10 图19上证50ETF期权隐含波动率当前值为19.82%，环比下行0.17个百分点11 图20VIX指数当前值为22.83，较前值上行3.7711 图21沪深300股息-十年国债收益率当前值为-0.25%12 图22A股ERP当前值为2.85%，环比下降0.11个百分点，处于84%历史分位12 图23光伏发电ERP当前值为2.86%，相比上周上行0.12个百分点12 图24白酒ERP当前值为2.95%，相比上周下行0.25个百分点12 图25新能源ERP当前值为4.75%，相比上周下行0.08个百分点13 图26医药生物ERP当前值为4.08%，相比上周下行0.05个百分点13 图27国防军工ERP当前值为1.90%，相比上周上行0.03个百分点13 图28半导体ERP当前值为2.68%，相比上周下行0.01个百分点13 表 表1上周北向资金活跃个股TOP510 表2上周更新重要经济数据一览（2022.12.05-2022.12.09） ......................................................................................14 1、市场回顾 12月第二周A股市场继续震荡上行，主要指数多数收涨，上证50价值凸显，科创50回调。上证50领涨3.52%，科创50微跌0.64%。全A、沪深300、中证500、创业板指、上证综指分别收涨1.54%、3.29%、0.39%、1.57%%和1.61%。指数估值方面总体变化不大，创业板指相对有明显增长，多数指数仍处于历史50%以下分位区间，配置性价比较高。当前，科创50、上证综指估值分位较低，估值分别处于6.4%和8%位置。 市场风格方面，低估值板块延续涨势，高估值板块结束调整；大盘价值持续回归，优于中小盘。上周，大盘股、中盘股、小盘股分别上涨3.01%、0.56%、0.48%；估值板块方面，所有板块均不同程度收涨，高估值板块上涨0.27%，中估值板块上涨0.34%，低估值板块领涨2.66%。 图1上周主要指数涨多于跌，上证50领涨3.52%图2上周指数估值整体在50%分位下变动，配置性 价比较高 最近一周涨跌幅（%）近一月涨跌幅（%） 8.37 7.57 6.63 5.75 6.04 5.08 3.29 3.523.70 1.54 1.57 1.61 0.39 -0.64 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 最近一周市盈率市盈率历史百分位（右轴） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 全A沪深300中证500创业板指科创50上证50上证综指 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图3上周低估值板块继续领涨图4大盘股价值凸显，表现优于中小盘 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 10.45 2.66 0.27 0.34 0.82 高PE指数 中PE指数 -0.99 低PE指数 -3.63 -4.45 -6.89 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 最近一周周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%） 最近三月涨跌幅（%） 6.36 3.01 1.55 0.560.98 0.48 大盘股 中盘股 小盘股 -1.57 -2.01 -2.99 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 2、板块表现 上周，消费、金融风格上扬，分别上涨3.94%和2.73%，周期、成长、稳定风格涨跌幅分别为0.90%、0.06%、-0.03%。申万一级行业板块总体表现良好，涨多于跌。受益于疫情防控持续优化、地产政策宽松下的情绪面风险解除，大消费、交运、金融地产板块反弹较为明显。 估值方面，上周行业估值变动总体较小，集中于大消费板块内部分行业估值抬升明显。社会服务行业估值领增2.32X，食品饮料、商贸零售行业PE当前值分别上升2.31X、2.09X；其余行业PE当前值变动幅度较小。社会服务、农林牧渔、汽车、商贸零售行业PE分位数水平居于市场前列，通信、有色金属、交通运输、煤炭等行业估值分位数水平仍然大幅低于中位数。 图5上周消费、金融风格上扬图6上周一级行业多数收涨，大消费、交运板块明显反弹 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 最近一周涨跌幅（%）最近一月涨跌幅（%）最近三月涨跌幅（%） 13.63 8.77 4.75 5.74 3.94 4.39 2.73 0.901.29 0.06 金融 周期 消费 成长-0.0稳3定 -2.64 -2.05 -4.90 -5.67 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Wind全A周涨跌幅(%)市盈率历史百分位(右轴） 7.22% 6.74% 5.40% 4.40% 4.63% 3.739.6%3% 4.09% 2.65%2.77% 1.86%2.16% 1.39% 1.912.8%18.9%3%1.91% 1.39% 0.64% 0.24% 0.57% 0.02% -0.79% -0.25% -0.78% -0.55-%0.82% -1.-315.6%1%-1.61% -2.70% 周期 金融 消费 成长 其他 100% 80% 60% 40% 20% 汽车电力设备机械设备有色金属基础化工建筑材料房地产建筑装饰钢铁 煤炭石油石化交通运输非银金融银行 家用电器轻工制造纺织服饰美容护理食品饮料社会服务商贸零售医药生物电子 计算机通信传媒 公用事业环保 国防军工农林牧渔综合 0% 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7上周PE估值变动不大，大消费板块内行业估值显著提升 最大值最小值中位数当前值 250 200 150 100 50 美容护理 环保 石油石化 煤炭机械设备 汽车非银金融 银行通信传媒计算机 国防军工电力设备建筑装饰建筑材料 综合社会服务商贸零售房地产交通运输公用事业医药生物轻工制造纺织服饰食品饮料家用电器 电子有色金属 钢铁 基础化工农林牧渔 0 资料来源：Wind，上海证券研究所 图8社会服务、农林牧渔、汽车等行业PE分位数水平较高 100% 90% 美容护理 80% 70% 电力设备 食品饮料 商贸零售 60% 国防军工 PB分位数 50% 交通运输40% 煤炭 基础化工 汽车 机械设备 有色金属 30% 20% 家用电器 纺织服饰 建筑材料 钢铁 轻工制造 综合公用事业 社会服务农林牧渔 通信 10% 电子 医药生物 建传筑媒装饰 计算机 房地产 石油石化 银行 0% 非银金融 0%10%2环0%保 30%40%50%60%70%80%90%100% PE分位数 资料来源：Wind，上海证券研究所 3、市场情绪 3.