美联储FOMC会议点评：联储态度松动征兆已现，但警惕市场过度乐观

加息放缓利好兑现，美股有所回调。美东时间12月14日，美联储召开FOMC会议，宣布将联邦基金利率上调50bp至425-450bp。这是连续4次加息75bp以来首次加息50bp。 在本次加息结果出炉之前，市场已经对12月放缓加息速度形成了充分的认知。在加息50bp落地以后，利好兑现导致部分投资者套现离场，标普500收跌0.6%。2年美债快速从4.2%以下上升至4.3%以上，但最终收于4.26%。 下调经济展望，但否认经济衰退。美联储将23年GDP由同比+1.2%下调至+0.5%；失业率由4.4%上调至4.6%；PCE由同比+2.8%上调至+3.1%；核心PCE由同比+3.1%上调至+3.5%；23年末联邦基金利率由4.6%上调至5.1%。 GDP方面，虽然23年的增速有所下调，但鲍威尔表示GDP增长虽然速度缓慢，却不代表美国将在23年进入衰退；同时，鲍威尔认为4.6%的失业率依然说明就业市场较强势。我们认为，这主要是在避免市场对降息期望过高。 通胀方面，鲍威尔认为23年主要驱动通胀下行的将会是供应链修复背景下的商品价格企稳；房租通胀仍处于上行通道中，但鲍威尔认同这是统计口径和租约导致的价格粘滞性所致；服务方面，鲍威尔认为劳动力成本的下降仍然难以判断，这与强就业市场紧密挂钩。 联邦基金利率方面，23年的点阵图中位数从9月的450-475bp上调至12月的500-525bp，符合市场原本的认知。 抗击通胀态度仍坚决，但松动的影子已现。在记者会中鲍威尔给出了以下3条重要信息：1）目前仅考虑23年加息，未考虑降息；2）不认为美国的经济和就业市场在23年会陷入衰退；3）并未考虑将2%的长期通胀目标向上提高。总体来看，美联储短期内抗击通胀的基调仍然坚决。 但于此同时，我们仍能观察到一些松动的迹象。首先，鲍威尔表示：“当我们确信通胀将会稳定持续地下降至2%时，我们才会考虑降息。”这意味着，对美联储来说，降息并非一定要等到通胀到达2%以后。 另外，鲍威尔表示：“我们目前并不考虑上调2%的长期通胀目标，也没有计划重新评估，但长期来看可能会有这样的项目。”在逆全球化的背景下，上调长期通胀目标的呼声已经存在一段时间，一直未得到美联储认可。但是，本次鲍威尔的发言对上调通胀目标留下了可能性。 多头扎堆或导致金融产品定价失真。新点阵图显示，美联储官员对23年加息的中位数看法是加息3次。但是，14日，衍生品市场定价的23年加息次数基础假设却从3次下调为2次。我们认为这是鲍威尔发言后多头扎堆导致的技术面波动。降息方面，仅管美联储官员不认为23年将会降息，但由于市场对经济基本面的判断更加悲观，市场坚持4Q23降息2次的判断。 总体看，1H23加息3次，4Q23降息2次仍是我们的基础情景。对于一些若隐若现的长期鸽派信号，我们建议暂行观望。 风险提示：美国宏观经济的风险；国际局势的不确定性；商品市场的风险。 图表 表1：FOMC会后衍生品市场隐含联邦基金利率预测（2022年12月14日收盘，蓝色代表基础假设） 表2：FOMC会前衍生品市场隐含联邦基金利率预测（2022年12月13日收盘，蓝色代表基础假设） 表3：美联储经济展望及标动情况 图1：2022年12月点阵图 图2：2022年9月点阵图