电子行业2023年投资策略：周期触底可期，布局景气与自主可控

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 电子 沪深300 上证指数 1% -8% -16% -25% -33% -42% 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《细致检测攻坚克难，精准度量引领进步》2022-12-03 证券研究报告 电子行业2023年投资策略 核心观点 综合产业周期跟踪和历史股价运行复盘，展望2023年，我们认为复苏预期与自主可控有望成为电子行业投资的主旋律。 半导体设计：我们认为23年年中是值得关注的半导体周期底部位置，股价有望提前1-2个季度反应。推荐关注国产化率低、景气趋势向上的模拟、内存接口、汽车、AR/VR芯片赛道。 半导体设备与材料：半导体设备零部件板块，受到美国新限制措施的一定干扰。短期来看，相关企业的业绩增速将有所波动，但随着国产化的紧迫性提升，设备零部件企业的工艺覆盖率和高端制程渗透率将加速提升。基于目前公开的国内晶圆厂扩产计划和国产设备研发进度，我们认为半导体设备、材料、零部件仍是较为优秀的投资赛道。 消费电子：硬件成熟+政策站位+生态发力，XR行业战略窗口期地位得到确认。C端短期扰动不改长期向上趋势，消费级XR积极拥抱2023硬件大年；B端政策驱动+数字经济浪潮催化，商用级XR在广阔的行业融合海洋中踏浪前行。我们看好产业链公司在XR新一轮创新周期中的未来前景。 PCB：PCB行业受经济影响业绩承压，板块经过多轮调整，整体处于估值低位。铜箔、环氧树脂等主要原材料价格自高位回落，厂商成本压力逐步减轻。服务器、消费电子库存去化接近尾声，新平台、新品类带动软硬板需求持续提升。汽车、载板需求稳健，呈持续国产化的大趋势。板块具有较大成长潜力与弹性空间。 被动元件：经过约15个月左右的下行周期，整个消费类电子和半导体产业链中，被动元器件在2022Q4率先触底回暖，行业分销商价格及原厂稼动率均有小幅回升。目前来看，行业回暖仍处于较为前期阶段，数据好转基本是由下游分销商和终端厂商主动补库存拉动，实际需求恢复幅度较小，长期趋势向上，但短期仍需把握行业复苏节奏。展望2023年，消费类被动元器件将进入弱复苏阶段，原厂业绩平稳回升的同时，需关注在汽车光储等新业务加速拓展的标的，有望走出独立行情。 投资建议：推荐关注半导体设计板块的周期反转机会，半导体设备、材料、零部件的国产替代机会，AR/VR新终端带来的消费电子产业链机会，高端PCB赛道机会等。 风险提示：宏观需求不及预期；行业竞争加剧；国家政策变化。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（12.15） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688103 国力股份 65.70 68.88 0.94 0.95 2.11 74.12 72.51 32.64 增持 688020 方邦股份 47.24 58.89 0.44 -0.85 1.25 207.16 -69.28 47.11 增持 688008 澜起科技 754.00 66.51 0.73 1.19 1.74 114.89 55.89 38.22 增持 300661 圣邦股份 669.69 187.50 2.98 2.63 3.00 103.81 71.29 62.50 增持 688052 纳芯微 350.61 346.93 2.95 3.00 4.80 0.00 115.64 72.28 增持 603893 瑞芯微 315.96 75.70 1.45 2.15 3.10 94.41 52.78 35.25 未覆盖 002371 北方华创 1,306.15 247.12 2.15 3.90 5.60 161.57 63.36 44.13 增持 300408 三环集团 587.98 30.68 1.10 0.90 1.30 40.55 34.09 23.60 增持 002859 洁美科技 116.65 28.45 0.96 0.73 1.30 38.75 38.97 21.88 增持 300054 鼎龙股份 210.28 22.19 0.23 0.42 0.61 105.83 53.07 36.33 未覆盖 数据来源：wind数据，财通证券研究所 注：已覆盖公司估值来自财通证券研究所预测，未覆盖公司估值来自Wind一致预期 内容目录 12023展望：复苏与自主可控7 2行情回顾：周期下行股价承压，底部正在形成8 3IC设计：黑暗中前行，期待下一个黎明9 3.1复盘：半导体行业在周期中前行9 3.2周期节奏研判：黎明前的黑暗12 3.2.1需求端：结构分化持续12 3.2.2供给端：产能稼动率已进入下行通道13 3.2.3库存端：供需关系改善有望促进存货见顶出清15 3.3节奏研判：如何把握周期反转的机会？17 4半导体设备与材料：重视国产替代机遇19 4.1半导体设备：晶圆厂投资景气持续，国产替代方兴未艾19 4.2半导体材料：国内晶圆厂产能释放在即，材料国产化趋势明确22 5消费电子：XR加速成长，PCB紧抓高端24 5.1全球XR销量破千万，新一轮创新浪潮来临24 5.2硬件逐步成熟，Pancake光学+VST引领新一轮创新周期。24 5.3政策定位战略高度，B/G端长线空间可期26 6PCB：关注景气度提升的高端赛道28 6.1服务器新品发布有望回暖28 6.2汽车带动软硬同时量价齐升30 6.3苹果引领产业链销量稳健，可穿戴设备积极带动软板需求31 6.4ABF载板有望持续国产替代35 7被动元器件：行业开启上行周期35 8投资建议37 9风险提示37 图表目录 图1.电子行业行情回顾8 图2.电子二级行业行情回顾8 图3.全球半导体销售额和全球GDP增长情况9 图4.全球半导体周期复盘9 图5.全球智能手机出货量（亿台）10 图6.全球主要云计算厂商资本开支数据（亿美元）10 图7.全球新能源车销量（万台）10 图8.全球光伏装机量（GW）10 图9.10年期美国国债收益率11 图10.全球PC出货量（万台）11 图11.中芯国际产能利用率数据11 图12.存储器价格12 图13.美国CPI和全球半导体销售同比增速对比12 图14.布伦特原油期货结算价（美元/桶）12 图15.汽车经销商库存系数13 图16.中国逆变器出口数量（万台）13 图17.Aspeed月度营收数据13 图18.全球晶圆代工厂产能利用率及预测14 图19.VIS产品收入结构14 图20.3Q22UMC收入结构14 图21.中国台湾封测企业月度营收数据（亿元TWD）15 图22.全球主要EMS企业库存周转天数15 图23.全球主要IDM和Fabless公司库存周转天数数据16 图24.全球主要经销商库存周转天数16 图25.A股半导体设计/IDM公司库存周转天数数据17 图26.费半-标普500相对收益与半导体库存周转天数对比17 图27.费城半导体指数估值情况18 图28.全球半导体资本开支数据（十亿美元）19 图29.2020年半导体设备分类占比19 图30.中国大陆晶圆厂零部件采购份额（2021Q1数据）21 图31.中国大陆地区12寸晶圆厂投产统计（座）22 图32.半导体材料营收长期维持增长（亿元）22 图33.半导体材料盈利始终保持强势（亿元）22 图34.根据SEMI预测，2023年全球半导体材料市场超700亿美元（亿美元）23 图35.2021年全球半导体材料细分领域份额23 图36.2020年中国硅片产业市场竞争格局23 图37.XR出货量及增速预测（万台）24 图38.XR季度出货量（万台）24 图39.Pancake光学原理25 图40.QuestProMR办公应用示例25 图41.各平台应用数量（款，2022年10月）26 图42.Quest应用月收入（百万美元）26 图43.《行动计划》内容概要27 图44.XR行业应用案例27 图45.全球服务器出货量（万台）预测28 图46.信骅科技月度营收(百万新台币)及增速28 图47.ICP数据中心的当前状态以及未来29 图48.不同类型模块每年出货量（百万只）29 图49.多层PCB单价(美元/平米)29 图50.中国乘用车L2/L2+智能驾驶装配量(万辆)30 图51.中国乘用新车雷达安装量(万颗)30 图52.FPC在整车上的应用情况31 图53.全球车用FPC市场规模预测（亿元）31 图54.历代iPhone内部视图32 图55.全球智能可穿戴设备出货量（亿台）32 图56.全球智能手表出货量（亿部）32 图57.2020-2021全球主要品牌智能手表份额33 图58.2022Q1全球主要品牌智能手表份额33 图59.VR/AR产业发展进程34 图60.全球VR头显设备出货量（万台）及增速预测34 图61.中国VR/AR终端硬件出货量（万台）及单价预测34 图62.IC载板结构35 图63.全球半导体及IC载板市场规模增速35 图64.台股营收同比增速筑底（国巨+华新科+禾伸堂，亿TWD）36 图65.深成指和被动元件指数左轴，沪深300和上证右轴36 表1.全球主要晶圆厂22Q3收入和22Q4指引情况14 表2.费城半导体指数历轮下行周期股价变化情况18 表3.2022年1-6月国内5家晶圆厂设备招投标结果20 表4.VR新品光学及VST方案25 表5.AR/VR国家政策梳理26 表6.Intel及AMD新一代服务器CPU发布时间28 表7.智能手表产品类别及代表性产品参数33 12023展望：复苏与自主可控 2022年，行业景气度下行，电子板块股价承压，出现较大幅度回调。我们认为，电子行业作为经济发展的重要动力，其长期成长趋势从未改变。受到多方面因素影响，中国电子产业对自主可控的需求正在变得愈发迫切。站在当下时点，展望2023年，我们认为复苏预期与自主可控有望成为电子行业投资的主旋律： 半导体 设计：我们认为23年年中是值得关注的半导体周期底部位置，股价有望提前1-2个季度反应。推荐关注国产化率低、景气趋势向上的模拟、内存接口、汽车、AR/VR芯片赛道。 设备：半导体设备零部件板块，受到美国新限制措施的一定干扰。短期来看，相关企业的业绩增速将有所波动，但随着国产化的紧迫性提升，设备零部件企业的工艺覆盖率和高端制程渗透率将加速提升。基于目前公开的国内晶圆厂扩产计划和国产设备研发进度，我们认为半导体设备和零部件仍是较为优秀的投资赛道。 消费电子/PCB XR：硬件成熟+政策站位+生态发力，XR行业战略窗口期地位得到确认。C端短期扰动不改长期向上趋势，消费级XR积极拥抱2023硬件大年；B端政策驱动+数字经济浪潮催化，商用级XR在广阔的行业融合海洋中踏浪前行。我们看好产业链公司在XR新一轮创新周期中的未来前景。 PCB：PCB行业受经济影响业绩承压，板块经过多轮调整，整体处于估值低位。铜箔、环氧树脂等主要原材料价格自高位回落，厂商成本压力逐步减轻。服务器、消费电子库存去化接近尾声，新平台、新品类带动软硬板需求持续提升。汽车、载板需求稳健，呈持续国产化的大趋势。板块具有较大成长潜力与弹性空间。 被动元件 经过约15个月左右的下行周期，整个消费类电子和半导体产业链中，被动元器件在2022年Q4率先触底回暖，行业分销商价格及原厂稼动率均有小幅回升。目前来看，行业回暖仍处于较为前期阶段，数据好转基本是由下游分销商和终端厂商主动补库存拉动，实际需求恢复幅度较小，长期趋势向上，但短期仍需把握行业复苏节奏。展望2023年，消费类被动元器件将进入弱复苏阶段，原厂业绩平稳回升的同时，需关注在汽车光储等新业务加速拓展的标的，有望走出独立行情。 2行情回顾：周期下行股价承压，底部正在形成 电子板块呈现反弹趋势，有望逐步走出底部。截至2022年11月25日，电子行业 年初至今累计跌幅